經濟開門紅可持續多久

沈建光 早在前兩周文章《從挖掘機周期看中國投資復蘇》、《從十個領先指標看中國經濟周期》中，筆者便觀察到了1-2月投資驅動下的中國經濟積極向好迹象，近日相繼出爐的1-2月投資、工業生産、進口等主要經濟指標強勁反彈，特别是不僅基建保持高速增長，民間投資與房地産投資也大有改觀，超出預期。唯有消費增速大幅回落，但很大程度上與去年年底網絡促銷提前透支消費、春節境外遊增加帶動境外消費以及汽車購置稅優惠減半降低汽車消費等短期負面沖擊相關，預計伴随着上述因素影響的減弱，3月消費亦會有所提升。整體來看，筆者認為，中國經濟1-2月表現實現了開門紅。

具體來看，投資的強勁增長是支持經濟增長的主要動力。誠如挖掘機、重卡等工程機械用品銷售大幅增長所呈現的積極開工景象，1-2月固定資産投資整體增速反彈至8.9%，比去年提升0.8個百分點。其中，東北地區的投資下降幅度在收窄，原因一是政策對東北地區投資支持效應的顯現；二是經過一年多的剔除虛假數據，今年遼甯統計數據對全國投資增速的扭曲程度有望降低。1-2月基礎設施投資同比增長27.3%，增速比去年全年提高9.9個百分點，恰好驗證了今年以來項目審批加快、PPP項目火爆的局面。

超出預期的是房地産與民間投資的向好。其中，房地産投資方面，自去年930全國二十逾個城市相繼推出嚴厲的房地産調控以來，有關今年房地産投資是否會制約經濟增長成為很大的不确定性。但1-2月的數據顯示，房地産市場要好于預期，房地産投資增速8.9%，比去年年底增加2個百分點；具有領先指標的房地産開工同比增長10.4%，住宅開工同比14.8%，分别比去年年底增加2.3和6.1個百分點。土地購置持續反彈，1-2月購置面積增速6.2%，比去年底增加9.6個百分點。房屋銷售方面，伴随着一、二線城市在調控政策下有所回落，三四線城市，特别是核心城市周邊的小城市銷售持續火爆。

民間投資曾在去年上半年顯著下滑，並一度引發高層擔憂，並由國務院先後派出9個督查組，赴18省份督查，尋找民間投資增速下降的原因。今年1-2月，民間投資數據明顯反彈，投資增長6.7%，增速比去年全年提高3.5個百分點。其中，第三産業民間投資增長迅速，鐵路運輸業、水利、環境和公共設施管理業、公共設施管理業的民間投資增速分别比去年年底提升17.8、36.8和43.2個百分點，顯示企業利潤回暖、PPP項目火爆帶動民間資本參與熱情提升。由于當前民間固定資産投資占全國固定資産投資的比重為60.4%，民間投資反彈也預示着經濟活動的活躍。

同時，1-2月進口數據也大幅提升，甚至2月出現了久違的貿易逆差，佐證内需的強勁。可以看到，以美元計價的2月份中國進口同比增速大增至38.1%，比1月份提升21.4個百分點。同時，進口大增是量價齊升的表現。例如，2月份煤炭、鐵礦石、原油進口同比分别增加145.1%、107.9%和69.4%。其中，進口價格上漲貢獻較大，煤炭價格2月份同比是去年同期的一倍，鐵礦石價格同比漲幅近80%。相應的，煤炭、鐵礦石進口量分别增加30.6%和13.4%。

工業生産方面的數據表現也是積極的。1-2月規模以上工業增加值同比實際增長6.3%，較2016年12月份加快0.3個百分點。同期發電量同比增速為6.3%，保持相對較高增速，與筆者在《從十個領先指標看中國經濟周期》文章中觀察到的一致。按産品來看，生鐵、粗鋼同比增速為5.6%和5.8%，比去年提升了4.9和4.6個百分點。有色金屬生産活動更加活躍，十種有色金屬同比增速11.7%，比去年提升9.2個百分點。

當然，1-2月消費數據並不理想，社會零售品總額增速為9.5%，比去年年底下降了1.4個百分點。從以往歷年數據來看，1-2月春節的消費數據都比年底有所回落，季節性因素或許是消費回落的重要原因，支持筆者判斷的主要有以下幾點：一是春節境外遊增加，帶動海外消費提升，對國内消費或有替代效應；二是年底促銷打折活動頻繁，雙十一、雙十二等網絡促銷也日益火爆，帶動消費需求提前；三是汽車消費回落較多，1-2月同比增速為-1%，比去年年底下降了15.4個百分點，也受到了小排量汽車購置稅優惠減半的影響。從這個角度來看，消費未必如數據反映的那樣差，上述短期因素無需過多擔憂，筆者認為，真正的隐憂反而是房價持續攀升是否會産生推遲消費的負面影響，值得關注。

總之，1-2月數據顯示中國經濟開門紅，特别是在房地産調控政策持續的背景下，當下房地産並未拖累經濟增長，三四線城市銷售火爆，房地産開工反彈反而仍是增長的重要支持。展望未來，在海外美聯儲加息、國内抑制資産泡沫以及防範通脹的壓力下，預計今年貨币政策會保持偏緊，同時，表外影子銀行監管也有所加強，去杠杆背景下，中國經濟的強勁勢頭可以持續多久存在不确定性。從這個意義來講，今年中國經濟或許呈現前高後低的整體趨勢，一季度GDP或将達到6.8%，為全年的高點，全年GDP增速貨或為6.5%。

沈建光 瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家