編者按：每個時代，每個行業，都會有一條正確的坡道。
2022年，中國經濟三駕馬車都面臨着前所未有的挑戰，出口、消費、房地產在時局變化中不斷調整，尋找重啓與復甦的道路。
為了檢視過去及展望未來，觀點新媒體策劃和推出最新一期年度報道——“長坡薄雪”，全面深度報道房地產及關聯產業鏈的標杆企業，他們的正確坡道和厚雪、濕雪會在哪裏？
與此同時，我們繼續對話具有全球視野和豐富經驗的經濟學家，從他們的角度，解讀中國經濟與各行各業的未來機會。
觀點網 2022年的一系列黑天鵝事件，從奧密克戎來襲、疲弱的房地產市場，到周邊動盪的局勢、美國通脹問題等，都令中國經濟舉步為艱。
瑞士盈豐資產管理中國基金經理李思卉指，2022年的制約比較多，希望2023年中國經濟會有一個元氣的恢復。雖然強刺激的可能性不大，但經濟增長恢復到4%至5%應該問題不大。
中國經濟於2022年受到不利因素夾擊，李思卉總結時概嘆到，一季度時疫情已經沒有大問題，但是奧密克戎這個變種帶來明顯的影響，到後面各種各樣的黑天鵝，2022年的確是比較困難的一年。
年輕的李思卉在業內已有近10年經驗，曾經於摩根士丹利及大象投資管理等任職分析師，並於2020年4月加入瑞士盈豐。
她所屬的瑞士盈豐(EFG)可能對於外界來說並不太熟悉，在亞太區金融業當中甚至算得上是新貴，但總部位於蘇黎世的EFG品牌早於1997年推出，是一家提供私人銀行和資產管理服務的全球私人銀行集團，在全球約40個地點開展業務，網路遍佈歐洲，亞太地區，美洲和中東。目前管理的資產總計1558億瑞士法郎，其註冊股票（EFGN）在瑞士證券交易所上市。
該行於2000年開拓亞太區業務，發展至今，成為在亞太區擁有逾700位員工、管理資產規模達350億瑞士法郎的精品私人銀行。
踏入新的一年後，李思卉認為2023年中國經濟可以有一個比較好的增速，全年GDP增長4.5%至5%應該問題不大。
“我們覺得5%左右的增長目標問題不大，主要是因為我們現在已經有疫情方面的放鬆，消費場景在恢復，大家以前被壓抑的需求會有一個比較好的修復。”
對比2022年，由於疫情衝擊，消費場景受限，至6月才穩步復甦。根據國家統計局，2022年首十一個月，社會消費品零售總額399190億元，同比下降0.1%。按消費類型分，商品零售359406億元，同比增長0.5%；餐飲收入39784億元，下降5.4%。
她指，整個消費在過去三年以來的增速已經低於潛在增速將近20個點子，如果可以有所恢復，比如說縮小至低於潛在增速的10個點子甚至是更少的話，整個消費的增速可以給2023年GDP增速有比較好的支持。
以2017年至2019年的數據為例，社會消費品零售總額同比均至少有8%的增長。而2021年在國外仍然飽受疫情衝擊的環境下，中國社會消費品零售總額突破40萬億元，達到44.1萬億元，規模明顯超過2019年水準，比上年增長12.5%。限額以上單位18個商品類別中，近八成商品零售額實現兩位數增長。
“中國在2023年如果有4.5%到5%的增速，往後看，現在的經濟轉型要去房地產化，因為房地產是一個乘數很高的行業，如果去房地產的話，潛在增速肯定是要下來的。”
但李思卉直言，中國即使長遠增速比過去下了一個臺階，但仍然有4%至5%的增長，對比全球的增速大約1%至2%水準，仍然有足夠大的吸引力。
而市場憂慮的中國房地產問題，她亦有類似的擔憂，指2023年房地產到底能不能起來是一個非常大的問題，或會成為經濟的潛在風險。
“目前人口結構有很大的變化，新增的城鎮就業人口其實是沒有增長的，在城市裏面的房地產剛需也就沒有增長了。如果房價再下跌的話，大家通常都買漲不買跌，這種情況下怎麼把房地產需求側刺激起來？”
她拋出問題後，進一步解釋道，剛過去的中央經濟工作會議對房地產的定調還是房住不炒，反映中央不會像過去一樣推出棚改貨幣化的需求側強刺激。而2022年尤其是10月以來，房地產領域圍繞供給側出臺了不少政策，比如說三支箭。但需求側方面，居民還是在提高儲蓄率、降低槓桿率。如果房價不能漲，現在需求側仍然比較謹慎，到底這個雪球怎麼把它推起來，這是關於中國宏觀經濟中長期來說比較大的問題。
