觀點網 11月25日晚，阿里巴巴交出2026財年第二季度成績單，總營收達2477.95億元，同比增長5%，若剔除已剝離業務影響同口徑增速升至15%。

受AI基礎設施及即時零售業務的大額戰略投入影響，期內，阿里巴巴經營利潤同比大幅下降85%，經調整淨利潤同比下滑72%，盈利短期承壓引發市場擔憂。

受此影響，阿里巴巴港股11月26日低開低走，開盤價154港元，盤中一度探底153.4港元/股，截至收盤報154.8港元，較前一交易日收盤價下跌1.9%。

業績表現

財報數據顯示，阿里雲智能集團增長迅猛。本季度阿里雲收入達人民幣398.24億元（約55.94億美元），同比增長34%，增速較去年同期提升5個百分點，創近三年新高。其中，AI相關產品收入連續第九個季度實現三位數同比增長，且在雲外部商業化收入中的佔比超20%。

業績會上，阿里CEO吳泳銘透露，當前阿里雲AI服務器上架節奏“嚴重跟不上客戶訂單增長”，在手積壓訂單仍在擴大，企業對AI訓練、推理及終端應用的算力需求“全面滲透”——從產品研發到製造、再到用戶使用環節，均帶動公共雲業務收入增長。

據Omdia報告，上半年阿里雲在中國AI雲市場份額達35.8%，超過第二至第四名總和，NBA、萬豪、中國銀聯、博世等國際頭部企業近期均與阿里達成AI合作。

即時零售業務方面，本季度收入同比增長60%至人民幣229.06億元（約32.17億美元），主要得益於2025年4月底推出的“淘寶閃購”訂單量增長。

值得關注的是，自9月以來，履約物流效率提升、高客戶留存率及客單價上升推動單位經濟效益（UE）優化，10月每單虧損較7-8月減少一半；截至10月31日，約3500個天貓品牌將線下門店接入即時零售，天貓雙11期間，相關品牌即時零售日均訂單環比9月增長198%，並帶動淘寶App月活躍消費者“快速增長”。

此外，電商客戶管理收入（CMR）同比增長10%至人民幣789.27億元（約110.87億美元），主要由“全站推廣”滲透率提升及基礎軟件服務費貢獻。

值得關注的是，短期投入也導致利潤端顯著承壓。本季度經營利潤為人民幣53.65億元（約7.54億美元），同比下降85%；經調整EBITA同比下降78%至人民幣90.73億元（約12.74億美元）；淨利潤同比下降53%至人民幣206.12億元（約28.95億美元），非公認會計准則淨利潤同比下降72%至人民幣103.52億元（約14.54億美元）。

阿里CFO徐宏在會上解釋，利潤下滑主要因對即時零售、用戶體驗及科技的投入增加，儘管中國電商集團雙位數收入增長、雲業務持續擴張及多業務運營效率提升“部分抵消”了負面影響，但短期盈利能力仍將“有所波動”。

現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額為人民幣100.99億元（約14.19億美元），同比下降68%；自由現金流由去年同期淨流入人民幣137.35億元轉為淨流出人民幣218.40億元（約30.68億美元），主要因即時零售投入及雲基礎設施支出增加。截至9月30日，阿里現金及其他流動投資仍保持人民幣5738.89億元（約806.14億美元）規模較充裕。

機構觀察

值得關注的是，阿里巴巴業績會後，多數機構維持“買入”評級但下調目標價，整體呈現“長期看好、短期謹慎”的格局。

其中，高盛下調阿里電商EBITA預測與目標價。高盛在11月26日研報中維持“買入”評級，但將港股目標價從199港元降至192港元、美股目標價從205美元降至197美元，核心原因是“電商業務短期不確定性增加”。

該行指，投資者對管理層提及的“CMR增速將放緩”“中國電商EBITA因競爭加劇波動”反應負面——將2026至2028財年中國電商EBITA增長預測從2%、11%、9%下調至1%、5%、5%，2026財年經調整淨利潤預測同步下調11%。

不過，高盛對阿里雲估值保持不變，強調其“中國最大雲服務供應商”的地位，且AI相關資本開支同比增長80%“超出預期”，有助於強化AI驅動願景，高盛預計阿里雲在12月、明年3月季度增速將達38%、37%。

摩根大通同樣維持“買入”評級，但將目標價從235港元降至225港元，對應2028財年市盈率16倍（較此前15倍略有上調）。

該行認為，阿里2026Q2已迎來“增長模式拐點”——從用戶規模驅動轉向效率與盈利導向，但短期仍受電商利潤拖累：將2026、2027財年營收預測下調1%、2%，經調整每股盈利預測下調2%、4%，主要因“全站推”與技術服務費的高基數影響。

不過，小摩對阿里兩大業務保持樂觀：一是雲業務，仍供不應求，阿里管理層計劃“三年資本開支超3800億元”，預計未來季度增速維持30%-35%；二是即時零售，本季虧損較7-8月減半，預計2026財年虧損降至420億元，下季虧損收窄至210億元。

綜合來看，機構對阿里的共識集中在AI+雲的增長，均認可阿里雲的增速、AI相關收入連續九季高增長的表現，以及全棧AI能力（從芯片到模型再到應用）的競爭壁壘；分歧則聚焦於“電商業務的短期陣痛時長”。樂觀派（如小摩）認為即時零售虧損已見頂，下季投入收縮後電商EBITA將逐步修復；謹慎派（如高盛）則擔憂競爭加劇與基數效應下，CMR增速放緩或持續至2027財年，導致阿里短期利潤難以快速反彈。

與機構的理性分析不同，二級市場的股價則呈現出明顯的盤中震盪，如過山車一般從樂觀到謹慎快速切換。

11月25日美股盤前，阿里巴巴股價因“收入超預期+雲業務高增長”衝高4%，但隨着電話會議中管理層提及“電商CMR短期可能波動”“未來三年仍為投入期”，股價逐步回落，收盤下跌2%，單日振幅超6%。

次日港股開盤低開2.4%，盤中觸及153.4港元低點，收盤跌1.9%。