低迷的市場和超負荷的擴張給綠城中國帶來了不斷激增的負債，與不同債主們訂立的苛刻條款互相沖突，使其置身於巨大的違約風險之中。
綠城中國還在借錢，但老債主們已經在敲門了。
4月21日，綠城中國控股有限公司(香港交易所代碼：03900，下稱綠城中國)發佈公告，稱其擬以八五折的價格，提前贖回一筆4億美元的高息票據。
這次贖回行動，緣於幾天前(4月15日)綠城中國計劃實行的一筆19.83億元的信託融資。儘管4億美元的高息票據要到2013年才到期，但是，綠城中國剛剛訂立的苛刻的信託條約，將使其違背多項2006年發行高息票據時的契約。在這種情況下，高息債券持有人可以要求綠城中國提前贖回債券。綠城中國則想討價還價，在提前贖回票據的同時要求修改票據設立時的條款。不過，這家公司的資金狀況是否足以應付目前的這場債務和法律危機，市場人士對此並不看好。
美國東部時間5月19日前，債券持有人可以選擇是否接受這一報價。一位接近債券保薦商的投行人士向《財經》記者表示，以他的經驗，債券持有人在目前的市場狀況下，恐怕不會接受以折扣價贖回債券。因為即使最壞的情況發生，綠城中國無法贖回債券，清算並以資產作抵押也許對債權人更為有利。
“如果綠城中國無法順利解決高息債券違約的問題，它的信託融資計劃也會受到影響。”上述投行人士表示。
信託引發“連環債”
2006年11月，綠城中國在香港交易所上市不久，即發行了一筆4億美元的高級票據，年息為9%，債券至2013年到期。每隔半年，綠城中國都將為此支付一次高額利息。
和大多數高息債券一樣，債券合約中，設立了多項苛刻的排他性條款，並對綠城中國此後出售資產等事宜做出了限制。不過，綠城中國剛剛訂立的信託合約，則顯得更加苛刻。
4月15日，綠城中國發布公告稱，與工商銀行達成一項信託融資計劃，初始信託資本最高為19.83億元人民幣，其中工商銀行將至少擔負其中85%的資金金額。信託將於出售完成時向海企綠城及無錫綠城分別提供12.5億元及4.37億元貸款，海企綠城將此筆貸款支持藍色錢江項目第一期發展建設費用，而無錫綠城則將這筆貸款用於無錫太湖新城項目第一期的發展支出所需。
該信託貸款年利率高達14%，並規定：若綠城中國各方發生重大不利事件，將以1元代價向信託人出售其抵押的杭州項目公司和無錫項目公司的所有剩餘權益。
綠城中國若履行這一信託計劃，則意味着將違背高息債券合約中，項目公司債務不得超過總負債15%等多項內容。
按照高息票據合約，在違約的情況下，高息債券承銷機構及持有其債券總金額25%以上的債權人均可要求綠城中國提前贖回債券。在2009年11月8日前，綠城中國許諾的贖回價格為債券總金額的109%。如今，綠城中國只想以85%的價格回購。
綠城中國同時承認，2008年，由於其若干房地產項目延誤完成，為解決建設資金、開發成本及營運資金需求，大量向銀行借款，同時，其子公司和關聯公司也通過抵押土地使用權等方式借款融資。這些借款行為同樣可能與當年公司發行高息票據時的承諾條款相違背。
低迷的市場和超負荷的擴張給綠城中國帶來了不斷激增的負債，也使其深陷巨大的法律風險之中。
地王危機
綠城中國在如此不利的條件下，依然要冒險通過信託融資，主要是為其在杭州的地王項目——藍色錢江籌措資金。19.83億元信託融資計劃中，有12.5億元將投入到該項目。
在公告信託融資的同一天，綠城中國與其項目合作股東九龍倉集團有限公司(香港交易所代碼：00004，下稱九龍倉)進行了一次罕見的交易。
九龍倉以12.3億元的代價收購綠城位於上海的新江灣城D1地塊100%權益，同時將自己位於杭州的藍色錢江地塊項目40%權益作價13.8億元轉讓給綠城中國。這兩項交易須同時成交，而綠城中國將須向九龍倉支付兩項交易的差價1.5億元。
