觀點網 當一家存儲器廠商的四個月淨利潤，達到它過去一年盈利的近三倍時，它賺到的究竟是技術溢價，還是週期紅利？

2026年11月12日，深圳宏芯宇電子股份有限公司正式登陸港交所主板。

這是一家在資本市場受矚目的存儲模組企業。發行價72.83港元，開盤市值達到351億港元。首日市值背後，宏芯宇的財務成績單更值得細品，2026年前四個月淨利潤38.41億元，是上一年近三倍，毛利率則是從個位數拉昇至62%。

誠然，港股市場已經用百億市值為這家企業的週期盈利買了單，但與此同時，其招股書也披露了鉅額存貨，以及淨流出26.91億元的經營現金流，都在揭開這家淨潤暴漲3020%企業的真實水平。

瘋狂的盈利

宏芯宇的利潤表，恰好踩在了AI行業的週期波動線上。

在存儲行業向下的2023年，這家企業營收87.81億元，虧損1.17億元，毛利率僅4.8%；進入2024年，行業才開始回暖，宏芯宇順勢扭虧為盈，錄得淨利潤4.83億元。到了2025年，業績開始起勢，營收突破百億大關，達到112.38億元，淨利潤升至13.64億元。

但真正讓市場重新看待這家企業的，是在2026年。招股書顯示，僅當年前四個月，宏芯宇的營收便達到80.12億元，淨利潤高達38.41億元，同比增長3020.8%。毛利率更從上一年度的21.8%直接升至62%，淨利率更是47.9%。

同一時間段內，能與宏芯宇業績增長頻率相匹配的企業並不多，寒武紀算一家。於2026年上半年，虧損了7年之久的寒武紀實現營業收入59.96億元，同比增長108.13%；歸屬於上市公司股東的淨利潤23.11億元，同比增長達122.61%；扣非後歸母淨利潤21.66億元，同比增長137.30%。

兩家公司的業務不同，操盤邏輯不同，但商業模式出奇相似—輕資產。

寒武紀為了將更多資金押注在AI芯片的底層研發上，選擇只做芯片設計與軟件，晶圓製造、封測外包，靠研發賺錢，不直接運營雲服務，也不做整機生意。

宏芯宇則是向上遊原廠採購存儲晶圓及顆粒，外包封裝測試，自己負責主控設計、固件適配和客戶交付。這種模式，在週期底部會面臨庫存減值壓力（如2024年之前），但一旦週期反轉，其利潤彈性將會眷顧踩對時間的企業。

在2025年下半年，宏芯宇管理層在公告中預判AI需求將帶來存儲漲價的可能性，提前加大晶圓備貨，鎖定了上游原廠配額。當2026年上半年存儲價格上浮時，這批前期低價囤積的庫存，直接轉化為利潤。

然而，高利潤的背後也伴隨着風險。截至2026年4月末，宏芯宇的存貨賬面價值達108.87億元，存貨週轉天數從前一年的231天上升至356天。此外，在淨利賺進38.41億元的同時，宏芯宇的經營活動現金淨流出也達到了26.91億元。

從8億到350億的融資路徑

回過頭來看，宏芯宇之所以能擁有充足的彈藥應對週期，源於八年以來的資本佈局。

2018年，在芯片行業沉浸25年之久的吳奕盛發覺到半導體制裁背後的機遇，便聯合自己的長期合作客戶中國臺灣存儲主控企業羣聯電子，在深圳創立了宏芯宇。

彼時，羣聯電子以40%的初始股權入局，不僅帶來了啓動資金，更帶來了主控芯片的技術基因，而吳奕盛控制的芯瑞來持股51%，吳奕盛的配偶和女兒參與的深圳聚邦持股9%。

隨後，其女兒吳嘉敏也加入公司，開始擔任宏芯宇的採購經理。

2020年，宏芯宇完成3600萬元的A輪融資，投後估值8.16億元。這筆錢幫助公司推出了三項產品線，並在當年實現了營收破億美元。

但真正的轉折點，發生在2022年。宏芯宇於該年7月和12月接連完成4.82億元的C輪和2.4億元的C1輪融資，估值從82.94億元攀升至86.41億元。

正是這筆資金，成為了宏芯宇在2023年行業寒冬時節的“救命稻草”。

來到2025年3月，其D輪融資接踵而至。深圳市泰以和貿易、華創深大、國通兆芯、TCL科技等產業資本和國資平臺入場，投後估值達到107.60億元。

從A輪到D輪，5年間宏芯宇的估值翻了十幾倍。

數據來源：網絡

如今，宏芯宇便351億港元的市值叩響了港股大門。從一級市場的107億估值到二級市場的351億市值，宏芯宇的翻身仗少不了背後股東的支持。

細看其外部資本的陣容，除羣聯電子目前持有21.82%的股份外，合肥產投、廣州瑞創、國通兆芯等各地國資，以及傳音、江波龍等產業鏈上下游著名企業，均在股東名單之列。

股東投的是企業長期價值，宏芯宇的長期價值從何而來？據招股書顯示，此次IPO中，宏芯宇打算將募資淨額的40%用於存儲產品開發及商業化，另有35%用於主控芯片研發。

從商業化到產品研發，宏芯宇的募資方向很明確，一是向企業級、車規級等高門檻市場進軍；二是自己上手做研發，把過去依賴外部主控、供應鏈價格差帶來的增長，逐步轉化為更可控的產品能力。

招股書顯示，這家企業已開始為企業級和車規級應用場景供貨，並進入汽車Tier1供應商體系，企業級存儲產品也已實現量產。

但真正的問題在於，這些投入能否改變其業務底色。截至2026年前四個月，宏芯宇大部分收入仍來自消費級產品，企業級和車規級更多是方向，而非已經形成規模支撐的第二曲線。

儘管其通過收購原羣聯電子研發中心，如今的合肥兆芯後，具備了自研主控芯片的能力，但招股書顯示，除已量產的主控外，有8款自研主控仍然處於送樣、流片或前後端設計階段，且目前其還需按產品的需求，去採購第三方主控。

更微妙的是，宏芯宇前五大供應商採購佔比高達63%，其中羣聯電子既是技術許可方，也是主要供應商，2023年至2025年採購額從5.32億元增至12.17億元。

在銷售端宏芯宇同樣面臨壓力。據瞭解，其嵌入式存儲產品主要面向手機、平板等消費電子產品，2026年前四個月該業務收入佔比達67.8%。儘管傳音、小米、OPPO、vivo等頭部品牌都是其客戶，但這些客戶對價格的敏感程度逐漸提高。

再者，其部分業務還採用客供料模式，客戶提供晶圓，宏芯宇只負責加工。這種模式雖然降低了庫存風險，但也讓公司的業務更接近於低毛利的加工型銷售。眼下，在高端市場打開局面之前，宏芯宇依然要依靠週期鞏固業務。