觀點指數(GDIRI） 自2025年末上市以來， AI底層“數據燃料”供應商迅策市值飙升，于4月中旬首次突破千億市值。截至2026年4月22日港股收盤，公司股價報收342港元 / 股，對比上市首日增長約605.15%，總市值約1103.61億港元，站穩千億關口。
其發布的上市後首份年度财報顯示，2025年營業收入實現翻倍增長，業績表現超出市場普遍預期。在AI産業從模型訓練向場景落地深度轉型的行業背景下，迅策憑借獨特的Token計價商業模式，踩中了詞元調用量爆發的行業風口。
不過，與此同時，公司仍面臨着盈利持續性待驗證、行業競争日趨激烈的多重考驗。
營收超預期
2026年3月，迅策發布上市後的首份年度财報，上年業績數據超越市場預期。全年實現營業收入12.85億元，較2024年同期大幅增長103.28%，順利突破10億元營收的關鍵門檻。從業績釋放的節奏來看，公司的增長並非勻速推進，而是呈現出顯著的加速爆發特征，2025年上半年公司實現營收1.98億元，下半年營收便飙升至10.87億元，環比增長高達449.32%。
這一增長曲線，與國内AI應用場景落地加速、詞元調用量全面爆發的行業節奏高度契合，迅策亦在年報中指出，其收入大幅增長主要得益于AI大模型落地所帶動的數據需求激增。
從客戶維度進一步拆分收入的結構，2025年公司客戶數量穩定在230家，較此前年度未出現明顯波動，但單客戶平均收入（ARPU值）從2024年的272萬元大幅提升至2025年的559萬元，同比增長105.04%。這意味着公司的收入增長並非依賴新增客戶的粗放拓展，而是來自對存量客戶業務價值的深度挖掘，其産品與服務在客戶業務場景中的滲透率與重要性正在持續提升，而這正是SaaS與AI企業構建長期增長護城河的核心要素。
2025年，迅策來自資産管理闆塊的收入約為2.62億元（占總營收20.37%），同比增長7.04%；而來自多元化闆塊的收入約為10.23億元（占總營收79.63%），同比增長163.97%。
對存量客戶價值的深度挖掘，也同步帶動了公司人效水平的跨越式提升，2025年公司通過平台化、模塊化的産品架構優化，将員工規模精簡至448人，全年人均創收達到287萬元，較2024年的122萬元大幅增長135.25%，人效水平遠超傳統軟件企業與多數AI科技公司。
這一指標的大幅改善，一方面得益于公司産品標準化程度的持續提高，降低了項目交付對人力的重度依賴，另一方面也直觀反映出公司商業模式的升級成效，從人力密集型的項目制交付，轉向了技術驅動的平台化收入模式，規模效應正在持續顯現。
在營收規模增長的背景下，公司盈利端也有一定改善。2025年度迅策虧損為1.30億元，虧損同比擴大32.51%，不過若剔除7480萬元上市開支後，公司經調整淨虧損為5485萬元，較2024年同期大幅收窄33.41%。拆分半年度數據來看，2025年上半年公司經調整的淨虧損為1.05億元，下半年則成功實現經調整淨利潤5013萬元，首次在半年度實現正向盈利。
在經營指標持續優化的同時，公司的财務基本面也保持着較高的安全邊際。截至2025年末，資産負債率為1.51%，杠杆水平低，現金及現金等價物10.84億元，為公司後續的技術研發、市場拓展與商業模式創新提供了充足的安全墊，也讓公司在AI産業的周期波動中，具備了更強的抗風險能力與戰略主動權。
觀點指數分析認為，支撐迅策經營與财務基本面持續向好的底層基礎，是其較高的毛利率水平。盡管受行業拓展與産品結構變化的階段性影響，公司2025年綜合毛利率仍保持在61.66%的高位，顯著高于行業平均水平。
Token調用量付費模式
觀察來看，過去的一段時間里，迅策跳出傳統軟件服務的商業框架，完成了從訂閱制、項目制向按Token消耗付費為核心的模式轉變，與AI産業發展、客戶價值深度綁定。
長期以來，國内企業級軟件與數據服務行業的主流收費模式，始終以項目制與年度訂閱制為核心。
這類模式的固有局限突出：收入增長高度依賴新增客戶拓展與新增模塊銷售，增長曲線呈現明顯的線性特征，容易觸達行業天花闆。更關鍵的是，在訂閱制模式下服務商的收入與客戶的産品使用強度、業務價值創造效果脫鈎，即便客戶借助服務商的産品實現了業務的爆發式增長，後者也難以分享對應的價值增量，僅能通過次年續約提價實現有限的收入增長，無法與客戶形成深度的利益綁定，也難以适配AI時代的産業發展節奏。
除了商業模式的固有瓶頸外，當前AI大模型在垂直行業落地的過程中，還面臨着難以突破的數據層面的現實障礙。
多數企業在AI落地時面臨的核心難題，並非模型的基礎問答能力不足，而是來自數據供給端的多重制約：企業核心經營數據分散在不同業務繫統中，難以打通形成AI可調用的完整上下文；多繫統、多場景下的權限體繫復雜，AI數據訪問的合規邊界與權限管控難以統一适配；垂直行業的核心知識大多沉澱在企業内部文檔、業務流程與實操經驗中，難以支撐大模型的場景化應用。
迅策所布局的實時數據基建能力，從底層解決了垂直場景數據的清洗、標準化與Token化處理的難題，既打通了大模型落地行業場景的“最後一公里”，也為其全新商業模式的落地築牢了技術根基。