上海新江灣城D1地塊和藍色錢江地塊都是綠城中國在2007年，土地泡沫最高漲的時期高價拍得的地王項目。
2007年5月，綠城中國與杭州葛洲壩實業投資管理有限公司(下稱葛洲壩)、杭州康居投資管理有限公司(下稱杭州康居)聯手，以34.9億元取得杭州藍色錢江地塊。樓面價格(總地價/總規劃建築面積)高達11759元/平方米。此後，葛洲壩與杭州康居相繼退出，九龍倉下屬海港企業取得了藍色錢江40%股權，與綠城中國聯合開發該地塊。
2007年6月，綠城中國又以12.6億元取得上海新江灣城D1地塊，樓面價格高達12509元/平方米，是這一地塊掛牌起始價的2.5倍。
此時，正值上海房價飛速上漲之時。根據易居中國數據顯示，2006年，上海新江灣地區新開盤項目均價尚在1萬元/平方米以下，至2007年下半年，則漲至2萬元/平方米以上。不過，自2008年房地產市場陷入低迷期，新江灣地區房價大跌，如今已滑落至1.5萬元/平方米以下。這意味着綠城中國取得的新江灣項目根本沒法開發，只能等待房價再度回漲，否則開發便會帶來虧損。
綠城中國當初以12.6億元取得該地塊，兩年後，不得不虧本出手，以12.3億元轉讓給九龍倉。九龍倉則將杭州地王項目所佔股權轉讓給綠城中國。
儘管綠城中國通過地王交換，退出了已成“燙手山芋”的上海項目。但是，其仍舊要獨立開發杭州地王。
一位接近綠城中國的業內人士向《財經》記者表示，九龍倉與綠城中國互換項目的一個重要原因，是作為杭州項目大股東，綠城中國已經無法拿出資金推動該項目的開發。
為此，綠城中國只有設定新的融資計劃。
銷售遇阻負債激增
不斷融資，不斷拿地，曾是綠城中國迅速擴張的主要模式。2006年，綠城中國在香港完成上市，融資3.5億美元，此後不到半年，又發行了上述4億美元高息債券。2007年5月，綠城中國再次發行23.1億元人民幣零息可換股債券，資金主要用於擴大土地儲備。這筆可換股債券儘管要到2012年才到期，但至2010年5月，債券持有人亦可選擇令其提前贖回。
與高息票據一樣，可換股債券同樣是綠城中國的定時炸彈。
據綠城中國年報顯示，2006年7月，其上市之初，土地儲備總建築面積為800多萬平方米；至2008年8月，土地儲備增加至2627萬平方米。
僅2007年一年，綠城中國即取得了21宗地塊，花費了160億元。其中，綠城中國拿出大約100億元，聯營公司及合營公司拿出大約60億元。
通過迅速擴大土地儲備，綠城中國在2007年銷售達到150億元，進入內地房地產前十名。但是，至2008年，房地產市場突然陷入低迷，綠城中國銷售額大減。
據其半年報顯示，至2008年6月31日，其物業銷售結算金額僅為17.33億元，比上年同期減少16.7%，銷售面積則減少28.7%。
綠城中國在2008年底對外宣佈，其全面預售金額約為150.1億元，與上一年持平。不過，這遠低於其設定的200億元的目標。
今年頭三個月，儘管房地產市場出現回暖，但是，綠城中國的銷售卻並不理想，其1月-2月銷售額僅為9億元。這主要是因為，綠城中國的主要產品是價格較高的高檔公寓。而此輪地產“小陽春”中，熱銷的卻是中低價位中小戶型的房屋。主要靠投資拉動的高檔住宅市場依舊低迷。
如今，綠城中國已一再推遲年報發佈日期。今年初，公司已對年報淨利潤將出現大幅下滑提出預警。
儘管，綠城中國不久前曾宣佈獲得200億元的銀行授信額度，但這部分授信附有若干條件，僅侷限於投資部分項目，不能用於還債。瑞銀一份報告即認為，綠城中國當前的建設成本支出在80億元到90億元，加之另有上百億元的待償債款，很可能無法拿到足額授信，其資金已捉襟見肘。