觀點網 走在商場裏，你會對彪馬產生一種錯覺，它好像只做女性消費者的生意。
地鐵口站五分鐘，十個年輕女生裏，至少有一個腳上蹬着那雙紅色Speedcat，鞋型扁扁的、薄薄的，像踩着一塊賽車踏板。
就連去韓國或者澳門運動品牌集合店，貨架上擺滿的，也是各色芭蕾平底鞋，緞面的、翻毛皮的、光面的，不知道的還以為是哪個女裝品牌。撞色配色、麂皮材質、復古廓形，潮流博主們管這叫“靜奢風”“老錢風”，姑娘們只管買單。
可少有人知道，那雙薄底鞋的鞋底紋路里，刻着的是F1賽車的基因。它由彪馬為賽車手設計的防火鞋演變而來；貨架上那些“芭蕾鞋”，前身是上世紀八九十年代的復古運動鞋。這個品牌骨子裏流的不是時尚的血，是運動場的血。
就在“潮流生意”正熱，但彪馬本身業績卻不鹹不淡的時候，10月7日，安踏宣佈完成對彪馬29.06%股權的收購，對價15.055億歐元現金，正式成為彪馬第一大股東。
資本捕手安踏，在彪馬的谷底，出手了。只是這一拉，究竟是抄底還是接刀，福兮禍兮，市場還在等答案。
買一張入場券
安踏不是第一次抄底，但這一次的姿勢，和以前都不一樣。
2009年，安踏花3.32億元，從百麗手裏接過FILA在大中華區的商標權和運營權。那時的FILA在中國年虧損超3000萬元，門店只剩50家，定位模糊到沒人說得清。
安踏把它接過來重新定位成高端時尚，一路做到2019年營收147.7億元。當年被當成“燙手山芋”的品牌，成了集團的現金奶牛。這是“撿漏+改造”，買的是區域經營權。
2019年，安踏牽頭財團以46億歐元拿下亞瑪芬體育，把始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝收進囊中。這次要的是控制權，是慢慢養，是“蛇吞象”式的豪賭。而如今，始祖鳥成為了中產三寶之一，亞瑪芬更是在2024年扭虧為盈並獨立上市。
到了彪馬，玩法又變了。15.055億歐元買29.06%股權，不控股、不全面收購，安踏明確表態沒有要約收購計劃，PUMA保持獨立運營、原有管理團隊主導。對此，分析打趣道：“安踏花123億，不買方向盤，就只買一張全球牌桌的入場券。”
丁世忠近期公開討論收購彪馬一事時，說了一句“我們看彪馬已經10年了”。他看中的是彪馬的品牌資產、產品資產、運動資產，以及覆蓋全球的價值鏈。“安踏沒有足球，彪馬足球就很強；彪馬還有很強的賽車裝備，在跑步、專業田徑的科技項目也都挺強的。”
足球是全球商業化程度最高的運動，也是安踏品牌矩陣裏最大的一塊空白。
2026年美加墨世界盃，彪馬為11支球隊提供球衣，數量僅次於阿迪達斯和耐克，C羅第一次穿着彪馬球衣站上世界盃賽場；彪馬還拿下了英超官方用球。賽車裝備則是彪馬的祖傳家業，跑步有NITRO中底科技，訓練有HYROX獨家合作。
儘管大中華區2026年上半年只佔彪馬全球營收的7.8%，但在安踏眼裏，這不是短板，是還沒開墾的礦，畢竟同期，該區域調整後營業利潤率突破20%，是全球少數仍在盈利的板塊。
更關鍵的是，這一切都是打折價。
2025年，彪馬股價全年跌49.7%，市值較2021年高點縮水約八成，安踏幾乎是在地板價上接走了法國老錢皮諾家族的持股。而彪馬之禍，是安踏“福兮禍所伏”的第一層。
