觀點直擊 | 復星國際的“新瓶與舊酒”

觀點網 8月28日，復星國際公布了2025年上半年的成績單。

公告顯示，截至2025年6月30日止六個月，復星國際總收入為872.83億元人民币，較2024年同期下降10.8%；歸屬于母公司股東的利潤為6.61億元人民币，較2024年同期下降8.2%；每股盈利基本及稀釋均為0.08元人民币。

從復星旗下各業務闆塊收入及歸母淨利潤來看，復星醫藥上半年歸母淨利潤人民币17億元，同比增長38.96%；豫園股份上半年珠寶時尚闆塊營收人民币129億元，其中二季度營收人民币76億元，環比大幅增長；復星葡萄牙保險本土及國際業務淨利潤達到1.33億歐元，同比增長27.6%；復星旅文收入人民币95.3億元，創歷史新高，經調整淨利潤同比增長42%。

整體來看，豫園股份、復星醫藥、復星葡萄牙保險和復星旅文，上半年總收入達人民币636.1億元，占集團總收入比重73%。

财務方面，復星國際于2025年6月30日合計總債務為人民币2221億元，較2024年12月31日的人民币2141億元有所上升。于2025年6月30日，總債務占總資本比率（杠杆比率）為53%，較2024年12月31日的52%有所上升。

雖然債務水平上漲並不多，聯席董事長汪群斌仍對外解釋稱，復星國際母公司報表的上半年債務水平是同比略有下降的，但合並債務之後略有增加。

至于具體原因，汪群斌表示，比如旅文業務的私有化增加了負債，礦産業務的並購增加了負債等等。

汪群斌稱：“復星内部财務競争力在提升，同時外部融資環境也有很大改善，而復星降債和升評級目標也是堅定不移的，還是在積極推進中。”

復星旅文：私有化與超級度假品牌

2025年的上半年，復星旅文經歷了從上市公司到私有化的變化。

去年年底，復星旅文宣布了私有化的決定；今年2月10日在港交所正式公告，已根據上市規則第6.15條向聯交所申請撤銷股份于聯交所的上市地位，于2025年3月19日（星期三）下午四時正後立即生效。

同時，復星旅文對外表示，公司正考慮分拆三亞亞特蘭蒂斯于上海證券交易所進行獨立REIT上市的可能性。

當時分析認為，復星旅文選擇私有化的原因包括如上市平台融資功能受限，陸續出售部分非核心資産，業務闆塊債務壓力較大等等。

但現在看來，復星旅文上半年還是取得了不錯的業績。

上半年，復星旅文旅遊運營營業額人民币102.3億元，較2024年同期增長1.6%；公司收入達人民币95.3億元，同比增長1.3%，創歷史新高。

在一繫列運營增效舉措推動下，復星旅文于業績期内實現經營利潤人民币12.7億元，同比增長22.4%；經調整EBITDA達人民币24億元，同比增長15.8%；經調整淨利潤達人民币4.6億元，同比增長42.0%。

值得注意的是，今年正好是Club Med 75周年，復星旅文也迎來了史上最好的一份業績——全球營業額達人民币92.5億元，同比增長3.8%；容納能力同比增長1.2%；全球平均客房入住率達69.8%，與2024年同期基本持平；平均每日床位價格達2021元，同比增長5.1%；經營利潤達人民币12.7億元，同比增長11%。

即使從資本市場退市，管理層依然對復星旅文的未來發展規劃了諸多目標。

在8月29日舉行的中期業績會上，聯席CEO徐曉亮表示，度假消費在全球都是非常旺盛的，尤其是疫情之後發展蓬勃，大家都希望工作和生活有很好的平衡。

據徐曉亮透露，復星的目標是要把Club Med做成全球度假領域的第一品牌。因此，下一步Club Med将加大在全球既是旅遊的目的地又是全球客人輸送地的地方布局。

“比如日本、泰國、巴西和加拿大等。”上述人士指。

而在國内，Club Med主要有兩個圍繞城市度假和城市群度假的産品線，一是白日方舟，二是鄰境。

“同時還會以現在國内已有的三個冰雪度假村為基礎，打通北海道四個冰雪度假村以及全球另外17個冰雪度假村，形成從中國到亞太再到全球的冰雪全産業鍊。”

