觀點網 和泓服務的收併購殘局還未清掃完畢。

五年前，和泓服務從屈培軍手中買下了貴陽興隆物業七成股權；五年後，和泓服務又打包將貴陽興隆物業全部股權賣回給了屈培軍。

11月4日，和泓服務發佈公告，擬將貴陽興隆物業管理有限公司100%股權出售給屈培軍及貴州興新隆物業管理有限公司，代價1.15億元。

再次與老熟人見面，標的還是同一家公司，但買和賣的角色卻在雙方身上完成了一次轉換。

這也不是和泓服務第一次虧本“退貨”，貴陽興隆物業只是重蹈了貴州星際物業與江蘇深華時代物業的覆轍，哪怕它是和泓服務上市以來最貴的一筆收購，也是西南版圖上分量最重的一塊資產。

賣掉貴陽興隆物業，或許也意味着和泓服務對過去收併購賬本的處理，已經從邊角修剪進入核心資產的清算。

再次虧本清退

和泓服務將貴陽興隆物業虧本退回給了屈培軍。

2021年，和泓服務與貴陽興隆物業股東屈培軍及範德新簽訂買賣協議，以1.568億元價格收購該公司70%股權。

那時屈培軍拿着貴陽興隆物業大部分股份，出讓了62.7536%的股份套現離場的同時，還持有剩餘30%股權，穩穩保持着第二大股東位置，繼續擔任貴陽興隆物業的主席兼董事。

公告中，看起來較為陌生的“買方二”貴州興新隆實際上也是屈培軍的“馬甲”。屈培軍的配偶龔文桃持有貴州興新隆93%股權，獨立第三方吳雨桐持有7%股權。

同一套人馬調換了角色，貴陽興隆物業只是短暫在和泓服務的報表中停留了五年，走的時候還給和泓服務留下了虧損的窟窿。

這次賣掉貴陽興隆物業全部股權的金額，甚至不及當年和泓服務買下該公司70%股權所花費的價格。

按70%股權作價1.568億元反推，當時貴陽興隆物業100%股權的估值大約在2.24億元。儘管數額不小，為了“簽約建築面積較2021年初增加101.8%，在管面積增加88.3%”仍然簽下了協議。

五年後，獨立估值師對貴陽興隆物業100%股權於2026年9月30日的評估值約為1.14億元。與2021年的2.24億元估值相比，貴陽興隆物業的股權價值下降了約49%。

對比2021年，貴陽興隆物業的在管面積已經從640萬平方米增至約1199萬平方米，2025年全年收入約2.04億元，2026年前九個月收入約1.56億元，在基本面上看仍然屬於面積翻倍、收入規模可觀的優質資產。

貴陽興隆物業的規模價值還在，股權價值卻比五年前縮水一半，意味着讓和泓服務急於脫手的那顆“雷”其實藏在規模以外的部分。

根據公告，買方需要支付的1.15億元總代價中，有1.13億元並非現金，而是通過抵銷賣方結欠買方的未償還款項進行支付，真正以現金形式回到和泓服務賬上的只有200萬元。

其中，4075.47萬元等額抵銷和泓服務結欠屈培軍的未償還總額；7424.52萬元等額抵銷結欠貴州興新隆的未償還總額。

公告本身沒有拆解這1.13億元負債的明細，而作為曾經的交易雙方，在收購未結清尾款、過渡期往來款和補償性應付款幾種可能中，和泓服務“未能償還負債”或許主要由過去未支付的收購價款為構成主體。

和泓服務只在公告中表示，出售貴陽興隆物業是為了提升公司的營運專注度以及財務靈活性，將資源重新調配至與長遠策略更為一致的業務及地區。

除此之外，以現金形式支付的200萬元分為兩期結款，第一期100萬元在2026年12月31日前，第二期100萬元放在了2027年11月。

完成出售事件後，和泓服務將錄得約6799萬元的虧損，失去了賺錢的子公司，又收不回數額較大的款項，商譽風險和無形資產的五年累計下，實際上是花了將近7000萬元買了一個經驗教訓。

