公司目前對於異地項目的正式推出將更為慎重，演藝節目的完善以及前期的市場推廣培育可能需要更長的時間。
投資邏輯
調整遊客結構，提升宋城景區遊客規模“有效性”：宋城景區及其文化演藝作為杭州旅遊市場上的經典產品，在旺季往往呈現出超負荷接待情況。
為緩解旺季壓力，提升遊客消費質量，2012年下半年開始，宋城停止了杭州一日遊團隊的接待。這部分遊客年接待量在30萬人次左右，停止接待將短期對遊客增長將形成一定壓力。考慮團隊和散客的自然增長，我們預計2012年宋城景區接待遊客318.4萬人次，同比下滑4.3%，但遊客質量顯著提升，人均消費提高近15%，長遠來看，將有利於宋城景區的良性發展。
宋城景區提價並實行一票制支持短期業績增長，為解決旺季接待瓶頸存在擴容可能：2013年初公司公告自1月1日起宋城景區實行入園和演藝一票制，並提價20元/人次至280元/人次。儘管此舉可能影響不觀看演出的散客購票入園，但鑑於宋城很高的團散比例及其中近9成的看演出比例，實行一票制並提價仍將對公司短期業績增長構成有力支撐。考慮近兩年宋城景區旺季日益顯著的接待瓶頸，我們認為，不排除劇院擴容的可能。
三亞、麗江項目預計下半年開業，異地擴張步入重要觀察期：基於之前三亞實地考察的情況以及《吳越》實際運營過程中遇到的問題，我們認為，公司目前對於異地項目的正式推出將更為慎重，演藝節目的完善以及前期的市場推廣培育可能需要更長的時間。因此，我們預計三亞、麗江項目將在7、8月間正式開業運營，公司異地擴張將步入重要觀察期。
投資建議
根據此次調研並結合近期宋城門票價格調整，我們調整公司2012~2014年每股盈利預測至0.459元、0.55元和0.636元，對於今明兩年異地擴張項目建成後對公司盈利狀況的短期影響，我們暫給予較為謹慎的估計，而2013年無疑將成為宋城異地擴張的重要觀察期。據此，我們仍維持對公司“增持”的投資評級，將繼續重點跟蹤三亞、麗江項目的進展情況。
估值
我們給予公司未來6-12個月15.4~16.5元目標價位，相當於28~30倍2013年動態PE，資本市場回暖引致的估值中樞上移以及宋城景區接待能力的進一步擴張可能或將成為股價上漲的催化劑。
風險
異地擴張項目開業後經營情況(主要是接待遊客數)不達市場預期；在文化演藝市場快速發展的情況下，激勵機制缺乏可能導致人才流失。