據徐曉亮介紹，旅文業務未來還有兩個超級領域。一個是超級度假區，比如已經在海南亞特蘭蒂斯之後啟動的超級地中海度假區，在麗江啟動的阿美澤超級度假區，在太倉以阿爾卑斯為主題的超級度假區。

另一個就是超級文旅MALL。徐曉亮稱，中國房地産已有巨大的存量資産，有些已經爛尾，傳統商業同質化也非常嚴重。受國外一些文化、旅遊資産和商業整合比較好項目的啟發，復星旅文計劃在國内也要打造這樣的文旅MALL。

“重慶是明年第一個會亮相的項目。”據觀點新媒體了解，徐曉亮所指的項目，就是此前復星旅文以輕資産模式接手商業運營的重慶中國摩項目。

公開資料顯示，中國摩（重慶）項目位于兩江新區保稅港區，占地面積約2000畝，總建築面積約350萬平方米。按照此前規劃，項目總投資300億元，将擁有亞洲第一個室内尼克主題樂園。

復星醫藥：聚焦創新與賣“老酒”

在中期業績會上，復星國際被關注最多的還是醫藥闆塊方面的發展情況。

今年上半年，復星醫藥實現營收195.14億元，歸母淨利潤17.02億元；其中，創新藥品收入超43億元，同比增長14.26%。公司經營性現金流21.34億元，同比增長11.9%。

報告期内，復星醫藥自主研發及許可引進的4個創新藥品共5項适應症、57個仿制藥品種獲批，4個創新藥品、22個仿制藥品種申報上市；此外，復星醫藥還有近20項創新藥臨床試驗（按批件數量）獲境内外監管機構批準開展。

報告期内，制藥闆塊專利申請達142項，其中包括美國專利申請3項、PCT申請3項；獲得發明專利授權27項。

同時，復星醫藥強化全球市場布局，業務已主要覆蓋美國、歐洲、非洲、印度和東南亞等海外市場。2025年上半年，復星醫藥海外營收54.78億元，占營收比28.07%。

至于復星醫藥未來的發展動力，復星國際聯席CEO陳啟宇再次提出了“創新”兩個字。

“要有創新的水平，提高創新的眼光視野，還有創新之後價值實現的清晰路徑。”陳啟宇反復強調，復星醫藥未來的戰略布局和核心驅動力歸根結底還是聚焦創新。

“先打好一個基礎，進一步完善布局好技術平台。”陳啟宇表示，還要加快兩個能力建設，一個是對外的BD轉化能力，即短期的快速的價值實現，二是加快全球商業化布局的能力。

針對“創新”兩個字，復星國際董事長郭廣昌用旗下白酒打比喻：“老賽道上創新也是非常重要的，比如在白酒這一傳統賽道上，復星旗下舍得酒業近期也針對高度數傳統白酒進行創新研發，推出了酒度29度新産品‘舍得自在’，在保留老酒豐富口味的同時，适應今天年輕人對健康的追求。”

郭廣昌表示，復星會賣“新酒”，更會注重賣“老酒”，會在累積了多年行業優勢的企業上更加聚焦。

對于投資人比較關注的創新藥研發情況，郭廣昌介紹說，復星目前在創新研發管線里，儲備了一批未來在全球潛在市場規模50億美元至100億美元的管線産品。復星不止有復宏漢霖，還有復星凱瑞CAR-T技術平台和成熟産品事業部的一些創新藥研發，都有巨大的成長空間。

“我也一直跟團隊強調：我們對創新藥不能都一賣了之，licensein（授權合作）、licenseout（對外授權）都重要，有些産品如果要簡單的licenseout，可能會有非常高的價格，但我們不急，我們要持續推進研發，要真正看到這些産品成為全球最好的産品。”

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