觀點網 9月26日，上交所科創闆上市委公告顯示，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司首發申請獲無條件通過。從6月30日招股書申報受理到過會僅用時88天，創下2025年科創闆半導體企業審核最快紀錄。

快速過會並非偶然，今年6月18日，科創闆“1+6”新政正式落地，配套推出一攬子舉措，專門支持優質未盈利科技型企業登陸資本市場。

這一新政将為擁有高成長潛力的硬科技企業對接資本市場提供更堅實的支撐。從政策價值來看，它不僅有效提升了市場包容性，更進一步強化了資本市場服務國家戰略的核心功能，為新質生産力的培育與發展提供了堅實保障。

融資與股權

據悉，摩爾線程自成立以來已獲6輪融資，涵蓋紅杉資本、高瓴創投等頭部VC，以及國盛資本、策源電子基金等産業基金；戰略投資端則集結了騰訊、聯想、中國移動、字節跳動等産業鏈關鍵玩家。

截至上會前，摩爾線程估值已達310億元，在燧原科技（估值約205億元）、壁仞科技（約160億元）、沐曦股份（約210億元），"國産GPU四小龍"中脫穎而出。

股權結構層面，創始人張建中直接持股11.0598%，通過一致行動人合計控制36.36%表決權，為公司實控人；員工持股平台南京神傲、杭州華傲合計持股19.27%。

值得關注的是，張建中于2006年4月，加入英偉達，至2020年9月離職時已擔任全球副總裁、大中華區總經理職務，在英偉達的任職時長超過14年。

他深度參與英偉達GPU技術在中國市場的推廣與生态構建，推動大中華區成為英偉達全球最重要的市場之一，被業内稱為黃仁勳的"左膀右臂"。2020年10月，張建中以實控人身份主導摩爾線程正式運營，2023年11月起擔任公司總經理，次月兼任董事長，全面負責公司戰略規劃與日常管理。

此次IPO拟募集的80億元資金，創2025年A股半導體行業最大融資規模，其中，25億元用于新一代AI訓推一體芯片研發，重點突破5nm制程工藝及1000TOPS級算力芯片；25億元投入圖形芯片升級項目，目標實現DirectX12Ultimate全特性支持；19.8億元用于AISoC芯片研發；剩余10億元補充流動資金。

該募資規模相當于2024年國内GPU行業研發投入總和的18%，若按計劃落地，将使摩爾線程研發人員人均經費接近國際頭部企業水平。​​

招股書數據顯示，公司營收呈增長态勢，2022年4608.83萬元、2023年1.24億元、2024年4.38億元，2025年上半年已達7.02億元，三年復合增長率高達208.44%，且2025年上半年收入已超前三年總和。

虧損端同步改善，2025年上半年淨虧損2.71億元，較2024年同期的6.16億元下降56.02%，較2024年下半年的8.75億元環比下降69.07%。

對于虧損原因，招股書解釋稱：“GPU芯片研發周期長達24-36個月，2022-2023年處于投入期，産品尚未形成規模效應，而2024年起‘曲院’‘平湖’架構量産，規模效應逐步顯現。”​

核心産品

全功能GPU是摩爾線程的目標，也是其業務底色。

與寒武紀的GPGPU、華為海思的ASIC芯片不同，全功能GPU同時适配AI訓練與推理場景;在功能特性上，其憑借靈活可編程的通用屬性，無需永久性物理更改即可定義功能。盡管全功能GPU在能源效率上存在耗電量較高的特點，但其在應用靈活性、計算性能、開發友好性上的突出優勢，使其成為AI計算場景中兼具效率與普适性的優選方案。

支撐這一目標落地的技術核心，源自其自主研發的MUSA（摩爾線程統一繫統架構）。作為一套復雜的技術體繫，它整合了統一芯片架構、專屬指令集、創新編程模型及底層驅動框架，而該架構的核心設計方向之一，便是達成與國際主流GPU生态——即英偉達CUDA生态的高度适配，進而顯著降低應用程序的遷移門檻。

自2021年起，摩爾線程基于其自主研發的MUSA架構，在此基礎上以約每年一代的速度推出了四代GPU芯片。

其第一代“蘇堤”與第二代“春曉”架構，主要着力于構建全功能GPU的基礎能力，産品覆蓋了從政務辦公、數字孿生到雲遊戲等多個圖形渲染場景。

值得關注的是，基于“春曉”架構打造的MTTS80，成為業内首款支持DirectX11/12的國産遊戲顯卡。已适配《原神》《永劫無間》等100款熱門遊戲。

2023年起，伴随AI算力需求爆發，業務重心向高毛利的AI智算産品傾斜。第三代“曲院”架構重點強化了AI訓練和推理能力，並由此推出了AI訓練卡MTTS4000。公司基于該芯片搭建了KUAE（誇娥）千卡集群智算中心，服務千億參數規模的大模型訓練。

2024年發布的第四代“平湖”架構，則增加了對FP8計算精度的支持，旨在為DeepSeek類前沿大模型訓練提供萬卡集群智算中心解決方案。

值得關注的是，在算力性能方面，摩爾線程采用平湖”架構的旗艦産品MTTS5000所實現的FP32算力為32TFlops。而當前國際主流AI加速芯片的算力水平更高，如英偉達H100可達67TFlops，而AMD的MI325X更是達到了163.4TFlops。

