中際旭創業績“登頂”現金流“漏油”

觀點網 中際旭創交出了一份超越市場預期的中報

8月21日晚間，全球光模塊龍頭中際旭創發布2026年半年度報告。報告期内，中際旭創營收417.78億元，同比上漲182.49%；歸母淨利潤136.51億元，同比增長241.7%。利潤增速高于營收增速。

中際旭創二季度，單季歸母淨利潤約79.15億元，環比增長38%，在一季度已創新高的基數上繼續維持增長，略超市場預期。不過，中際旭創同期經營活動現金流淨額僅為17.99億元，同比下滑44.08%，不及市場此前預期。

在AI算力需求持續井噴的背景下，中際旭創憑借1.6T矽光模塊的量産突破實現了業績的爆發式增長，連續五年位居全球光互連解決方案市場收入規模第一。但公司A股股價卻已從6月高點1416.88元回撤超過三成。

1.6T矽光模塊成核心引擎

中際旭創利潤躍升的直接驅動力來自毛利率的大幅改善。

報告期内，上半年中際旭創光模塊業務毛利率達到46.59%，較上年同期的39.96%提升6.63%；綜合毛利率從38.7%升至45.8%。

這一變化源于産品結構的優化，中報披露，受益于AI大客戶增強資本開支、加大算力基礎設施投資，800G、1.6T産品出貨較快增長、占比持續提高；其中1.6T矽光模塊已進入規模放量階段，出貨量逐季攀升，成為拉動收入增長的核心産品。公司亦是業界率先出貨1.6T DR8 OSFP224的廠商。

這也拉高了中際旭創整體盈利中樞，同期淨利率亦同步改善，加權平均淨資産收益率達37.62%。

收入端上，上半年中際旭創光模塊業務收入413.55億元，同比上升186.56%，占總營收的99%。

分區域來看，海外市場貢獻了絕對增量，上半年中際旭創海外業務收入396.15億元，同比上漲209.9%，占總收入比重達94.8%；國内市場方面，依托成都智禾的産能基礎，400G、800G産品交付規模亦穩步提升。

研發投入方面，中際旭創上半年研發費用約11.53億元，同比增加96.9%。

股東回報層面，中際旭創推出中期分紅方案，每10股派發現金紅利12元（含稅），合計約14.04億元。

高增背後的隐憂

這份中報的成色究竟如何？數據透露出若幹值得警惕的信号。

值得關注的是，利潤與現金流的顯著背離。今年上半年，中際旭創賬面淨利潤高達136.51億元，但經營活動産生的現金流量淨額僅有17.99億元，同比下滑44.08%。公司解釋稱主要因采購商品支付的現金增加，但超過118億元的缺口仍不免令外界對利潤的“含金量”産生疑慮。

事實上這一剪刀差在今年一季報中已初現端倪，當季經營現金流淨額為33.68億元，同比增長約186%，雖仍保持增長，但遠低于同期歸母淨利潤約239%的增速，兩者差距約53%。

高速擴張伴随資金大量占用並不意外，但差距如此懸殊，仍超出市場普遍預期。

客戶結構的高度集中是另一重隐憂，2026年一季度，中際旭創前五大客戶貢獻了公司81.9%的收入，其中單一大客戶占比即達25.1%。加之目前，該公司海外收入占總營收比重已升至94.8%，意味着公司的命運與少數幾家全球雲服務廠商的資本開支節奏深度綁定。

對境外的過度依賴，在近期幾起事件中暴露的尤為明顯，8月4日，據多家媒體報道稱美國聯邦通信委員會（FCC）正在起草禁令，拟限制中國新型數據中心光模塊進入美國市場。

次交易日中際旭創大幅低開，新易盛、天孚通信等光模塊標的同步走弱。雖然，中際旭創回應稱經核實FCC尚未出台正式限制文件。但中國廠商占據全球超七成高速光模塊産能，中際旭創在美市占率約27%，如此高的敞口意味着任何貿易政策的傳聞都足以引發劇烈股價波動。

如果說海外政策尚屬“黑天鵝”，有很大不确定性，競争對手的步步緊逼則是更現實的壓力。

美國光通信制造商AAOI在8月初的财報電話會上披露了激進的擴産藍圖：800G與1.6T産品月産能計劃從二季度末的近20萬只，擴張至2026年底的65萬只以上，2027年底進一步突破93萬只，其中過半産能落地得州。

AAOI同時透露已手握超2億美元的1.6T訂單。消息傳出後，8月7日中際旭創A股收跌3.68%，當日振幅高達10.25%，H股次日續跌逾6%。

産業層面的擠壓之外，來自控股股東的動作同樣引發市場關注。

7月30日，中際旭創披露控股股東山東中際投資及其一致行動人因H股上市、股權激勵行權及二級市場減持等原因，合計持股比例由17.99%降至16.53%，其中二級市場減持621萬股。按當日股價測算，減持對應市值逾53億元。

而減持公告發布的時點，恰好是公司港股上市首日——當日A股大跌逾9%，H股開盤即告破發。業績高歌猛進之際，核心股東的密集退出難免令市場對公司的長期信心産生動搖。

不過，股東名單的另一端卻透露出不同的信号。據中報披露，被稱為“章盟主”的中國著名股票投資者章建平，以593.48萬股新進中際旭創第九大股東，0.53%的持股比例，對應6月30日1270元/股的價格，持倉市值約75.37億元。

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