我們預計公司2010年至2012年的EPS分別為0.66元，0.90元及1.25元；對應的PE分別為12.86倍、9.50倍及6.8倍。
嘉凱城借殼上市，開始新的征程
嘉凱城是由浙商集團向原ST亞華注入旗下5家房地產公司股權組建形成的；2009年10月份正式登入A股，公司開始了新的征程。
公司主要亮點分析
（1）具有獨特的股權結構和激勵體系，既有國企背景，又有高管持股，還有項目激勵等：國企背景有利於獲得強大的股東背景支持，如獲取項目、資金支持等；公司高管持股和項目激勵有利於調動管理層與員工的積極性，把公司打造成真正的利益共同的股份公司。
（2）公司整合漸入佳境：公司秉承了務實而且有效的處理方式，即保持了現有項目的持續穩健運營，又為公司長期的整合運營建立了新的規劃，嘉凱城的三個子公司強強聯合，協同發展。
（3）公司逆週期擴張：大幅拿地，快速開發。2010年以來，公司項目儲備翻番，達到800多萬平，而且計劃新開工高達151萬平。
（4）公司資產質量好，盈利能力強，整體毛利率在50%以上。
盈利預測及NAV估值
盈利預測：我們預計公司2010年至2012年的EPS分別為0.66元，0.90元及1.25元；對應的PE分別為12.86倍、9.50倍及6.8倍。
NAV估值：公司每股NAV估值為10.26元/股，股價折價17.15%。
投資建議
綜合來看，我們需要給予公司適當的估值溢價，給予公司11元的目標價，相當於NAV估值溢價7.21%，維持公司“買入”評級。
風險提示：行業風險、資金鍊風險、“小非”解禁風險