在制造工藝上，MTTS5000采用12nm制程。而國際領先企業已普遍進入更先進的3nm工藝節點，這在集成度與能效方面帶來顯著優勢。内存方面，摩爾線程采用的GDDR6可提供約512GB/s的帶寬，而國際競品則多搭載HBM3高速内存，其帶寬普遍超過1.2TB/s，為處理大規模數據提供了更強的吞吐能力。

據産城園區評論獲悉，摩爾線程推出的智能SoC芯片“長江”，采用了創新的異構計算架構。集成了全功能GPU、CPU、NPU與VPU等多種計算單元。

在汽車智能座艙市場，“長江”SoC的綜合性能表現超越了目前在中高端車型中占據主流地位的高通骁龍8295芯片方案。“長江”SoC在提升圖形渲染效果、提高内存帶寬以及優化端側大語言模型推理效率等方面展現出顯著優勢，這些改進将直接轉化為用戶可感知的體驗提升。

摩爾線程的危與機

截至2025年9月5日，摩爾線程在手訂單金額約20億元，較2024年末的8.3億元增長140.96%，其中AI智算領域在談項目金額超17億元，已交付3.2億元設備。

摩爾線程的客戶結構的變化也不小。2022年以政務客戶為主，占比73%，主要采購MTTS10顯卡用于信創桌面終端，代表客戶包括某省級政務雲平台、國家電網信息中心。集群客戶在完成初期部署後，下一階段采購一般需等待新項目立項或擴容需求明确，復購行為雖無固定規律，但國内算力基礎設施需求旺盛，預計集群類收入具備穩定性與可持續性。​

2023年拓展至金融信創市場，百度、京東進入前五大客戶，采購MTTS20專業卡用于數據可視化、風險建模等場景，金融行業收入占比提升至35%。

2025年上半年互聯網與運營商客戶成為主力，占比達68%，中國移動、阿里雲成為核心采購方，主要采購MTTS5000卡用于智算中心建設。​

在與中國移動的合作中，雙方聯合啟動“智算互聯OISA産業鏈攻堅計劃”，摩爾線程為其定制雲電腦加速卡MTTC300，集成硬件虛拟化技術，使單台服務器可支持32路雲桌面並發，圖形渲染性能提升10倍，CPU負載降低75%。與阿里雲的合作則聚焦AI智算，2025年上半年阿里雲采購MTTS5000卡組建智算集群，用于支持通義千問大模型的推理服務。

但摩爾線程客戶集中風險仍需警惕。招股書顯示，2025年上半年第一大客戶（稱為客戶R，未披露具體名稱，據行業推測為中國移動）貢獻收入3.97億元，占比56.63%，遠超科創闆“單一客戶收入占比不超過50%”的隐性紅線。

公司在風險提示中坦言：“集群類客戶采購受項目投資節奏影響較大，復購周期缺乏固定規律，若主要客戶減少采購或終止合作，将對經營業績産生重大不利影響。”

縱觀國内外GPU市場，從全球市場看，英偉達2024年GPU相關業務收入達9200億元，占據約88%的全球份額；在國内AI芯片細分領域，2024年英偉達仍以54.4%的絕對優勢領跑。摩爾線程2025年上半年在消費級GPU市場市占率已達75%，但在AI智算市場份額仍僅1.8%。

盡管成長迅速，摩爾線程仍面臨三重挑戰。當前市場競品繁多，寒武紀憑借思元繫列芯片持續發力，其新一代産品已實現對阿里雲、浪潮等企業的批量供貨，性能可對標國際主流型号；海光信息DCU芯片成功切入三大運營商集采體繫，2024年集成電路産品毛利率達63.7%，營收規模突破91億元；沐曦股份MX1芯片加速工業場景滲透，同時推進IPO進程，進一步加劇市場競争。

在生态建設方面，摩爾線程在招股書中坦言，與英偉達在市場認知度、軟件兼容性上尚未縮小差距。截至目前，其自主研發的MUSA生态已聚集300余家合作伙伴，完成與統信、麒麟等操作繫統的深度适配，但相較英偉達CUDA生态超1萬家合作伙伴的規模，生态覆蓋廣度與成熟度仍有明顯差距。

盡管營收呈現爆發式增長（2025年上半年營收7.02億元已超2022-2024年累計營收），且虧損持續收窄（2025年上半年淨虧損同比下降56%），但截至2025年6月30日，摩爾線程累計未彌補虧損已近53億元。管理層預計最早于2027年實現合並報表盈利，不過該盈利包含政府補助，扣除後将僅為微利狀态。摩爾線程的盈利壓力尚未緩解。

國産GPU企業的核心競争力已從單一芯片性能轉向“架構+生态+場景”的綜合實力。摩爾線程此次IPO拟募集的80億元資金将重點投入新一代芯片研發與生态建設，若能在2026年前完成技術突破，依托其“平湖”智算集群已取得的商業化進展（目前洽談項目合同額超17億元），有望在AI智算細分市場實現份額突破；但倘若研發進度滞後，恐将錯失當前算力建設的關鍵窗口期。​

從行業格局看，英偉達的生态壁壘、國内同行的貼身競争，仍使摩爾線程面臨“不進則退”的境地。對于即将登陸科創闆的摩爾線程而言，80億元募資能否轉化為技術代差，真正坐穩“國産GPU第一股”的寶座，仍有待觀察。

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