央行在各種爭議聲中選擇第五次加息，是為下半年政策定下持續緊縮的基調還是"見好就收"，依然難見分曉。

　　本刊編輯部 央行宣佈本年度第三次加息早在人們的意料之中，在貨幣緊縮週期，加息並不是什麼新鮮事。

　　與此相呼應的還有連續九次上調存款準備金率，使得銀行存款準備金率已經達到創紀錄的高位。

　　但在八個月內的連續五次加息後，仍然處於"負數"的利率依然讓人們擔憂通貨膨脹的陰影日益擴散。

　　這種擔憂並非無的放矢，很多人士認為，央行選擇此時加息，是因為市場普遍預計6月份CPI指數會再創新高。

　　國家統計局7月9日公佈的數據也證實了這一擔憂。統計局數據顯示，6月份全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲6.4%，這是繼3月份CPI連續"破5"後首次"破6"，也是自2008年7月份以來的最高值。

　　這是一個已經很難承受的指數。2011年初，中國政府公佈的CPI控制目標是4%，但溫家寶總理最近承認，這一目標實現不了。

　　通脹的威脅在中國總是顯得特別沉重，6月CPI指數創造高位顯然讓人們有些失掉方寸。而爭論焦點則是，在本次加息後，央行是否應該暫停加息的進程。

　　有的分析人士認為，央行應該繼續加息，中國經濟的頭等大事依舊是通脹和以房地產為代表的資產價格泡沫。如果下半年宏觀政策鬆動，很可能導致前期的調控成果毀於一旦。

　　但也不少人認為，中國經濟有下行危險，貨幣政策繼續緊縮可能導致經濟進一步減速，並帶來"硬着陸"的風險。

　　央行在各種爭議聲中選擇第五次加息，是為下半年政策定下持續緊縮的基調還是"見好就收"，依然難見分曉。

　　除此之外，拒絕進一步加息的最核心理由還有全國各省市地方政府的沉重債務負擔。

　　國家審計署前段時間發佈的全國地方政府性債務審計結果顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務餘額107174.91億元，其中融資平臺公司債務餘額佔比46.38，部分地區的債務率高達100%以上，部分地區高速公路、普通高校和醫院債務規模大、償債壓力也比較大。

　　很多人擔心的是，地方政府鉅額借債投入基建和保障房項目，而這些債務可能難於償還。同時，進一步加息之後，拔高的基準利率意味着借債成本更高。

　　滙豐全球研究部近期發佈的報告顯示，雖然70%以上的地方債務被用於投資鐵路、橋樑和購買土地，資產隨着負債上升而增加，但地方債務的不夠透明，以及債務到期與投資的長期項目回報期不相匹配，中國需要立即採取措施來對地方債進行重組，否則銀行未來幾年將真正面臨風險。

　　實際上，中央政府對地方債務風險的清理也已經開始。6月13日，國務院公佈了《關於加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》，要求地方各級政府要對融資平臺公司債務進行一次全面清理規範，進一步加強對融資平臺公司的融資管理和銀行業金融機構等的信貸管理。

　　7月6日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議研究地方債務問題，會議指出，要妥善處理債務償還和在建項目後續融資問題，同時要研究建立規範的地方政府舉債融資機制，並將探索各種途徑，以清理和監管地方政府的財政。

　　也許這個問題在今後可以得到解決，但在目前來說，這依然是一個懸於中國經濟與金融頭上的巨大難題。

　　另一方面的問題則是，目前相當部分地方債依賴於"土地財政"，在沒有找到新的渠道前，"賣地"償債依然是地方政府未來很長一段時間的首要選擇。

　　而這顯然與當下持續深入的房地產市場調控相悖。若房地產市場進一步冰凍，土地賣不了高價，那時候才是最要命的問題。

　　有數據顯示，今年前5個月，全國的土地出讓收入比去年同期下降了11%，看上去，"賣地"填補地方債務的缺口已經越來越難。

　　但地方政府並不會坐以待斃，北京一次賣地收入近200億的消息，似乎為當下持續崩壞的土地市場注入了強心針。

　　7月8日，北京市公佈CBD九宗土地招標結果，除一宗因無效投標流標之外，其餘8宗地塊以199.6億元的總價成交出讓，平均樓面地價約為2.1萬元/平方米。