我們認為以世茂股份為代表的城市綜合體模式在目前住宅市場面臨調控的情況下具有更大的優勢，主要體現在其土地、資金以及產品溢價能力方面。
世茂股份今日發佈2010年年報，10年公司實現營業收入45.69億元，同比增長330.51%；實現營業利潤14.52億元，同比增長379.21%；實現歸屬母公司淨利潤8.74億元，同比增長324.21%，每股收益0.75元。
業績略超預期，毛利逐步上升
報告期內公司實現物業銷售收入43.33億元，銷售結算面積23萬平方米；實現物業租賃收入1.76億元。公司扣除公允價值貢獻部分每股收益為0.55元。公司報告期內結算毛利率上升幅度較大，這主要是因為公司本期結算的北京、南京等地高毛利項目進入結算導致。公司資產負債情況相對於大多數開發商來說較為樂觀，期末資產負債率為60%對於行業平均水平。另外在短期頭寸方面公司持有貨幣資金40個億，短期借款與一年內到期的非流動負債總和為27個億，短期償債壓力不大。但是公司作為一個迅速擴張的商業地產企業，資金投入較大，因此公司也藉助信託加快擴張的腳步。
商業自持比重繼續提升，價值應得重估
報告期內公司持有的投資性房地產面積達到55萬平方米。報告期內，世茂廣場、世茂百貨、影院以及世天樂樂城都取得良好進展。2011年，公司計劃實現合約銷售80億元，合約銷售面積達到59萬平方米及新增經營性物業6萬平方米。從公司的計劃來看，無疑2011年是值得期待的一年。從公司可售的明細來看，商業佔了絕大部分，在目前住宅市場調整的情況下，我們看好公司的銷售。今年以來銷售已超過10個億，延續了10年以來的增長勢頭(10年銷售54億)。隨着百貨、影院及兒童事業面積的不斷增加，公司價值重估可能性在加大。
調整市中公司模式必將大放異彩
我們看好世茂股份的邏輯沒有變化，我們認為以世茂股份為代表的城市綜合體模式在目前住宅市場面臨調控的情況下具有更大的優勢，主要體現在其土地、資金以及產品溢價能力方面。
我們認為公司有能力將世茂城市綜合體模式成功複製至其他城市，這從公司紹興、瀋陽、常熟等地都可以得到佐證。在土地拓展方面，公司在武漢、長沙兩地累計增加土地面積91.63萬平方米，增加規劃建築面積46.7萬平米。
盈利預測與估值
我們基於行業背景看好世茂股份，而從目前情況來看，公司在新的一年是值得期待的。其在商業銷售方面，物業持有、影院等方面都呈現明顯增長。我們在不考慮公允價值收益後，預計公司11-12年業績為0.9、1.21元，維持“推薦”評級。