中報觀察 | 上半年利潤減少32% 騰訊音樂頂着用戶流失做業務換擋

觀點網 8月11日，騰訊音樂娛樂集團（以下簡稱“騰訊音樂”）發布截至2026年6月30日止第二季度未經審計财務業績：二季度總收入89.3億元，同比增長5.8%；公司上半年合計錄得收入168.3億元，同比增長6.5%。

與收入端溫和增長形成對照的，是利潤表兩種口徑的明顯分化：上半年歸母淨利潤45.6億元，同比下降31.9%。

收入換擋、利潤口徑背離，構成理解這份業績的兩條線索——音樂相關服務與IP衍生業務接棒增長的同時，社交娛樂闆塊仍在收縮，而喜馬拉雅的並表則讓公司的生态邊界進一步拓寬。

正在流失的用戶

從報表來看，騰訊音樂2026上半年收入與利潤背離的直接原因在于“其他收益淨額”的基數變化：2025年上半年，公司确認其他收益淨額25.71億元，其中投資相關收益淨額高達23.77億元，2026年上半年其他收益淨額回落至2.18億元。

換言之，IFRS口徑利潤的下降更多是上年同期一次性投資收益的基數效應，而非經營層面的惡化。

經營面上，上半年毛利率44.5%，較上年同期的44.3%小幅提升；經營開支總額25.1億元，占收入比重約14.9%。二季度收購喜馬拉雅對毛利率帶來正面影響，但收購産生的無形資産攤銷也推高了經營開支占比。

從收入結構來看，騰訊音樂旗下各闆塊之間的冷暖對比鮮明。上半年音樂相關服務收入141.2億元，同比增長11.5%，其中會員服務收入93.6億元，同比增長7.4%；營銷及消費類服務收入（主要包括廣告、線下演出相關服務及藝人周邊銷售）47.6億元，同比增長20.8%，成為增速最快的闆塊。

會員服務增速放緩的背後，是用戶正在流失。

值得注意的是，公司自2026年一季度起不再按季度披露在線音樂月活躍用戶、付費用戶數、ARPPU等運營指標，改為年報披露。

但根據2025年業績報告，公司在線音樂月活躍用戶已從2023年的5.76億降至2025年的5.28億，兩年減少了4800萬人。

不過在同一時間段内，公司在線音樂付費用戶從1.067億增至1.274億，月均收入從10.7元/人漲至11.9元/人，超級會員SVIP訂閱用戶突破2000萬。

這意味着近兩年騰訊音樂的增長更多來自對存量用戶的深度變現，而非用戶大盤的擴張。公司正從“讓更多人付費”轉向“讓已付費的人付更多”，SVIP等高價權益體系的擴容成為會員收入的重要支撐。

或許是因為增長邏輯的改變，騰訊音樂在資本市場的待遇遭遇了下降，該公司股價自2025年8月開始出現連續下滑，其中美股從23.9美元降至最新一個收盤價9.9美元，港股從95.7港元降至38.56港元。

為實現股價止跌，騰訊音樂正在采取回購動作。今年二季度公司以約4.0億美元現金從公開市場回購總計4350萬股ADS，平均回購價格每股ADS 9.2美元。截至上半年末，公司現金及現金等價物合計236.98億元。

發力IP與生态融合

放到更大的行業坐標中觀察，騰訊音樂的增長換擋發生在一個市場規模仍在擴張、但競争邊界持續模糊的市場里。

據IFPI全球音樂報告，2025年全球錄制音樂收入317億美元、同比增長6.4%，中國以20.1%的增速超越德國成為全球第四大音樂市場。據媒體報道，競争對手網易雲音樂2026年一季度淨收入約20億元，同比增長6.6%，與騰訊音樂的收入增速接近，但體量差距明顯。

與此同時，字節跳動旗下汽水音樂等新勢力憑借算法推薦與低價策略快速起量，AI生成音樂則從供給端侵蝕傳統版權内容的稀缺性，被視為對“版權分發與變現”商業模式的長期挑戰。

監管端，數字音樂獨家版權模式早已被打破，行業競争重心正從版權囤積轉向内容自制、IP運營與場景滲透。騰訊音樂年内對喜馬拉雅的整合、與SM娛樂設立合資公司、戰略投資THE BLACK LABEL等動作，均是這一邏輯的延伸。

今年5月，騰訊音樂曾與Krafton共同領投The Black Label B輪融資約1200億韓元，投後估值突破1萬億韓元。業内人士指出，此次戰略投資有助于騰訊音樂進一步穩固其在K-pop領域的内容優勢，也将讓雙方在音樂IP的打造與運營上形成合力。

8月，騰訊音樂與SM娛樂合資成立愛斯騰（北京）文化傳播有限公司，注冊資本4000萬元，進一步切入韓娛經紀與版權代理。

根據報告，騰訊音樂二季度為SM娛樂旗下練習生組合SMTR25在澳門主辦三場粉絲見面會、擴大自有國際演出IP“TMElive國際音樂大賞”規模，並為蔡徐坤、陳楚生、蒲熠星、周深等推出實體專輯，線下演出相關服務收入實現強勁同比增長。

同在5月，騰訊音樂宣布完成對喜馬拉雅的收購，後者成為全資附屬公司，交易對價包括最高12.6億美元現金及最多1.75億股A類普通股，總對價約28.5億美元。

據市場監管總局公告，該交易經反壟斷審查附加限制性條件批準，包括不得提高在線音頻播放平台服務價格、不得降低免費内容比例、不得再簽訂獨家授權合同、不得向汽車廠商搭售服務等。

公告披露，喜馬拉雅自收購完成日起並表，二季度貢獻收入4.07億元，其内容庫擴大了用戶觸達並豐富了超級會員權益，運營整合已經啟動。

資本市場亦十分看好此次收購，中信證券、巴克萊、國泰海通等機構維持買入/增持，看好喜馬拉雅並表對收入利潤及SVIP的帶動。

騰訊音樂執行董事長彭迦信表示：“第二季度的業績印證了我們内容與平台‘一體兩翼’戰略持續取得成效。演唱會、周邊商品及其他IP衍生體驗，帶動營銷及消費類服務收入再度實現穩健增長，充分展現我們持續釋放優質音樂IP價值的能力。通過整合喜馬拉雅，我們進一步拓展數字音頻業務版圖，擴大用戶觸達，並豐富生态布局。面對行業的持續演進，我們将繼續堅持版權保護，營造健康的行業生态，推動創作價值的長期實現。”

騰訊音樂上半年收入結構變化，數據來源：業績公告

自2026年第一季度起，騰訊音樂已将“在線音樂服務”更名為“音樂相關服務”，理由是：更準确地反映該業務線所含業務性質。與音樂服務擴張形成對比的是社交娛樂業務的持續收縮：上半年社交娛樂服務及其他收入27.1億元，同比下降13.7%，其中二季度單季13.3億元，同比降幅擴大至16.4%。

但騰訊音樂當前尚未解決的問題很明确，用戶總規模仍在收縮，社交娛樂闆塊的拖累未見拐點，SVIP驅動的深度變現能否對沖用戶流失存在不确定性。騰訊音樂的轉型仍待時間驗證。

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