博裕投資勝出 星巴克中國能否重講增長故事？

觀點網 全球咖啡巨頭星巴克終于為其中國業務，找到了合作伙伴。

11月4日早間消息，星巴克咖啡公司宣布與博裕投資（Boyu Capital）達成戰略合作，雙方将成立合資企業，共同運營星巴克在中國市場的零售業務。

根據協議，博裕将持有合資企業至多60%股權，星巴克保留40%股權，並将繼續作為星巴克品牌與知識産權的所有者和授權方，向新成立的合資企業進行授權。

星巴克的公告並未具體披露交易價格。但該公司指出，博裕獲得相應權益，是基于約40億美元（不計現金與債務）的企業價值，約合人民币285億元。

實際上，星巴克預計其中國零售業務的總價值将超過130億美元，總價值由三部分構成：向博裕出讓合資企業控股權益所得、星巴克在合資企業中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間内持續支付給星巴克的授權經營收益。

圖片來源：星巴克咖啡公司官網

星巴克于1999年1月在北京開出中國内地第一家門店，至今已耕耘中國市場26年，門店規模突破至8011家。

但它的競争對手，規模擴張速度更快。

以瑞幸咖啡和庫迪咖啡為首的本土品牌，憑借低價策略和加盟模式迅速攻城略地，令星巴克在近年來多少顯得有些被動。

四郊多壘之際，借着此次交易，星巴克中國邁入了經營的新階段，而博裕投資也絕對有能力為其發展點火。

令人矚目的交易

星巴克出售中國業務股權的消息在市場上流傳數月後，終于塵埃落定。

近年來，星巴克在中國市場舉步維艱。總部位于廈門的瑞幸咖啡，以星巴克三分之一的價格賣出一杯咖啡，兩年前将星巴克從“中國最大規模咖啡連鎖品牌”的寶座上拉下。

而星巴克的直營門店業态維護成本高昂，自新冠疫情以及持續的全球經濟不确定以來，消費者們對飲品支付高價的意願也有所下降。

面對這一局面，星巴克最終決定為中國業務引入本土戰略投資者。

在星巴克與博裕投資雙方達成協議之前，圍繞這場股權出售的競争異常激烈。

早在2024年11月，市場上就已出現星巴克考慮出售中國業務的傳聞。競購者聞風而動，據悉最初甚至有多達100多家大廠和PE機構表達了競購意願，華潤集團、美團、阿里巴巴、瑞幸咖啡大股東大钲資本等都被市場傳言參與其中。

2025年年中，星巴克全球開始行動，據稱評估了數十家有強烈投資意願的機構，並陸續篩選出相應名單。

名單數量也縮小至20-30家，包括騰訊、京東、高瓴資本、春華資本、博裕投資、凱雷投資、紅杉中國、殷拓EQT、方源資本及KKR等。有報道稱，星巴克邀請它們參加内部路演。

到了9月，競購進入最後階段，博裕投資、凱雷集團、殷拓EQT和紅杉中國成為最終候選方。再過一個月，殷拓EQT和紅杉中國出局。市場消息稱，凱雷集團與博裕投資正牽頭這宗交易。

10月28日，最新消息顯示，星巴克已視博裕投資為中國業務的主要候選方。當時，據悉博裕投資對星巴克中國的出價高于凱雷等其他競標者。如今，博裕投資最終勝出。

博裕投資為何能在如此激烈的競争中脫穎而出？這與在中國消費領域的深厚積澱密不可分。

資料顯示，博裕投資成立于2011年，是一家深耕中國市場、布局全球的頂級另類資産管理公司。經過十余年發展，博裕已構建起全産業鍊、多元化的投資矩陣，並擁有長周期價值的能力。在消費零售領域，該機構則已積累起豐富的投資經驗與資源整合能力。

博裕投資曾投資的標的包括極兔速遞、網易雲音樂、小紅書、完美日記、古茗、貨拉拉、德琪醫藥、華潤飲料、蜜雪冰城、日上免稅行（現中免集團旗下）、恒瑞醫藥、海天味業等多個消費與科技領域的企業。

2025年以來，博裕投資重要的投資動作，還包括通過旗下基金收購了北京SKP 42%-45%股權。

這種深耕本土市場的基因，正是星巴克在當前競争格局下最需要的戰略補充。

星巴克董事長兼首席執行官倪睿安（Brian Niccol）就表示：“博裕在本地市場的經驗與專長，将有力加速星巴克在中國市場、特别是中小城市及新興區域的拓展……”

