房地產行業難以依靠模式的轉型來充分對沖週期的向下，類似零售股去年的趨勢性反彈邏輯不太可能在地產板塊重演。
報告要點
年前反彈終被證偽
雖然在流動性超預期改善的催化下，地產股年前一度出現了短暫的反彈，但是整個1月地產板塊依然下跌了4%，並且招保萬金等主流品種持續領跌，基本印證了我們持續看空1月的判斷。
二月或將企穩反彈
2月地產股或將企穩反彈，原因在於以下三點：1、年初信貸相對寬鬆而2月處於宏觀數據真空期，經濟和行業基本面的走勢暫時無法驗證，週期春節攻勢的假象可能重現，而已經明顯超跌的地產股無疑具有較強的博弈價值。歷史經驗證明，2月地產股跑贏大盤的概率高達75%；2、年後流動性階段性緩解的局面可能持續一段時間，此時恰逢新股發行暫停，而房價漲幅收窄的跡象也愈發明顯，短期內地產股面臨的政策環境相對寬鬆；3、開發商1月銷售和年報業績可能超預期，而上市公司也不斷釋放利好信號，以期增強投資者對於行業轉型和公司股價的信心。
行業反彈終是假象
儘管從市場博弈、政策環境和公司意願來看，2月地產股可能會企穩反彈，但是我們維持《地產股的反彈能否持續？》的邏輯，認為行業反彈的趨勢難以持續。首先，年初以來房貸改善的程度明顯低於市場預期，這不僅歸因於流動性的內憂外患(QE退出、利率市場化改革和經濟去槓桿)，更歸因於金融部門對於地產中長期前景的預期惡化，而上述兩大因素目前看不到根本性好轉的可能；其次，行業週期向下和經濟轉型的趨勢漸成共識，即使2月基本面環比改善明顯，也無法根本性改變市場對於地產股的悲觀預期，行業暫時看不到趨勢性行情產生的可能；最後，房地產行業體量龐大，無論是實體層面的模式轉型，還是資本層面的市值管理，短期對地產股的邊際影響有限。綜上所述，房地產行業難以依靠模式的轉型來充分對沖週期的向下，類似零售股去年的趨勢性反彈邏輯不太可能在地產板塊重演。
投資建議
維持《2014年房地產投資策略：高處不勝寒》的行業中性評級，認為兩會之前地產股超跌反彈的概率較高，但是反彈空間有限且趨勢性配置時點尚未到來。建議投資者逢高鎖定收益並積極尋找主題性機會，繼續推薦世聯行、珠江實業、格力地產等題材股。