根據國家統計局數據，中國2022年11月一線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比分別下降0.2%和0.4%，降幅比上月均擴大0.1個百分點。二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比分別下降0.2%和0.4%，降幅比上月均收窄0.1個百分點。三線城市新建商品住宅銷售價格環比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1個百分點；二手住宅銷售價格環比下降0.5%，降幅與上月相同。
不過她相信2023年房地產對經濟增長的拖累會大幅減低，主要是因為房地產對整個GDP的貢獻在於建安投資，在保交樓的情況下，開工的面積和施工的強度應該比2022年會有所恢復，因而會對中國的GDP增長環比上有正向的貢獻。
而房地產未來的走向，李思卉說，大家可以總結為一個商業模式的結束，之前房地產行業是通過高週轉來發展的，現在或許就不能通過槓桿擴規模、高週轉來發展，所以變成只會以剛需為主或是公共事業性質的行業。
“之後如果變成了公共事業性質的行業，地價不太變、房價不太變，有一個合理的毛利率，就是類似於公共事業的模式。在這種情況下，民營企業的優勢並不強，國企的資金成本更低，這時候國企就會更有優勢。”
她補充，尤其是現在可能出現買民企卻產生爛尾樓的情況，令消費者的選擇偏向國企，令國企市場份額可能會有提升，這是一個商業模式的消退，亦是消費者主動迴避風險的選擇。
另外，她亦提到出口這個問題，2022年由於外國消化庫存的原因，令第四季出口數據出現下滑，拖累經濟增長速度。
海關總署數據顯示，中國11月出口較上年同期衰退8.7%，降幅比10月的衰退0.3%還大，而且是2020年2月以來最差表現，同月貿易順差減少至698.4億美元。
“我們看美國那邊的零售行業，它們的庫存是很高的，所以有一個消庫存的過程。到了四季度主要是因為海運方面沒有那麼多的瓶頸，也就不着急下單了，另外確實也是需求下降了一些。”
李思卉預期，在美國消費者儲蓄率高，就業情況不錯的情況下，如果2023年海外出現衰退，相信亦是幅度較細及較短的衰退，料到下半年因為基數效應減退，庫存消化得差不多，海外的訂單或會增加。
最後她寄語2023年，希望可以有一個休養生息、元氣恢復的一年。雖然不會有強刺激，但只要大家有拼搏的精神，有出去搶訂單的精神，相信2023年經濟恢復4%至5%增長應該問題不大。
以下為觀點新媒體對瑞士盈豐資產管理中國基金經理李思卉的採訪整理：
觀點新媒體：您覺得2023年國內經濟增長能達到多少？中央經濟工作會議釋放了很多消息，您怎麼看？對2023年經濟方面有哪些預期？
李思卉：首先增速的問題，我們覺得市場現在看5%左右的增長，達到這個目標的問題不大。這主要是因為我們現在已經有疫情方面的放鬆，消費場景恢復，大家以前被壓抑的需求會有一個比較好的修復。
2022年受到消費場景、抗疫政策的衝擊是比較大的，基數非常低。如果我們看消費在過去幾年的潛在增速，就是因為過去三年以來消費已經低於潛在將近20個點了，如果可以有所恢復的話，就比如說低於潛在縮小到10個點甚至是更少的話，整個消費的增速可以給2023年GDP增速有比較好的托底作用。
但是消費究竟能貢獻多少？其實也看大家動態的感染到底會對整個經濟造成多大的影響，以及時間有多長。
現在市場上包括我們看海外的一些經驗，也是看到可能一個季度左右，就是農曆新年之後，二三月份整個消費到底能恢復多少，之後這一塊可能會有一個比較大的支撐作用。
房地產方面，2022年房地產拖累應該是比較大的，2023年對GDP的拖累應該會縮小非常多。主要是因為房地產對整個GDP的貢獻在於建安投資，就是房地產固定資產投資方面有一個建安的部分，還有一個是賣地部分，賣地部分應該還是會下滑比較多，但不在GDP裏面。
建安部分，在保交樓的情況下，開工面積和施工強度相比2022年會有所恢復，這樣對GDP環比增長上有一個正向貢獻。另外基建上跟2022年相比力度應該差不多，沒有預期會特別高，因為賣地賣得不好，財政方面還是會有點掣肘。
