銷售利空影響在估值中已有反應。從實體基本面看，行業已經歷降價、成交下滑、流拍、房地產投資增速下滑和破產五大基本面衝擊。
事件：
中共中央政治局常委、國務院總理李克強指出針對企業反映的實體經濟資金總體緊張特別是小微企業融資難、融資貴等問題，運用適當的政策工具，適時適度預調微調，盤活資金存量，優化金融結構，保持貨幣信貸合理增長，推進金融改革，營造良好的金融環境。
投資建議：
房地產板塊配置價值加大。我們3月報告《對本輪板塊反彈高度和路徑的判斷》中指出，從歷史上看地產量縮的結果常引發價跌。資產價格下跌將帶來市場對經濟危機的恐慌。從股價表現看，降價初期地產跑輸大盤，中期跑贏大盤，後期出現絕度收益且跑贏大盤。
目前情況看，1-4月全國房地產累計開發投資為22322億元，同比增長16.4%。1-4月商品房累計銷售額達到18307億元，較去年同期減少7.8%。行業基本面在2季度進入真實下行期。
政策對沖已經開始。
1)產業政策各地不同程度調整：考慮此前住建部提出"雙向調控"思想，即對一線城市繼續增加供應，抑制、遏制投資投機性需求，限購政策不退出；而對於庫存量比較大的城市，要控制供地結構、供應結構。部分城市為解決當前住房市場下滑過快問題，從4月開始已對購房政策作出微調以保證市場平穩。
2)房貸政策拐點已到，流動性將定向寬鬆：前期央行會議在滿足首套房貸款需求、合理確定首套房利率水平和及時審批發放住房貸款等方面做出明確要求。本次總理"運用適當的政策工具，適時適度預調微調"發言有望後期進一步加快流動性定向釋放速度。考慮地產股股價和相對收益率變化基本與流動性鬆緊同步。看好未來3個月內房貸利率下行和放款速度加快對板塊估值提升作用。
未來數據越差，對沖越強
1)銷售利空影響在估值中已有反應。從實體基本面看，行業已經歷降價、成交下滑、流拍、房地產投資增速下滑和破產五大基本面衝擊。截至2014年5月23日，板塊動態PE對A股動態PE折價1.3%。我們認為當前市場已足夠悲觀，不論機構倉位還是估值上均已進入底部。
2)土地成交情況直接決定後期政策力度。截至2014年4月，房屋施工面積增速為12.8%，基本接近2009年經濟危機影響時的最低增速。從目前情況看，受土地供應量縮減、房企拿地謹慎的影響，4月份全國300城市土地成交總建面及幅數同比分別下降19%和13%。
整體溢價率為29.66%，較3月份環比降1.55個百分點，同比僅上漲0.73個百分點，高溢價主要在一線城市。後期土地市場將更為直接影響政策轉向力度。
截至2014年5月23日，A股市場動態(TTM)PE在11.72倍，房地產板塊動態(TTM)PE在11.41倍。產業政策和流動性政策的合力將對行業基本面產生積極作用。當前形勢下，如果未來政策無效可以期待更大程度放鬆。建議配置低估值龍頭萬科、保利、招商、金地，高彈性華夏幸福、陽光城、泰禾、榮盛，受市場成交悲觀預期影響最嚴重企業世聯行。