同時也能從側面看出，和泓服務如果不是想要放棄一部分西南市場，或許便是財務無法支撐起收購貴陽興隆物業需要付出的金額。

剛全資就賣掉

至少在一年前，和泓服務對貴陽興隆物業的定位還不是“抵債資產”。

2025年6月11日，和泓服務時隔四年完成了對貴陽興隆物業的100%持股，以6018.97萬元買下屈培軍手中剩餘30%股權。

從全資持股到如今徹底出表，中間的距離只有不到一年半。如果貴陽興隆物業是戰略性收購尾聲，為何剛買完便要賣出？如果貴陽興隆物業本身就是和泓服務要清算的遺留問題資產，又為何還要花錢買下剩餘30%股權？

一切或許還要從和泓服務本身的業績變化中尋找答案。

根據和泓服務收購貴陽興隆物業剩餘30%股權公告，貴陽興隆物業2024年錄得除稅後淨利潤2303.9萬元，同比增長32.16%；截至2025年4月30日止四個月，除稅後淨利潤為528.8萬元。

站在2025年節點上看，貴陽興隆物業還處於正常增長軌道上，對於上市物企中體量不大的和泓服務而言，還是一筆非常不錯的資產。

再加上行業收併購潮降溫，貴陽興隆物業的估值迴歸正常水平，30%股權對應的收購價格已經降低，對和泓服務而言資金壓力也在減少，全資控股是情理之中的選擇。

當時的和泓服務卻已經處於業績下行通道之中。

2024年全年，和泓服務收入同比增長3.9%至13.65億元，但在管面積從2023年約5580萬平方米增至6220萬平方米，增長11.5%，收入增速只有面積增速的三分之一，面積向收入端的轉化效率已經放緩，應收賬款週轉壓力正在顯現。

利潤端，和泓服務全年除稅後溢利8662.3萬元，同比減少24.1%；公司權益股東應占溢利5438.8萬元，同比減少30.18%。

拖累利潤的主要因素就是對應收賬款的信用減值撥備，該項數據計提規模同比增長28.47%至1.11億元，相當於當年淨利潤的128.09%。

這時的和泓服務在收入上至少還能穩住陣腳，在手現金雖因為再次收購四川萬晟物業股權等因素下降至2.74億元，但還算得上相對充裕。

轉入2025年，和泓服務由盈轉虧，年內公司權益股東應占虧損6468.9萬元，收入也從增轉降，在管面積同樣縮水。

多次虧本清理過去收併購項目承擔的虧損又與毛利下降、信用減值撥備撞在一起，和泓服務已經陷在了業務調整的泥潭當中，在手現金又進一步下降至2.37億元。

與此同時，和泓服務尚存借款1.02億元，還有3720萬元投資物業已就5770萬元借款作為抵押。

財務上的困境直到2026年中期還未緩解，收入降幅擴大，經營利潤也同比減少，出清的收併購項目帶來在管面積減少，消極影響又繼續傳導至核心財務數據上，陷入了惡性循環。

既有借款在身後追，又有經營困境在身前攔，和泓服務面對貴陽興隆物業兩位買方1.13億元的未償還負債，似乎也沒有比出售抵債更好的選擇。

儘管西南市場仍然是和泓服務的重要據點，貴陽興隆物業也是西南市場中相對優質的資產，但或許也正因為西南市場在和泓服務收入結構中佔比最大，和泓服務認為能夠承受失去貴陽興隆物業的代價，於是才決定給現金流鬆綁。

對於和泓服務而言，2020年至2023年激進擴張拿下的16個收併購項目中，至少已有4個項目已經清退。

至於收併購的影響還要持續多久，則取決於和泓服務還有多少資產需要以類似方式出清。