我們看到，消費跟房地產都是環比上升，剩下的就是出口方面。
現在看因為海外主要經濟體的PMI都在下滑，暫時不知道到底出口這塊會拖累多少。我們就預期是低個位數，可以通過消費和房地產這兩塊補上來，整體算下來增長4.5%到5%應該問題不是很大。
同時也看到美國那邊消費者儲蓄率還是挺高的，他們的就業也都還是不錯的，如果2023年海外有一個消退的話，也是比較淺、比較短的蕭條，可能就是2023年上半年。
到2023年下半年的話，因為基數也下來了，庫存清得差不多了，可能就可以再下訂單了，這是我們現在的一個基準假設。
觀點新媒體：有投資者認為，現在只有兩個市場可以投資，一個是美國，一個是亞洲，您會鼓勵投資者投到哪些地方呢？
李思卉：海外市場來說，美國比歐洲要好一些，歐洲處在一個滯脹的狀態，已經有一點衰退，能源問題是一個長期的制約。
亞洲這邊，中國在2023年如果有4%到5%的增速，美國、歐洲可能都是0增長，我們的增速相對來說還是比較高的。
往後看，現在的經濟轉型要去房地產化，因為房地產是一個乘數很高的行業，潛在增速肯定是要下來的。我們其實也經歷了好幾輪下滑，從百分之十幾的增長到百分之七八的增長，然後到百分之五六的增長，現在長期看是4%到5%的增長。
但是這樣的增速在這麼大的經濟體，而且全球增速大概就是1%到2%左右，我們能有4%，還是足夠大、足夠有吸引力的。
房地產到底能不能起來，這是一個非常大的問題。中央經濟工作會議對房地產的定調還是房住不炒，這就說明我們不太會有像2016、2017年那種棚改貨幣化的需求側強刺激。
2022年尤其是10月以來，房地產領域出臺了比較多的政策，比如說三支箭，但全都是供給側的政策。需求側方面，居民還是在提高儲蓄率、降低槓桿率。
目前我們的人口結構也有很大變化，新增的城鎮就業人口其實是沒有增長的，城市裏面的房地產剛需也就沒有增長了。如果房價再下跌的話，大家通常都買漲不買跌，這種情況下怎麼把房地產需求側刺激起來？
如果房價不漲，需求側還是比較謹慎的，到底這個雪球怎麼把它推起來？這是中國宏觀經濟中長期來說比較大的問題，也是我們最近思考比較多的問題。
觀點新媒體：中央經濟工作會議有28年沒提的房地產重回經濟支柱產業，還有要推動房地產向新發展模式平穩過渡，這個新發展模式的確切內涵是什麼？
李思卉：我們認為主要是剛需，包括買房或者租房的新發展模式，跟以前通過槓桿擴規模、高週轉是不太一樣的。
之前的房地產是通過高週轉來發展的，現在可能不能上槓杆，不能高週轉了。
可能還是要在高能級城市裏有一些政策，把預期穩住。因為現在有一個很大的問題，就是一手房和二手房是在搶客戶的，尤其是在上海，一手房推得太多了，二手房的價格就跌了。
按照以前的週期來說，還是要二手房的交易量、價格起來，拉開了距離，才會對一手房的投資有比較大的動力，這是過去我們看到的情況。
現在的情況是，這條路好像並不是一條很想走的路，如果這條路不走，我們應該怎麼去做，這個需求才能起來？
因為11月又三次探底了，中期來說這是一個重大的問題。在這之前，我們覺得到底什麼時候重開是一個最大的問題，現在已經重開了，我們確定可以恢復到4%到5%的增長，因為重開之後消費可以起來一點，其他一些因為受到疫情影響的生產、投資可以回來一點。
這一步我們做完了，下一步就是房地產到底能不能起來？如果能穩住，這個政策會怎麼樣，如果不行，又會怎麼樣？
2022年我們也有很長一段時間寬信用，但是實際情況是倒逼了寬貨幣，因為信用起不來。
2022年信用需求是過去這麼多年沒見過的，2023年我們也還是想要寬信用，這就需要房地產能起來，但是2023年能不能起來，這是最大的問題。
觀點新媒體：外貿會不會成為2023年另一個風險？
李思卉：對，剛才說的是國內的，外貿這一塊就看海外風險怎麼樣。
過去三年我們都是靠着出口支撐起了整個經濟，現在看到海外的PMI掉得很快，到底美國會不會衰退，這是一個很大的問題，就看美聯儲能不能支持得住。
觀點新媒體：這次經濟工作會議您覺得有什麼關鍵資訊?
