物聊社 資本市場向來具有兩面性。

行情火熱之時，它如同好客的東道主，敞開大門廣迎企業入內作客，掛牌、受理、問詢、上會等流程有序，禮遇有加。行情轉冷之際，它又會拒人千里之外，即便企業在門外苦候幾年、歷經數輪迴復問詢，仍難以打動其心，漫長的等待最終歸於沉寂。

中環潔，便是這場IPO長跑中吃到閉門羹的一員。

10月9日，北京證券交易所網站披露，因中環潔集團股份有限公司撤回發行上市申請，北交所決定終止對其上市審核。

這家年營收超過22億元的環衛領域佼佼者，在遞交申請近兩年、完成三輪問詢回覆之後，最終停留在了北交所的門前。

兩年資本故事

其實，中環潔在資本市場上並非生面孔。

該公司成立於2017年，並於同年底收購了大連新天地環境清潔有限公司100%股權，以此為起點切入環衛市場，之後以特許經營、政府購買服務、PPP等模式承接各地政府的環衛清掃保潔、垃圾分類、市政管養項目，業務逐步鋪向全國。

2022年7月，中環潔完成股份制改革，公司名由“中環潔環境有限公司”變更為“中環潔集團股份有限公司”，此舉被市場解讀為上市的信號。次年11月，其成功在新三板掛牌，正式亮相資本市場。

不過，登陸新三板後的中環潔並沒有迎來業務爆發期。2023年，其在運營項目覆蓋全國19省36個城市，2024年僅擴張至20省40城，全年營收則從21.41億元上升至21.61億元，增幅僅0.84%。

此外，環衛服務是典型的重墊資生意，項目需要先行投入裝備與人力，政府按進度付款，回款週期普遍較長。

隨着業務鋪開，中環潔的日常運營高度依賴於短期借款滾動維持，截至2024年末其賬面貨幣資金僅3.91億元，短期借款卻高達10.06億元，佔總資產比例高達26.75%，且均為一年以內到期。

在這種背景下，中環潔於2024年12月向北交所提交IPO申請材料。彼時有媒體以“急需IPO補血”來形容其上市目的，不過據招股說明書，此次擬募集資金約6.1億元，將投向城鄉環境服務裝備配置及更新、數字化賦能升級以及補充流動資金三個項目。

此次IPO的審核進程最初推進得並不算慢，2025年1月22日中環潔便收到首輪審核問詢函，問題涉及業務拓展情況、勞動用工合規性、收入確認合規性、毛利率變動、應收賬款回款風險及壞賬計提充分性、商譽減值等十三個方面的問題。

彼時中環潔以“部分問題的回覆尚需進一步論證和完善”為由，申請延期回覆，直至5月8日才披露首輪問詢回覆。也正是在首輪迴復中，應收賬款的“大面積逾期”浮出水面，業績下滑、商譽減值、信用減值等成為此後問詢反覆追問的焦點。

5月22日，北交所下發第二輪審核問詢函，問題進一步聚焦業績下滑風險、項目運營風險、創新性特徵、毛利率區域差異等。這一次，中環潔直至10月13日方披露第二輪迴復。

10月24日，第三輪問詢函接踵而至，11月27日完成回覆。此後，中環潔的IPO審核再無實質性進展。

2026年10月9日，北交所網站披露，因公司撤回發行上市申請，決定終止其上市審核。

關於終止原因，公告中相關表述只有一句：“經公司審慎研究，並綜合考慮發展規劃調整、市場環境變化等因素，決定調整上市計劃。”

現實的“拷問”

從業績基本面來看，中環潔近年來的表現較為平穩，2022-2025年及2026上半年實現營收分別為21.22億、21.43億、21.61億、22.31億及11.42億元。

對應報告期淨利潤為2.06億元、2.12億元、1.93億元、1.98億元及0.99億元；毛利率為27.19%、28.22%、29.24%、27.97%及29.92%。這些都是該公司衝擊北交所的底氣所在。

然而在紙面之下面臨的是訂單下滑、回款艱難等現實拷問。

從2022年底到2025年上半年，中環潔城鄉環境衛生及相關服務在手項目合同總額從95.98億元降至74.91億元，降幅超過26%。

對此，其給出了兩個方面的解釋：一是隨着城鄉環境行業市場化程度不斷提高，各地政府對於服務商服務質量和服務效率更加重視，傾向採取期限更為靈活的採購方式，項目合同期限縮短，對應合同總金額有所降低。

二是公司優化市場拓展策略，對於部分回款週期較長、盈利能力較弱的項目，在合同到期後公司未再續期。

值得注意的是，中環潔還面臨着核心項目流失的風險。該公司核心區域在東北，特別是瀋陽一地貢獻近30%的收入，且多為高毛利項目。

具體來看，瀋陽鐵西、蘇家屯、大東二和皇姑項目於2021-2023年以及2024上半年合計實現收入5.80億元、6.01億元、5.94億元以及3.14億元，佔當前總營收比例為27.33%、28.03%、27.50%以及28.82%。

上述四大項目將於未來1-2年內陸續到期，儘管中環潔稱自己在當地市場佔有率高、續標風險較小，但這依然難以說服市場。

另外，中環潔的應收賬款逾期比例非常高，2022-2024年以及2025上半年，逾期比例分別為49.07%、73.67%、72.66%、80.51%。同時，期後回款金額卻在逐年減少，2022-2024年分別為10.25億元、7.28億元、3.04億元，期後回款率分別為86.58%、66.46%、17.34%。這說明應收賬款質量及回款能力均有待提升。

2022-2025年末，其賬上應收賬款餘額分別為11.12億元、10.72億元、15.87億元、18.52億元，佔總資產比例為34.05%、30.98%、42.22%、46.84%。

根據公司2025年年報，前五大信用欠款客戶均為東北地區客戶，分別為瀋陽市鐵西區城市管理局、瀋陽市大東區城市管理局、瀋陽市蘇家屯區城市管理局、淄博高新技術產業開發區綜合行政執法與應急管理局、大連市甘井子區市政公用事業服務中心，基本對應上述四大核心項目。

對此，中環潔方面表示，應收賬款超期主要系地方財政支出安排影響。客戶主要為各地城市環境主管部門，其款項支付需履行財政預算審批。儘管城鄉環境及公共服務總體屬於剛性需求，但是受預算安排及審批流程等因素影響，部分項目服務費的實際支付週期較合同約定的時間延長。

中環潔的辯解與現實並未走向同一個方向，在歷經第三輪問詢之後的IPO審核再無實質性進展，最終於2026年2月24日決定撤回發行上市申請，10月9日北交所終止對它的上市審核，暫時關上通向資本市場的門。