就中關村而言，比所涉足產業更加複雜的，是其諸多股東的諸多承諾與運作，其中涉及諸多環節，甚至一環套一環，不僅僅對投資者的智力是一種考驗，更使相關運作者也同樣陷於其中。

　　作為中國資本市場特殊環境下的特殊產物，中關村展現的並非僅僅是靠非經常性損益來保盈利的些許運作，更對我們至少有其他三方面啓示。一是對欲借“殼”者的警示；二是資本市場運作的時間性風險不容忽視；三是熱門領域掘金雖好，但需要量力而行，多元化再多加一個字便是“多元惡化”。

　　歲末保盈利

　　歲末往往是績差上市公司運作盈利的季節，處於風口浪尖的中關村也不會錯過。

　　2008年12月27日，中關村發佈兩則債務重組公告。一是控股子公司中關村建設與民福房地產公司、力鴻興業公司簽訂《和解協議》，約定以力鴻花園項目1#、2#、5#樓14套房屋、地下車庫290個車位(每個車位評估值為20萬元)等抵償對中關村建設的債務8563萬元、相應的遲延履行金及中關村建設墊付的評估費，據介紹，此些事項將對公司本期損益產生正面影響。

　　二是中關村根據《執行和解協議》接收了力鴻花園鍋爐房及其設備，成為力鴻花園鍋爐房及其設備的財產所有權人。據介紹，此重組將使中關村以前年度累計計提的1458萬元壞賬準備得以全部衝回，從而有助於提高2008年度盈利水平。

　　其實，近年來中關村一直處於虧損邊緣，僅僅靠着非經常性損益而保持着微利狀況，從而避免被ST的命運。2005年至2007年，中關村每股收益分別是-0.7873元、0.0062元與0.1319元，而扣除非經常性損益後的每股收益已是連續三年虧損，分別是-0.82元、-0.1811元與-0.2047元。2008年前三季度，中關村每股收益僅0.0177元。

　　應該強調的是，中關村較早年度曾經兩次通過“大洗澡”來釋放風險，分別是2003年與2005年，兩年的虧損額分別是6.33億元與5.31億元。這之前還有一次“小洗澡”，是在2002年，當年虧損額為1.88億元。然而，經過這些風險釋放之後，中關村的盈利情況仍無改觀。

　　與資產的低效相比，中關村的資金情況更顯得緊迫。近年來，中關村資產負債率一直居高不下，2008年三季度末為81.35%。2008年三季度末，中關村貨幣資金僅為8159萬元，比年初1.65億元減少51%，而期末短期銀行借款高達6.55億元。據介紹，截至2008年三季度末，中關村向第一大股東鵬泰投資累計借款4.58億元，鵬泰投資對其中4.08億元不收取利息，其餘借款利息以實際借款額乘以同期銀行貸款基準利率計算。

　　鑑於盈利情況欠佳、償債能力低下及複雜資本運作等因素，中關村早已淡出機構投資者的視野。不過，在2008年5月中關村公告《關於非公開發行股份購買資產暨關聯交易預案》後，某券商發佈了相關研究報告，認為本次發行和注資完成後，中關村科技將以“科技地產”為戰略發展方向，主營業務將明確為以住宅項目為主的房地產開發和建築施工。

　　但2008年8月，中關村董事會放棄實施非公開發行股份購買資產暨關聯交易方案。據介紹，具體原因是宏觀調控力度超出預期，緊縮貨幣政策對國內地產業務衝擊巨大，擬注入中關村的房地產類資產盈利前景不明確；房地產作為重點調控行業，融資前景亦不明朗；如果注入後不能立即籌集大量資金進行開發投入的話，注入的房地產項目將面臨開發風險。於是，剛剛激發起投資者想像的事件又消於無形。

　　後來人三鑑

　　中關村展現給的並非僅僅是靠非經常性損益來保盈利的些許運作，更對我們有其他三方面啓示。

　　首先，是對欲借“殼”者的警示。如果2009年初A股市場的升溫能夠持續，一些借“殼”運作自會應運而生。這時，前車之鑑尤其重要。往往出於自身運作的迫切、相關利益的安排等因素，一些企業對“殼”本身的質量過分樂觀，從而導致自身深陷於上市公司的諸多歷史問題之中。以中關村為例，從2001年至2006年間，曾發生三起違規事件，問題主要集中在信息披露方面，包括重大合同及鉅額擔保未及時披露，並被深交所及證監會進行相應處分。可以說，如今中關村深陷諸多訴訟、低下的盈利及償債能力在很大程度上系由於歷史原因造成。

　　其次，資本市場運作的時間性風險不容忽視。由於中國資本市場與房地產市場的大起大落，以及這變化過程中監管層思路的與時俱進，往往運作房地產注資會面臨較大的時間性風險。同時，由於運作前往往應估值需要而突擊拿地，即便是運作成功，也會進一步造成上市公司未來盈利的時間性風險。比如針對前述中關村注資地產的方案，有券商分析師認為，土地一級開發和土地整理項目具有所處區位優越、佔地面積大的特點，不僅確保了項目開發收益，並且還有望成為未來房地產二級開發的項目儲備。然而，這種土地儲備的運作不僅需要大量的資金，更需要漫長的時間。

　　第三，在熱門領域掘金雖好，但需要量力而行。回顧中關村的發展歷史，先後涉足生物醫藥、信息服務、房地產及金融等諸多領域，足以成為中國公司近年來在熱門行業逐利的樣本。然而，追逐高利也必然面臨高風險，多元化很可能演變為“多元惡化”。

　　其實，就中關村而言，比所涉足產業更加複雜的，是其諸多股東的諸多承諾與運作，其中涉及諸多環節，甚至一環套一環，不僅僅對投資者的智力是一種考驗，更使相關運作者也同樣陷於其中。根據鵬泰投資出具的《承諾函》，若中關村建設2008年扣除非經常性損益後的淨利潤未達到預測的6221.78萬元，將以現金方式，在中關村出具2008年年報前將差額部分補足給中關村建設。