可“禍兮福所倚”也在同一刻上演。2025財年，彪馬銷售額72.96億歐元，經匯率調整後下降8.1%；毛利率跌到45%；計入一次性重組費用後EBIT虧損3.57億歐元；合併淨利潤鉅虧6.455億歐元，約合人民幣48億元，股息取消派發。
彪馬管理層把2025年定義為“重置之年”，2026年定義為“過渡之年”，清庫存、精簡組織、優化產品，承諾到2027年才重返增長。
儘管目前走潮流風的彪馬，與安踏收購的初衷多少有點“相違背”，但丁世忠的態度很明確，保持彪馬的獨立自主權，並支持推進品牌轉型方案。
說白了，安踏要的不是一個靠芭蕾鞋續命的時尚品牌，而是一個把專業本性找回來的運動品牌。
奔跑要靠自己
轉型這件事，安踏替不了彪馬。
丁世忠說過，安踏絕不是一個資本運作的公司，是做實業的。衡量標準只有一個：品牌進來之後，產品是不是更好了，消費者是不是更買賬了。
這話沒錯，可喚醒一個1948年就誕生的老品牌，靠的是它自己手裏攥着的東西。
先看彪馬這幾年到底怎麼了。
開篇提到的那雙紅色Speedcat，是彪馬近兩年最鋒利的刀。它源自F1賽車基因，經K-pop明星Rosé代言後成為現象級爆款，薄底、復古、紅得發亮，一度一雙難求。
但硬幣的另一面，是當潮流款成了主角，彪馬的運動基因悄悄退了場。
年輕人以為它只做潮流的生意，貨架上一眼望去全是生活方式，專業運動被擠到角落。2025年，彪馬批發業務收入下降12.8%，打折清庫存傷筋動骨，毛利率一路跌到45%。潮流給了它存在感，也稀釋了它的“運動屬性”。
這不是外界誤讀，是彪馬自己走過的彎路，靠女人緣賺來的“福”，正在變成丟失運動基因的“禍”。
彪馬的根，從來不在芭蕾舞鞋裏。
1948年，魯道夫·達斯勒在德國黑措根奧拉赫創立彪馬，與弟弟阿道夫創立的阿迪達斯同源分家。足球、F1賽車、田徑，才是這頭美洲獅的領地，所以彪馬的轉型，本質是“恢復專業本性”。
據此，2025年彪馬先做減法，裁撤約1400個行政崗位，從零售渠道回購過剩庫存，大幅壓縮折扣促銷，退出低效地區業務，加速從批發向直營DTC轉型。這與安踏2012年處理庫存危機的做法極為相似。
2026年，它開始做加法，產品線聚焦足球、跑步、訓練、運動時尚四大核心品類。
跑步端，NITRO中底技術全面鋪開，波士頓、倫敦馬拉松上，300名PROJECT3選手穿着SHOWTIME配色戰靴跑滿全程；足球端，ULTRANITRO 7首次把NITRO科技放進足球鞋，世界盃上11支彪馬球隊製造聲量；訓練端，與HYROX的獨家合作。
數據給出了正面反饋，截至2026年6月底，彪馬庫存降至18.21億歐元，同比減少15.3%；二季度毛利率回升至48.0%，同比提升約180個基點；二季度自由現金流3.29億歐元，約為上年同期3.5倍。
但急着說“轉型”成功還為時尚早。彪馬2026年二季度毛利率的提升更多是來自採購成本下行、一次性美國關稅返還、匯率正向收益，以及高毛利直營DTC佔比提升，並非來自產品端的熱銷。
同時，二季度彪馬全球營收仍在跌，歐洲中東非洲市場跌12.9%、美洲跌15.4%，只有亞太逆勢增長8.6%，世界盃的聲量，還沒變成訂單。
安踏能給的，是中國市場的打法、DTC的經驗、供應鏈的中臺，而彪馬要自己掙的，是讓消費者重新想起，這頭美洲獅不是在芭蕾舞鞋上跳，而是在足球場、在F1賽道上跑。