公司舊改模式獨特，但可持續性強，隨着不斷被市場認可，估值有提升空間，首次給予增持評級。

　　公司2001年開始介入房地產領域。現有項目未結建面385.4萬平米，按每年100萬的開工計劃計算，仍可供公司開發3年以上。現有土地儲備中位於武漢市的佔68.1%，武漢以外的項目主要位於孝感、恩施、咸寧三個三線城市。由於武漢以外的市場主要以自住需求為主，房價水平也相對較低，這三個市場將為公司在武漢市場出現調控壓力時提供緩衝。

　　公司是武漢市最早的城中村改造項目的獲得者。目前擁有四處擬獲取舊改項目，合計建面達340.6萬平米，平均地價2250元/平米，其中三處均位於二環附近，地塊價值較高，根據目前周邊地段項目售價水平測算，公司擬建的四處舊改項目平均毛利水平達到49%，四處舊改項目預計可實現銷售收入338億元，淨利潤現值達50億元。

　　公司在城中村改造項目資源獲取中具有先發的優勢且已經形成一套具備盈利能力的商業模式，公司計劃在在武漢市首批56個人城中村改造計劃中獲取20%的份額，合計建面可達到約1000萬平米，首批擬取得項目地段優良，未來將逐步提升公司的毛利水平。我們認為政府推進城中村改造的決心和巨大的市場空間將為公司未來土地儲備的增加以及在某個階段業績的集中釋放提供了催化刺激因素。

　　公司所在武漢市場城市綜合素質利於房地產長期穩定發展，主要有利條件有：武漢作為中部傳統工業重鎮無論人口總量或者GDP總量都列中部六省市之冠，具備房地產市場發展需要的最基本要素；武漢擁有中部省市中數量最多的211工程高校，高等教育在校人數數量列全國首位，超過北京、上海、廣州等傳統教育強市，高素質人才聚集帶來長期穩定的住房剛性需求；“九省通衢”的重要交通樞紐位置則使城市能更好地承接一線城市溢出的投資需求。

　　預計公司10和11年EPS分別為0.70元、0.91元，對應PE為13.5X和10.3X，09年末NAV為9.95元，P/NAV為0.9。公司舊改模式獨特，但可持續性強，隨着不斷被市場認可，估值有提升空間，首次給予增持評級。