環衛紅海 | 中環潔回款困局與北交所IPO折戟

觀點網 國内當前環衛服務行業市場化程度持續走高，參賽者種類及數量激增，行業已全面進入存量競争紅海階段。

與此同時，各地項目低價中標現象普遍，人工、運營成本逐年攀升，行業整體利潤空間持續收窄。

並且，環衛企業普遍面臨應收賬款高企、回款周期拉長、現金流承壓等共性難題，疊加資本市場審核趨嚴，環衛企業資本化之路難度顯著加大。

在行業發展承壓、競争日趨激烈的背景下，作為國内環衛運營頭部企業之一的中環潔，依托産業基金背景起家，通過並購整合快速壯大業務版圖，最終将目光投向資本市場，一度沖擊北交所上市。

然而受行業大環境、自身經營指標及監管問詢等多重因素影響，中環潔最終選擇結束IPO進程，暫時放下上市夢。

半途而廢的IPO

與環衛領域知名上市公司僑銀股份、玉禾田和勁旅環境相似，中環潔也是一家純環衛服務企業，主要業務是通過特許經營、政府購買服務、PPP等模式，向政府提供環衛清掃保潔、垃圾分類、環境治理等服務，依靠政府支付的服務費生存和發展。

2017年，随着在環保行業版圖上的不斷深耕，中信産業基金（現名星鈞産業投資）搭建了一家專業環衛平台公司——中環潔環境有限公司（簡稱“中環潔”），注冊資本5000萬元。

同年底，中環潔收購了大連新天地環境清潔有限公司（簡稱“大連新天地”）100%股權。

資料顯示，大連新天地成立于2007年8月，被收購時具備10年良好環衛業績，在行業内已小有名氣。

物聊社注意到，大連新天地一衆高管並未就此離開，而是随着收購完成一同加入了中環潔内部任職，公司總經理陳黎媛便是來自大連新天地，此外孫鑫、孫紹輝、林俐等人繼續任職。

此次收購使中環潔擁有了清潔清洗行業國家一級資質和運營經驗豐富的管理團隊，為拓展環衛服務版圖徹底奠定了基礎，自此進入快速擴張期。

2022年7月，中環潔完成股份制改革，公司名由“中環潔環境有限公司”變更為“中環潔集團股份有限公司”，注冊資本增至9.6億元。

在此之前，市場上有關“中環潔上市”的傳言流傳已久，此番改名因此被市場看做是公司準備上市的信号。

2023年11月，中環潔在新三闆挂牌，正式登陸資本市場，股份總量9.316億股。股權結構上，中信産業基金為中環潔間接控股股東，通過上海磐灏企業管理中心持股62.52%，掌握絕對控制權。

不過，中信産業基金背後的股權分布較為分散，並不存在持股超過50%的股東，中信證券以35%持股比例成為其第一大股東。因此，中環潔並無實際控制人。

另外，珠海天量、珠海弘福、珠海磐衛、珠海興福、珠海祥福、珠海環騰、珠海環新、珠海環裕分别持股13.398%、4.322%、3.572%、2.099%、1.344%、1.375%、0.719%、0.818%，合計持股約27.647%，上述企業均為公司總經理陳黎媛控制的企業。

2024年12月30日，中環潔向北交所提交IPO申請並獲受理，拟募資6.1億元用于裝備配置、數字化升級及補充流動資金，保薦機構為招商證券。

然而，上市進程自啟動後便波折不斷。

2025年1月，中環潔收到北交所首輪問詢，被問及創新性、業績下滑風險等問題。3月，因财務報告到期需補充審計，審核首次中止。4月、9月雖兩次恢復審核，但陸續面臨二輪問詢，應收賬款高企、在手合同金額下降、商譽減值風險等問題，持續被關注。

2026年2月24日，中環潔召開董事會，審議通過終止北交所IPO並撤回上市申請材料的議案，持續14個月的上市之旅正式落幕。

對于終止原因，該公司未披露具體細節，但市場普遍認為，環衛行業現金流承壓、業績增長放緩、審核問詢壓力及資本市場環境變化是主要因素。

此次IPO終止後，中環潔仍為新三闆挂牌企業，後續是否會二度沖擊IPO成為了市場關注的話題。

回款困局

4月21日，中環潔披露了2025年年度報告，期内實現營業收入約22.31億元，同比增長3.23%；歸母淨利潤1.98億元，同比增長2.53%。

從具體業務來看，城鄉環境衛生及相關服務是最主要的營收來源，期内實現收入22.08億元，同比增長3.22%，占總營收比例約98.97%，毛利率則減少1.29個百分點至28.05%；固廢分類管理服務收入約1937.33萬元，同比減少54.69%，毛利率增加3.48個百分點至18.62%。

從區域劃分的話，華東區域是大本營，期内營收約為8.07億元，占比約36.17%；其次是東北區域，營收約7.72億元，占比34.58%。

圖片來源：企業年報截圖

值得注意的是，中環潔在東北區域的毛利率高達40.67%，不僅遠超其他業務區域，較A股同行業僑銀股份、玉禾田、新安潔等公司在東北地區的毛利率均值也要高出近二十個百分點。

對次，中環潔曾在IPO過程二輪問詢回復中稱，主要由于城鄉環境及公共服務項目具有非標準化特點，受成本管控能力以及市場競争程度等影響，項目定價會有所差異；還有各可比公司之間業務細分領域存在差異導致。

同時，該公司在東北率先推進數字化轉型，通過智能化手段有效降低了運營成本，提高了毛利率水平。

中環潔在上市過程中被重點問詢的還有關于收購商譽減值、應收賬款壞賬計提等方面的内容。

關于收購大連新天地及商譽減值，中環潔在問詢函中表示，大連新天地業務開展情況正常，長期資産規模及在手訂單年合同額保持穩定，所處行業市場需求整體呈上升趨勢，預計未來業績及項目運營不會發生重大不利變化，各期商譽減值測試及評估測算的過程合理、依據充分，商譽未計提減值具有合理性。

除了收購大連新天地，中環潔過去還曾收購了沈陽大東中環潔市容環境服務有限公司、大連中環潔森惠環境服務有限公司。

截至報告期期末，公司商譽賬面價值為7617.13萬元，年内無計提商譽減值虧損。

應收賬款方面，截至2021年末-2023年末，中環潔的應收賬款5.7億元、11.84億元、10.96億元、17.53億元、18.52億元，占比期内營收的29.94%、55.8%、51.43%、81.12%、83.01%。

圖片來源：企業公告截圖

而且，應收賬款逾期比例非常高，根據首輪問詢回復，2022-2024年以及2025上半年，逾期比例分别為49.07%、73.67%、72.66%、80.51%，而且期後回款金額卻在逐年減少。這說明，公司應收賬款質量及回款能力不佳。

值得慶幸的是，中環潔的收入規模近些年來一直保持着平穩增長狀态。

2021-2025年，公司營收分别為19.04億元、21.22億元、21.43億元、21.61億元、22.31億元，淨利潤分别為1.45億元、2.06億元、2.12億元、1.93億元、1.98億元；毛利率分别為26.36%、27.19%、28.22%、29.24%、27.97%。

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