觀點網訊：11月11日，國星宇航（HK6935）招股書披露的財務數據顯示，公司收入結構正從星基解決方案轉向衛星研製。

2023年，國星宇航總收入5.08億元，其中星基解決方案佔4.60億元、90.7%，衛星及相關服務只有322.1萬元。所謂星基解決方案，是把衛星影像加工成三維模型賣給數字城市和文旅項目。

轉折發生在上市前夕：公司剝離真三維地圖編制、衛星影像直銷等業務，收入結構隨之換軌。到2026年上半年，營收2.26億元、同比下降6.3%，衛星及相關服務收入1.31億元、佔比57.7%，其中AI智算衛星貢獻1.25億元、佔比55.1%。

客戶結構方面，2026年上半年前五大客戶貢獻91.1%的收入，最大單一客戶佔35.9%，衛星業務客戶留存率僅7.1%。

回款方面，公司應收賬款週轉天數610.8天，73.1%的應收款來自國企客戶或國企主導項目；截至2026年6月末，賬齡超一年的貿易應收款項及票據3.05億元。按項目接單、先墊錢研製、再等驗收回款的節奏，決定了利潤表上的收入與現金流量表上的回款之間存在漫長時滯。

訂單端，公司過去八年累計發射29顆AI衛星，而截至招股書披露時在手訂單114顆、全部為AI智算衛星，其中77顆是第三次遞表後五個月內簽訂的。

按披露的排產計劃，2026年剩餘時間研製16顆、2027年36顆、2028年60顆。

技術層面，公司液冷散熱技術排到2026年10月才上星驗證。北京太空算力創新中心劉志飄稱，大模型上天預訓練還要再等5到8年。

行業層面，2026年上半年國內商業航天融資127.9億元、同比增長273%，約15家企業推進IPO。其中藍箭航天三年累虧近38億元，中科宇航累虧約25億元，微納星空近三年虧近11億元。