預計公司2014年簽約銷售額將同比增長33%至600億元並推動2014-16年營業收入增長23/38/15%至427/588/679億元；預計房價持續上漲和高地價項目佔比下降將使毛利率上升至32/33/32%。
結構調整成效顯現，業務已步入正軌
公司在過去兩年中採取加快消化存量高成本項目的措施，並通過新增剛需項目來提高銷售增速。公司為此在2013年將新開工面積提高至573萬平方米，同比增長100%。在2013年銷售額同比增長32%至450億元后，我們預計，公司2014年簽約銷售額將同比增長33%至600億元並推動2014-16年營業收入增長23/38/15%至427/588/679億元；預計房價持續上漲和高地價項目佔比下降將使毛利率上升至32/33/32%。故我們上調對公司的淨利潤預測。
險資增持提升估值，上調目標價至10.30元
公司週轉效率和銷售增速好於預期，我們認為應享有更高估值。而公司在走出2008年金融危機之後、陷入低增長之前，動態市盈率為8.4x-20.0x，平均為12.0x。我們將公司的目標市盈率從此前的8.8x上調至10.0x(較歷史均值高0.4個標準差)，因此將公司目標價從9.06元上調至10.30元。生命人壽和安邦保險近期分別增持公司股票至21%/15%，形成了推動公司估值回升的催化劑。此外，公司Q114淨負債率雖然上升至60%，但仍低於A股可比開發商平均80%的水平，健康的財務狀況應利於公司抵禦行業潛在下行風險。
估值上行空間有限，下調評級至“中性”
公司股價自2014元年初至今已經上升38%，當前股價對應2014年市盈率為9x，接近H209-H210的水平，並大幅高於行業平均6.5x的水平。我們認為公司估值繼續上行的空間有限，因此將公司評級從“買入”下調至“中性”。
估值：“中性”評級，目標價從9.06元上調至10.30元
我們上調公司2014-16年EPS預測0/1/14%至1.03/1.3/1.49元，基於2014年10.0xPE得到新目標價10.30元，較2014年末預測每股淨資產折價23%。