我們看好公司對房地產週期的把控能力和投資能力，在市場轉暖時公司極有可能率先爆發。
事件：
2011年11月公司實現簽約面積42.10萬平方米，同比下降35.79%；實現簽約金額49.26億元，同比下降27.86%。2011年1-11月公司實現簽約面積598.32萬平方米，同比下降4.45%；實現簽約金額676.22億元，同比增長18.33%。
觀點：
1．11月份銷售繼續下滑，12月降幅可能繼續擴大。
公司房屋銷售從8月份開始同比下降，8、9、11三個月銷售面積降幅均為35%左右，10月銷售面積情況稍好，降幅為27%，但銷售金額同比降幅確是今年以來最大，達到39%。公司8~11月四個月的銷售金額同比降幅分別為12%、26%、39%和28%，後三個月銷售金額降幅明顯，但平均仍然低於銷售面積的降幅，主要原因在於公司今年以來房屋銷售單價較2010年有一定提高，1~11月平均銷售單價在11000元/平方米左右，較2010年1~11月的9000元/平方米提高24%。公司2010年12月是當年銷售業績較好的月份，銷售面積和金額分別為62.21萬平方米和90.19億元，明顯高於今年前11個月的平均值，因此我們判斷，公司12月份的銷售業績同比將繼續下滑，幅度可能會繼續擴大。預計公司全年銷售面積650萬平米，同比下降5%，銷售金額730億元，同比增長10%。
2、公司拿地非常謹慎，連續兩個月無斬獲
公司10月、11月連續兩個月未在土地市場上積累土地儲備，反映了公司對未來市場走向的謹慎情緒。公司前11個月累計獲得土地儲備730萬平方米，僅為2010年全年獲取土地儲備的一半；平均樓面地價2780元/平方米，低於2010年3100元/平方米的平均地價。
結論：
我們認為，公司今年銷售業績主要來源城市是二線城市，但由於二線城市限購，公司的銷售難免受到較大影響，但公司今年積極調整產品結構，加大了商業地產的佈局，因此公司的平均銷售單價有所提高。公司2010年銷售城市綜合體項目67.88萬平方米，2011年僅上半年便銷售58.23萬平方米，有比較明顯的提高。我們認為，公司當前收縮戰線、養精蓄銳、積極開發其他產品形式以應對住宅市場寒冬期的經營策略有助於公司順利挺過市場低迷期，近期公司股權激勵的出臺更有助於公司主動採取措施應對市場低谷。
我們看好公司對房地產週期的把控能力和投資能力，在市場轉暖時公司極有可能率先爆發。我們預計公司2011年至2013年的每股收益分別為1.15元、1.75元和2.67元，對應的PE分別為8.59、5.66和3.70。我們維持“推薦”的投資評級。按11年業績13倍PE，維持公司六個月的目標價15元。