美妝上市潮 | 進入換擋陣痛期的珀萊雅：收購花知曉、二次沖擊港股

觀點網 珀萊雅的故事說明了，美妝賽道從來沒有永恒王者，只有永不停歇的攻防博弈。

2017年11月15日，珀萊雅成功敲響上交所銅鑼，正式開始“國貨美妝第一股”的資本化與規模化征程；七年後，其如願站在營收百億山巅，在2024年成為中國美妝行業首個邁入“百億俱樂部”的本土上市企業。

一代打下江山守基業，二代開拓疆域謀遠方，2024年9月，創始人侯軍呈之子侯亞孟接棒舅舅方玉友，完成“二代接班”的過渡，管理層全面換血，國際化團隊入駐，錨定“十年跻身全球前十”的“雙十戰略”。

然而，百億荣光背後，增長的暗流已然涌動。2025年珀萊雅出現上市以來首次營收、淨利潤雙降，主品牌增長放緩，行業流量紅利消退，國貨美妝集體步入“深水區”。

站在歷史交匯點，珀萊雅一邊以7.79億元巨資控股彩妝黑馬花知曉，補齊彩妝矩陣短闆；一邊二度沖刺港股 IPO，為全球化並購與出海布局融資。而它的每一步抉擇，都是國貨美妝突圍的縮影。

百億轉折

2003年，溫州商人侯軍呈與妻弟方玉友在杭州創辦珀萊雅，彼時的中國美妝市場，歐萊雅、寶潔、資生堂等國際巨頭牢牢占據一、二線高端百貨，本土品牌夾縫求生。

在此背景下，侯軍呈另辟蹊徑，避開正面競争，采取“農村包圍城市”策略，深耕三四線城市日化專營店，即CS渠道，並靠着讓利共赢的經銷模式，快速編織全國線下分銷網絡。

早期的珀萊雅常被調侃為“山寨歐萊雅”，但也暗藏着創始人做“中國歐萊雅”的野心。

2006年，珀萊雅精準卡位“補水保濕”賽道，推出海洋水動力系列，奠定“補水專家”市場地位；2008年逆勢自建科學護膚實驗室，開啟自主研發之路，擺脫代工依賴；2009年湖州生産基地投産，打下供應鏈基礎。

十年打拼，珀萊雅從草根品牌成長為CS渠道龍頭，2017年成功登陸A股，成為名副其實的“國貨美妝第一股”。

上市後，電商浪潮席卷美妝行業，2020年，珀萊雅果斷切換博弈賽道，摒棄雜亂鋪貨模式，押注大單品核心打法，借小紅書、抖音内容種草風潮，打造早C晚A護膚理念，即白天抗氧化，晚上修護抗老，硬生生殺出紅寶石、雙抗、源力三大王牌爆款。

事實上，珀萊雅並非“早C晚A”理念的首創者，早在2004年，英國品牌Medik8便提出了CSA體系，但珀萊雅是中國市場第一個将該概念商業化的，並憑借極致性價比，讓紅寶石與雙抗精華幾乎出現在了每一位女大學生與年輕白領的護膚桌上。

單品破局之後，珀萊雅随即開啟多品類擴張版圖，2019年斥資1.1億元收購彩棠55.22%股權進軍彩妝，2021年孵化科瑞膚覆蓋細分膚質，並引入日本洗護品牌Off&Relax，補充洗護短闆。

截至目前，珀萊雅旗下主要擁有珀萊雅、彩棠、Off&Relax、悅芙媞、CORRECTORS、INSBAHA原色波塔、驚時、優資萊、韓雅等品牌，覆蓋護膚、彩妝、洗護等美妝領域。

多品類協同發力下，2021年珀萊雅首次成為中國最大本土美妝集團，此後連續五年穩居榜首。2024年，珀萊雅營收突破100億元，歸母淨利潤15.85億元，正式邁入“百億俱樂部”。

