因為公積金政策可看作商業銀行按揭政策的風向標，我們判斷商業銀行按揭貸款首付比率仍有下調的空間。

北京首套房公積金貸款首付比率降低至20%

6月1日起在北京首次購房採用公積金貸款首付比率自30%下降至20%，貸款額度自80萬上調為120萬。二次購房者如結清公積金貸款則首付比率下降至30%，貸款額度最高為80萬。我們認為北京公積金政策為全國風向標，預計其餘城市將跟進複製北京公積金貸款政策。

測算全國公積金最大可釋放超7000億新增貸款

14年北京公積金餘額為2522億，貸款餘額為1871億，我們按照全國工資總額與北京工資總額的倍數大致推算14年底全國公積金餘額約2.77萬億，貸款餘額約2.05萬億，貸存比為74%，理論上公積金可以將餘額100%貸出，則我們估算最大可釋放超7000億新增貸款，對於居民購房支持作用將很大。

房地產企業開發貸可適當展期

媒體報道銀監會尚福林主席近期表示：在確保貸款分類科學準確的前提下，允許對房地產開發貸款適當展期。我們判斷目前雖然一二線城市銷售開始回暖，此類區域房企現金流緩和，但三四線城市較多地產項目仍有較大債務風險，允許展期有利於防止地產項目資金鍊斷裂引發區域金融風險。

投資建議

雖然近期部分城市住宅銷量和價格回升明顯，市場擔心按揭政策放鬆不達預期，但全國前5月房地產銷售面積仍負增長4.8%，我們認為。從全國角度看，仍需要按揭政策的進一步放鬆以支持銷售復甦，從而緩解銀行在房地產領域的貸款風險，因為公積金政策可看作商業銀行按揭政策的風向標，我們判斷商業銀行按揭貸款首付比率仍有下調的空間，目前首選萬科A和保利地產。