根據公告，星巴克與博裕投資新成立的合資企業将繼續以上海為總部，管理並運營目前遍布中國市場的星巴克門店。

更重要的是，雙方将致力于未來将星巴克在中國的門店規模逐步拓展至20000家。

重啟增長的故事

不清楚要用多長時間才能達成2萬家目標，但此次交易背後，星巴克在中國市場正面臨前所未有的競争壓力。

以瑞幸咖啡、庫迪咖啡為代表的本土咖啡品牌，用更高的開店效率、更低的價格，将咖啡重新定義為日常飲品。

截至目前，瑞幸咖啡門店數量已超過2.7萬家，庫迪門店數量則在1.4萬家左右，均遠遠将星巴克抛在身後。

供應鍊同樣強大的蜜雪冰城，孵化的幸運咖品牌目前也已開出超9000家門店。該品牌延續了蜜雪冰城的性價比策略，核心産品價格通常在5-10元。有報道稱，幸運咖到2025年末目標是門店規模達到1萬家。目前來看，距離已不大。

以門店數量為觀察標準，星巴克中國目前排在行業第四名。

在其之後，NOWWA 挪瓦咖啡也在加速擴張。它與庫迪咖啡一樣，借道便利店、超市等渠道，實現快速超車；Manner Coffee此前一直堅持自營，目前似乎也在思考是否開放加盟。

值得關注的還有Kcoffee 肯悅咖啡，該品牌目前全國門店規模在1700家左右。但背靠肯德基，Kcoffee野心也不止于此。

除幾大頭部之外，不少茶飲品牌也正将目光瞄準咖啡賽道，“茶咖合流”已變成大趨勢。例如全國門店數量已破1.2萬家的古茗，最近推出了“早咖”模式，通過官方小程序向消費者發放優惠券，将咖啡價格打至2.9元每杯。

京東也開始賣咖啡了，旗下的七鮮咖啡，在補貼後美式咖啡、茉莉花拿鐵、椰青美式等主流産品，價格全部低至10元以下。

但星巴克也在改變。面對競争，過去一段時間，星巴克依靠産品創新、非咖品類拓展和品牌跨界合作等措施，以及最直觀對消費者沖擊最大的——降價，一定程度挽回了局面。另外，星巴克無疑也吃到了外賣大戰的紅利。

今年6月份，星巴克推動進入中國市場26年以來的首次價格下調，星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵三大非咖品類的數十款産品，經“夏日心動價”活動平均降價5元左右，單品最低價格降至23元，同步推出“9.9元早餐套餐”。

星巴克還提高了産品創新以及IP聯名營銷的節奏。今年立秋，一邊推出金桂拿鐵、金桂金烘美式等金桂繫列飲品，一邊将桂花形象的咸甯非遺雕花剪紙元素嵌入到門店裝潢和馬克杯、托特包等産品中去，成功引發一陣熱潮。

星巴克亦加強了對“第三空間”概念的挖掘，年内與小紅書達成深度合作，将全國1800余家門店升級為寵物、手工、騎行、跑步四大主題的“興趣社區空間”。

這種場景創新直接帶動了運營效率提升，改善了坪效。同時，杭州非遺概念店、黃山景區店等特色門店的落地，進一步豐富了第三空間的内涵。

通過上述策略，星巴克中國在2025财年（截至2025年9月30日）重新回到正增長軌道。

資料顯示，星巴克中國2025全财年收入錄得31.05億美元，同比增幅為5%。而在2024财年，營收為29.58億美元，同比下降1.4%。

最新的2025财年Q4，星巴克中國實現營業收入8.316億美元，同比增長6%，連續四個季度保持增長。

同期，星巴克中國同店銷售額同比增長2%，連續兩個季度保持增長；同店交易量同比增長9%，高于全球所有其他市場。不過在降價策略下，中國市場客單價延續Q3降幅，錄得同比下降7%。

門店方面，星巴克中國門店數量緩慢增長，截至财年末為8011家，覆蓋了全國1091個縣級城市。按此計算，整個财年在中國淨新增了415家門店。

就下沉市場看，财年内星巴克新進入了166個縣級市場，下沉市場門店占總門店數量從17%升至35%。為加速進入縣級城市，星巴克還升級了門店模型，主推輕量化，壓縮門店面積，降低堂食比例，重點經營外賣業務。

此外，星巴克想要通過降價、更多新品、開拓下沉市場點燃增長動力，但8011家門店到20000家門店是個大跨步。新合作伙伴加持下，在預期之内，星巴克可能做哪些改變？

首先是在效率、數字化和成本管控上可能會有進一步提升：麥當勞和百勝中國的例子可以說明，“全球品牌+本土資本”合作模式，能在這方面帶來裨益。

其次，星巴克在定價和店型兩方面或會繼續調整，産品的本土化程度或也會加強，但出于對定位的延續、消費者體驗的保持和對品牌的保護，這種調整可能會是有選擇性的。

門店拓展方面，星巴克是否全面開放加盟值得觀察。至少在低線城市策略性地開放加盟？畢竟星巴克未來的着眼點是“中小城市及新興區域”。

但一切的答案，還有待揭曉。

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