觀點網訊：10月13日，中金公司發佈研究報告《全球銀行股“東昇西落”的啓示》。

報告顯示，8月以來海外系統重要性銀行股價平均下跌8%，中國大型銀行上漲約9%，年初至今平均回報達到32%，跑贏海外同業。中金認為，短期股價表現不足以說明長期趨勢逆轉。

中金指出，中外財政政策、利率和信用週期的差異，以及市場對銀行未來盈利和資產負債表風險的重新定價，使中國銀行股具備較好的相對風險收益特徵，繼續看好中國大型銀行股相對海外同業的表現。

財政取向上，中金認為同樣是政府加槓桿，海外財政擴張面臨通脹和利率上行壓力，而中國財政政策更加註重化解存量風險。根據財政部和央行數據，2026年中國廣義政府融資安排中，債務置換和金融機構注資合計3.1萬億元，佔比約22%，有助於緩釋銀行信用風險和資本壓力。

利率週期方面，中金指出利率上行初期有利於歐美銀行息差擴張，但隨着利率維持高位，債券浮虧和信用成本壓力逐步顯現。2026年二季度末，美國商業銀行債券未實現損失約3267億美元。相比之下，中國利率環境相對平穩，近年來債券投資收益對銀行盈利形成支持。

信貸週期方面，中金認為當前海外銀行信貸增長和資產質量仍然較強，但高利率環境下，商業地產、私募信貸和AI相關高槓杆融資風險值得關注。中國信貸需求仍然偏弱，但債務置換和房地產融資政策有助於緩釋存量風險。

盈利與估值方面，2026年上半年，美國銀行業淨利潤同比增長約21%，歐元區主要銀行淨利潤增長約11%，中國上市銀行淨利潤增長約3%。同期美國銀行ROE約13%，歐元區主要銀行約11%，中國上市銀行ROE約10%。

估值上，當前中國上市銀行A/H股平均PB約0.6/0.5倍，歐美銀行普遍在0.8倍以上，部分大型銀行已經達到1.5-3.0倍。