李思卉：這次經濟工作會議有兩個比較大的關鍵資訊：第一是對經濟的判斷悲觀了，過去兩年出了很多政策，讓大家覺得對經濟有點失望。
我們看過去兩年的定調，其實是挺樂觀的，長期向好不變。但2022年的定調是海外風高浪急，國內又遇到了各種問題和困難，所以這個定調直面問題，這樣就不會再有收縮性的政策，應該有更多擴張性政策。
我們覺得這是比較好的，但是之前有人預期有一些基建刺激、房地產刺激，這是預期的問題，方向上還是擴張的方向。
第二個資訊是對互聯網平臺企業的定調也是比較樂觀的。關於平臺經濟，我記得2021年是說“資本無序擴張”，2022年是“紅綠燈”，2022年是說“要往外卷”，要發揮就業的作用、國際競爭的作用，其實是溫和了非常多的。
觀點新媒體：東南亞會不會把中國的製造業承接過去？
李思卉：東南亞的承載能力還是太小了，真的能把我們的製造業拿走的是印度，因為它的人夠多，因為要有這麼多的土地、勞動力，才能有比較好的承載。
我們也跟一些公司交流，現在東南亞很多都是珠三角的企業去設廠，比如說在深圳、東莞的公司。他們說我們原來在深圳、東莞的鄰居，到了越南也還是這些鄰居，大家發現去到那邊的都是同一撥人。
有很多人在東南亞投資，可能會有很多不同的想法，尤其是在有了關稅問題之後，出口到美國的產品就可以迴避一些關稅。
還有就是基於安全方面的考慮，但是東南亞把中國製造業拿走的可能性不太大，印度是有這個能力的，但是印度有執行力方面的問題。
疫情放開之後，供應鏈不受到太大的影響，製造業成本也不會有太大的影響，因為我們這邊的勞動力效率還是比較高的。正常化之後，我們有自己的優勢，同時也需要大家更加努力地發展好製造業。
我原來看製造業比較多，製造業更加重要的是上下游系統，有很多零部件的配套。如果企業搬到東南亞，附近沒有供應鏈上下游企業，是不可能有競爭力的。
所以我們在看到一個企業很好的時候，其實它是有非常多相關的周邊企業在生態系統裏面支持，這是我們中國製造業最大的優勢。要形成整個配套，形成足夠高效、低成本的產業鏈，這是需要時間的。
這並不是說別人做不到，他們要建立的話可以建立，但是需要時間。
我們還有一個優勢就是時間，可以一方面提高自己的效率，另外一方面是往高附加值的方向轉型。我們現在有的這套高效的系統、高效的物流、高效的供應鏈，其實就是中國製造業最大的優勢。
在部分行業，比如說新能源、光伏行業，我們的技術是比別人好，但是大部分其他行業還是處在成本比別人低的階段，所以要保持成本比別人低和高效的系統。另外一方面就是不斷地往技術比別人好的方向發展，這就是我們的製造業，我們還有時間，還可以再努力。
觀點新媒體：房地產未來可能收縮到只有二三十家，您覺得未來還會有多少房企活下去？如果已經活不下去的房企，未來可以往哪些方向轉型？
李思卉：我們可以總結為一個商業模式的結束，就是高週轉、高槓杆的商業模式結束了。
之前可以做到百強，房地產企業能做大，就是靠上槓杆、高週轉，然後做大之後就變百強了，所以能做大的都是在合適的時間加了足夠的槓桿。
誰在合適的時間上了足夠大的槓桿，誰就變成最大，這是以前的房地產，但是這個應該結束了。所以以前那些靠高週轉、高槓杆做到百強的，可能不會回來的。