随着AI産業的快速發展，詞元（Token）已成為AI世界的核心結算單位，整個AI産業鏈的商業模式都在圍繞Token完成重構 —— 從上遊算力廠商到中遊大模型廠商，均已普遍采用按Token調用量付費的計價模式。作為連接大模型與行業應用場景的關鍵數據中樞，迅策的Token付費模式，正是順應了這一産業趨勢，實現了與上下遊産業鏈的同頻，也讓自身的收入增長與整個AI産業的落地進程深度綁定。
具體來看，迅策構建了“收入=Token價格×調用次數×模塊應用數”的三維增長模型，徹底打破了傳統訂閱制模式下的線性增長瓶頸，打開了指數級增長的空間。
在這一模型下，公司的收入增長不再局限于客戶數量的單一擴張，而是來自三個維度的同步提升：其一，Token價格的提升，依托垂直場景的高質量、高價值詞元供給，公司在場景化詞元領域掌握了差異化定價權，具備了Token價格穩步提升的基礎；其二，調用次數的增長，随着客戶AI應用場景的持續深化，尤其是OPEN Claw等AI智能體的快速普及，帶動詞元調用量呈現指數級增長，公司收入也随之同步提升；其三，模塊應用數的拓展，随着公司産品模塊在客戶更多業務場景中的滲透，單客戶的應用場景持續拓寬，将進一步帶動Token調用量的長期增長。
這一商業模式的核心價值，在于真正實現了公司與客戶的利益深度綁定，将傳統的甲乙方買賣關繫，升級為價值共生的合作伙伴關繫。
在Token付費模式下，客戶的AI業務應用越深入、産生的商業價值越大，公司的收入規模就越高。這一機制形成了強正向循環，倒逼公司持續優化數據基建技術能力，提升詞元的質量與使用效率，幫助客戶以更低的Token消耗實現更好的業務效果，最終形成“數據清洗與標準化技術優化→客戶Token使用效率提升→客戶AI業務場景拓展→Token調用量持續增長→公司收入規模提升→加大技術研發與場景深耕投入”的閉環飛輪，為公司的長期增長提供了持續動力。
賽道上的挑戰
從AI産業底層邏輯來看，算力、算法、數據是AI産業的三大核心支柱。經過過去幾年的高速發展，國内算力基礎設施已實現規模化建設，大模型算法也完成了從跟跑到並跑的跨越，開源大模型的普及更是大幅降低了算法的應用門檻。
2026年3月，國家數據局數據顯示，我國日均詞元調用量已超過140萬億，較2024年初的1000億增長超1000倍，較2025年底的100萬億，三個月内再度增長40%以上。覆蓋的場景範圍也擴展至智能客服、内容創作、代碼編寫，到自動駕駛、工業質檢、醫療診斷、教育輔導等多個場景，詞元調用量的爆發式增長，凸顯了AI場景落地的加速進程。
高質量、場景化的數據要素，已成為制約AI大模型在垂直行業深度落地的核心瓶頸。場景 Token的本質，是把高質量場景化私有數據要素貫穿Token使用全鏈路，實現單位Token價值邊際效益最大化。
政策層面，國家數據局發布《關于推進行業高質量數據集建設行動的實施方案(征求意見稿)》，明确将詞元（Token）納入數據要素市場化框架，到2028年底建成一批覆蓋重點領域、經過應用驗證的行業高質量數據集，推動商業模式從基礎數據包銷售向API調用、模型化解決方案及全棧服務梯次躍升，為場景Token的商業化落地提供了堅實的政策支撐，也讓實時數據基礎設施賽道迎來快速發展的窗口期。
但與此同時，賽道的市場競争正在加劇。以阿里雲、騰訊雲為代表的大型通用雲服務商，憑借龐大的客戶基礎、全棧的産品體繫與更低的邊際成本，具備顯著的生态優勢，其全棧服務能力已對垂直類廠商的生存空間形成直接擠壓；中國電信、中國移動等運營商也在最新業績會上披露，将面向政府和大型企業推出私有化部署與Token批發等業務，正式入局争奪相關市場份額，垂直賽道廠商面臨的行業競争壓力持續升級。
與此同時，盡管公司在2025年下半年實現了半年度盈利，但全年仍處于經調整淨虧損狀态，盈利的持續性仍有待市場驗證。AI産業的技術叠代速度快、客戶需求變化快，若後續AI Agent等應用的普及速度不及預期，或詞元調用量的增長出現放緩，将直接影響公司的收入增長與盈利修復進程。
據迅策披露，對于未來的發展，其正深度卡位場景Token核心賽道，以實時數據基礎設施為底座，通過RAG、行業知識圖譜與Agent智能編排技術，大幅壓縮無效Token的消耗，提升場景轉化效率，讓Token消耗轉化為可落地的業務結果。
與此同時，公司依托在金融、機器人、商業航天等高價值垂直場景的長期積累，擁有稀缺的高質量行業數據集，成為通用大模型落地垂直場景的核心支撐，這也是其有望掌握場景Token定價權、對沖行業競争風險的核心抓手。
整體來看，在AI場景落地加速、詞元調用量持續爆發的行業背景下，迅策憑借商業模式的創新，實現了業績的指數級增長，在垂直數據基建賽道上建立了差異化的競争優勢。但千億市值的背後，公司仍需面對行業頭部雲服務商及央企運營巨頭的競争擠壓，以及持續盈利能力的市場考驗。
未來，公司能否在高價值垂直場景持續鞏固高質量數據集的核心壁壘，提升場景化服務的不可替代性，将成為其能否維持增長勢頭、實現長期穩定盈利的關鍵。
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