在品牌迎來里程碑的這一年，珀萊雅發布重磅人事公告。

2024年9月12日，聯合創始人、總經理方玉友因個人原因卸任，創始人侯軍呈之子、36歲的侯亞孟接任總經理，標志着珀萊雅正式進入“二代接班”時代。

俗話說得好，一代人有一代人的戰場，在“早C晚A”紅利消退前，如何維持珀萊雅的高速增長，是繼續打造單爆品還是另尋潛力市場，就成為了侯亞孟接手後的課題。

承壓破局

可2025年财報的披露，就讓二代接班人侯亞孟，陷入些許被動。

2025年，珀萊雅迎來上市以來首次業績“雙降”，全年營收105.97億元，同比下滑1.68%；歸母淨利潤14.98億元，同比下滑3.50%。2026年一季度，分化加劇，營收23.05億元，同比再降2.29%，歸母淨利潤3.67億元，同比下降6.05%。

業績下滑核心原因在于主品牌增長失速，2025年主品牌珀萊雅營收76.89億元，同比下降10.39%，核心大單品紅寶石、雙抗系列增速放緩，新系列能量規模不足，難以承接增長需求。

不過，業績承壓背後仍有亮點，例如子品牌矩陣爆發增長，Off&Relax營收7.44億元，同比增長102.19%；原色波塔營收2.56億元，同比增長125.38%；驚時營收0.96億元，同比暴增441.66%，非主品牌收入占比升至27.36%，但也終究是體量有限，難以彌補主品牌的下滑。

面對主品牌承壓、彩妝賽道薄弱的現狀，珀萊雅果斷啟動並購戰略，重點發力彩妝賽道。

2025年9月，珀萊雅就曾獨家投資1.76億元，認購國貨彩妝品牌花知曉38.45%股權，成為其獨家投資方；2026年5月21日，珀萊雅再度出手，以3.51億元收購花知曉12.55%股權，持股比例升至51%，實現控股，兩年内合計斥資7.79億元。

資料顯示，花知曉由資深Coser楊子楓創立，定位為“少女心彩妝”，精準面向Z世代年輕女性。據悉，花知曉的核心競争力在于它将産品的美學設計放在首位，加入不少洛可可風、二次元、浮雕工藝等風格的設計，讓化妝品從功能品一定程度提升為“收藏品”。

而事實上，珀萊雅看重花知曉的，不僅僅是其面向年輕客群的差異化定位與報表的穩增長——據統計2025年花知曉淨利2.8億元，2026Q1達1.55億，增速超50%，更重要的是花知曉的出海經驗。

早在2022年，花知曉就已進軍歐美市場，目前已布局日本、韓國、澳大利亞、東南亞、美國等十余個國家和地區，2025年海外收入占比超30%，且該品牌能夠在海外市場賣出溢價。這是珀萊雅現階段所需要的能力。

“出海”是侯亞孟上任後的主要任務之一，此前其明确提出“先東南亞，後日韓，再歐美”的漸進式出海路徑。

2026年4月，珀萊雅與馬來西亞健康、美容與個人護理零售巨頭Guardian達成戰略合作，正式進入馬來西亞線下渠道，並陸續在各門店上架源力系列、紅寶石系列、雙抗系列等核心大單品系列産品。

據當地媒體報道，今年“五一”國際勞動節期間，珀萊雅股份旗下主品牌珀萊雅在Guardian亞洲最大旗艦店舉辦“No Skin Drama, Just PROYA”主題系列活動，並憑借源力系列産品的熱銷，成為該旗艦店有史以來單日産品銷量最高的中國美妝品牌。

為了讓出海戰略更順暢，去年8月，珀萊雅發布公告，計劃在港交所二次上市，並表示赴港上市将為其海外並購提供便利。

2025年10月，珀萊雅首次向港交所遞交H股上市申請，但因6個月内未完成聆訊流程，申請材料自動失效；2026年4月30日，公司更新财務數據後再次遞表。

招股書顯示，珀萊雅計劃将募集資金用于研發與産品創新、品牌建設與拓展銷售渠道、運營數字化升級、並購等用途。其中，在研發方面，公司計劃在巴黎建設研發中心，並組建具有國内外經驗的研發團隊。

但正如開頭所言，美妝賽道沒有永恒的王，只有永不停歇的攻防博弈。珀萊雅想要保持規模增長，海外市場是機會，但也是挑戰，出海需要錢，沖擊港股IPO就必須要成。

可如今，資本市場對企業成長潛力的評判尺度愈發嚴苛，主品牌的放緩，行業競争的加劇，也為珀萊雅的港股IPO增添了幾分不确定性。

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