觀點網 正值2026年三季報披露季，潤澤科技交出了一份增速與降速並存的成績單。

據公司第三季度報告披露，2026年前三季度公司實現營業收入56.66億元，同比增長42.45%；歸屬於上市公司股東的淨利潤18.03億元，同比下滑61.68%；扣除非經常性損益的淨利潤17.99億元，同比增長32.97%。

同一張利潤表上，收入與扣非利潤兩位數向上、賬面淨利潤大幅向下，兩組數字的方向背離構成了理解這份三季報的基本框架。利潤暴跌的前提下，潤澤科技主業成色究竟如何？

利潤下滑背後

據三季度報告披露，潤澤科技歸母淨利潤下降主要繫上年同期發行REIT產生投資收益所致，本期投資收益較上期減少37.36億元：2025年前三季度公司投資收益為37.59億元，2026年同期僅剩2305.40萬元，落差正是上年發行REITs、資產出表時一次性確認的股權處置收益。

換言之，61.68%的降幅對應的是一筆不再重複出現的一次性收益，而非主營業務盈利能力的惡化。剔除該因素後，其扣非淨利潤17.99億元、同比增長32.97%，顯示主業增長仍在延續。

潤澤科技前三季度歸母淨利潤與扣非淨利潤對比（億元）

數據來源：公司第三季度報告

拆到單季度看，2026年第三季度該公司實現營業收入約19.21億元，同比增長約29.7%；單季扣非淨利潤約5.93億元，同比增長約24.8%，增速較上半年有所回落，且扣非增速的回落幅度小於營收，規模效應對利潤端的支撐初步顯現。

值得注意的是，此前潤澤科技披露的2026年半年報數據顯示，上半年扣非淨利潤12.06億元與歸母淨利潤12.03億元幾乎重合，當期非經常性損益合計僅約-279萬元，利潤幾乎全部來自主業。綜合前三季度，這一結構得以延續。

這家企業的增長面還體現在現金流量表上。潤澤科技前三季度經營活動產生的現金流量淨額45.08億元，同比增長63.10%，增速高於營收，反映算力業務擴張的同時回款狀況並未惡化。

不過，盈利質量仍有需要觀察的維度。2026年上半年，潤澤科技的AIDC業務毛利率為47.33%，同比下降6.59個百分點，管理層將AIDC毛利率目標錨定在45%左右，並解釋上半年賬面波動主要受個別設備出售核算影響，核心算力業務盈利能力實際優於去年。

回到三季報視角，45%的目標與47.33%的實際水平相互印證，潤澤科技當前並未通過毛利率換取規模，賬面波動更多指向結構與核算層面，但毛利率能否在中樞企穩，仍需年報進一步確認。

截至2026年9月30日，潤澤科技總資產579.61億元，較上年度末增長35.76%；在建工程餘額151.72億元，較年初的70.54億元增長115.07%，變動原因明確指向報告期內的算力設備增加。

此外，無形資產21.50億元、較年初增長57.94%，對應的是香港和印尼算力中心新增土地使用權，可見潤澤科技的出海佈局已經從規劃進入拿地投入階段。

據產業科技連線瞭解，2026年以來，潤澤科技已佈局香港沙嶺、印尼巴淡島兩大節點作為海外戰略支點，兩大園區合計規劃600MW規模。

隨着部劇節奏加快，潤澤科技的應付賬款較年初增長95.59%至54.59億元，主要是應付設備款增加，顯示設備採購與交付正在密集進行。

出海資產擴張

另一方面，潤澤科技的擴張背後，由債務數字先行支撐。據其三季度報告披露，截至9月末長期借款187.19億元，較年初增長42.43%；長期應付款73.14億元，較年初增長65.48%。

前三季度財務費用3.67億元，同比增長62.43%，變動原因同樣是報告期內的借款增加，相應利息增加。

對照管理層在2026年上半年業績說明會上給出的“承諾”：全年自我造血能力預計60億元以上、銀行授信超700億元、25億元少數股權上翻融資以及80-100億元REITs權益融資儲備，三季報顯示的經營現金流45.08億元約佔上述年度預測的四分之三，內生現金流兌現進度大體符合預期。

而負債端以長期借款為主的結構，也與其劃定的65%資產負債率紅線相互呼應，擴張節奏受紀律約束的特徵仍然明顯。

業績說明會上，管理層給出了2026年交付指引，表示第三季度國內交付逼近300MW，其中65%以上為液冷交付；第四季度海外交付約60MW，海外項目堅持100%液冷標準。

來到三季度，潤澤科技已計劃近期快速實現海外1GW算力交付，印尼巴淡島一期160MW規劃中部分算力中心擬於年內交付。目前來看，三季報在建工程與無形資產的方向與上述口徑一致，但交付量本身未在報告中單獨披露。

資本市場層面同樣有新變化。於10月12日，潤澤科技發佈公告，其控股股東京津冀潤澤計劃自10月13日起6個月內增持5億至10億元股份；於10月16日至19日，已增持149.41萬股，金額約8220.10萬元，持股比例升至59.03%。

增持恰好發生在三季報披露前夕，信號意義大於財務意義，大股東的表態，至少降低了市場對這家企業擴張節奏變化的觀望情緒，但與此同時，這不能改變潤澤科技自身的資本開支資金需求。

三季度報告披露的這組數據，勾勒出主業高速放量、現金流充沛、同時以季度為單位擴張資產負債表的潤澤科技。在AIDC收入佔比過半後的首個三季報，這家企業的收入、現金流與投資強度正在相互印證。

尚未解決的問題是，其AIDC毛利率能否在45%左右的中樞企穩、151.72億元在建工程轉化為收入時折舊對利潤表的衝擊、以及第四季度海外交付與巴淡島節點的實際兌現。