房地產業務結算低於預期源自其2010年預售收入增長趨緩，毛利率提升主要是結算結構的影響，預計2013年毛利率會有所下降。
結算趨緩，毛利提升：公司2012年實現營業收入130.35億元，歸屬母公司股東的淨利潤10.32億元，同比分別提升5.95%、10.71%，利潤增速高於收入增速的原因在於毛利率的大幅提升。其中，房地產業務營業收入同比減少4.97%，毛利率為46.68%。我們認為房地產業務結算低於預期源自其2010年預售收入增長趨緩，毛利率提升主要是結算結構的影響，預計2013年毛利率會有所下降。三項費用率達到15.52%，處於近年來的高位，原因在於新進駐城市增加、管理半徑擴大以及可資本化利息費用減少。
銷售維持高增速，新增4個城市布點：2012年合同簽約額110億元，較2011年增長30%，超額完成年初90億元的銷售計劃。2013年推盤總貨值達到200億元，按照綜合去化率70%計算，我們預計合同簽約額有望達到140億元，公司制定的120億元的銷售目標體現謹慎原則。
公司2012年新進駐4個城市，異地擴張與地域深耕相互協同。
業績鎖定性強，靜待2013年業績增長：公司2010-2012年合同簽約額複合增速達到44%，2012年末預收賬款達到156億元，同比增長57%。我們用預收賬款與房地產業務營業收入的比值分析各公司業績鎖定性，中南建設排名居前。從預收賬款的具體情況分析，公司2013年竣工項目較多，我們期待房地產業務在2013年的表現。