事項公司業績基本符合預期，地產結算毛利率的大幅下滑是利潤增幅遠低於收入增幅的主要原因。
今日，中南建設公佈了2013年中期報告。
主要觀點
1.業績符合預期報告期內，公司實現營收73億元，同比增長43%；實現歸屬母公司股東淨利潤4.85億元，同比增長3.7%；基本每股收益為0.42元。公司業績基本符合預期，地產結算毛利率的大幅下滑是利潤增幅遠低於收入增幅的主要原因。
2.毛利率下滑拖累業績增長
上半年地產結算收入為35億元，同比增103%；但毛利率僅為39%，同比大幅下滑18個百分點。這主要與結算項目的結構有關：2012上半年結算的主要是高毛利的南通中南世紀花城、常熟中南世紀城、文昌森海灣等項目，而本期結算的主要是青島中南世紀城一期、儋州中南世紀城一期等低毛利項目。預計下半年地產業務毛利率環比會有所改善，但2013全年毛利率同比仍將大幅下滑，利潤增速將顯著低於收入增速。
3.下半年推盤較多，全年銷售有望超130億
上半年公司完成地產簽約銷售56億，簽約面積75萬平，對應全年銷售計劃完成率約47%。公司120億的銷售目標是基於審慎原則制定的，考慮到下半年新推貨值將高達90億元，我們判斷公司完成全年銷售目標問題不大，最終地產銷售額預計為130-140億。
4.建築施工業務穩定增長上半年建築施工業務的收入為42億元，同比增長10%。考慮到上半年是建築施工行業的傳統淡季，我們認為公司建築業務完成100億的收入目標可能性較高。
5.首次覆蓋，給予"推薦"評級預計公司未來3年收入CAGR將達到21%，2013-2015年的收入增速分別為20%、21%、22%，淨利潤分別增19%、28%、28%，EPS分別為1.05、1.34、1.72元，最新收盤價對應的PE分別為10.0、7.9、6.2倍；公司2013年底的每股NAV為15.5元，目前股價相對於NAV折價32%。我們認為，公司業績鎖定性強，目前估值較低，首次覆蓋，給予"推薦"評級。
風險提示1.房地產行業調控力度超預期。