房地產行業如果是房住不炒的話，應該是一個類似於公共事業的行業，因為房地產商就是一個蓋房子的，買地回來，然後蓋樓，之後再把樓賣出去。
以前房地產商毛利率增長主要是地價漲了、房價漲了，以前囤的地價格漲了，毛利率就會漲。這一輪毛利率下來，是因為房價不能漲，地價很貴，甚至有些地方房價跌了，所以就很難受，這是一個反過來的過程。
之後它如果變成了公共事業性質的行業，地價不太變、房價不太變，有一個合理的毛利率，就是一個類似於公共事業的模式，在這種情況下，會不會有更多的國企來做？
民營企業有效率的優勢，以前動作快、速度快、敢拼搏、狼性足，但是在這種公共事業的模式之下，民營企業的優勢並不強，國企的資金成本更低，會更有優勢。
因為上一輪國企沒有上那麼高的槓桿，比較穩健，尤其是現在消費者也懂了，買一個民企的房子可能交不了樓，買個國企的房子，至少還可以交樓，這部分消費者也會往更多選擇國企的產品，國企市場份額會有提升，民企市場份額下降，這是一個商業模式的改變，也是消費者主動迴避風險的選擇。
可以看到房企商業模式的很多嘗試，像萬科長租公寓，我覺得這是一個方向，當然這種生意的賺錢模式沒有以前那種快速迭代上槓杆那麼容易了，但這是一個合理的商業模式。
杭州的濱江集團也挺有意思，就是做精品，深耕在杭州，房子可以賣出溢價，這種是比較有特色的。蓋好的房子，讓消費者願意給高一點價格買它的房子，這也是往後可以繼續發展的商業模式。
還有很多探索，這些方面競爭可能就比較多了，比如說有物業服務，很多服務公司社區團購做過，分佈式光伏也做過，其實有很多可以嘗試探索的方向。
但是說實話現在還沒有看到有什麼做出來的，可能是企業基因是不一樣，賣房子的人和做服務的人有所不同，需要做更多的探索。
觀點新媒體：模式在變，我們的公共這部分是不是未來會像香港和新加坡這樣做大量廉租房，留下一部分商品房給到品牌好的開發商做出高溢價的產品？
李思卉：我覺得共同富裕之下肯定是這種模式，而且對年輕人也比較容易。
年輕人上了個985，從三四線城市到一線城市，出來找工作，想要落地生根，但是一線城市房價確實太高了，壓力很大。
如果年輕人想在一線城市發展，能夠有自己的房子，這對年輕人確實是一個好事情，還是要讓他們看到希望。
觀點新媒體：能不能給2022年做個總結，對2023年進行展望或者寄語？
李思卉：2022年就是各種黑天鵝，首先是通脹，美聯儲轉向，然後俄烏關係。其實2022年一季度的時候，我們看到疫情已經沒有很大的問題了，但是奧密克戎這個變種確實影響比較大，到後面各種各樣的黑天鵝，2022年真是比較困難的一年。
全世界所有資產的價格都在跌，債券在跌，股票也在跌，以前債券在跌股票還在漲，2022年沒有一個資產是有正收益的，所以對投資者來說也是非常困難的一年。
2023年希望可以有休養生息、元氣恢復，我們看到中央經濟工作會議之後，覺得強刺激不太可能，還是走一步看一步。
2022年的制約比較多，2023年恢復4%到5%應該問題不是特別大。我們不進行強刺激，是想要高質量發展，不要再上槓杆，讓它慢慢恢復元氣。
能不能有長一點的變數，就看企業家的信心、消費者的信心能不能恢復，大家能不能有拼搏的精神，有出去搶訂單的精神。
這是2023年會重點觀測的方面，希望可以恢復一點元氣。
長坡薄雪 | 在冬天，如何找到濕雪和一條很長的坡道？