數說中報 | 復星旅文：資産輕量化下的復蘇

觀點指數 日前，復星旅文發布2021年中報。報告顯示，其2021上半年度歸屬股東虧損為20.05億元，經調整的EBITDA為-5.65億元。

自2020年疫情爆發開始，文旅行業整體受到重創，復星旅文也深困其中。當前，文旅行業處于復蘇之中，復星旅文中報呈現出優于行業平均水平的恢復能力。

從中報可以看到，復星旅文旗下多個文旅項目都有着較好的表現，尤其是中國區的項目，實現了大幅度增長。從業務闆塊劃分來看，度假村及酒店闆塊受海外疫情影響較大，虧損較同期擴大；而國内幾個旅遊目的地有着超出預期的表現；同時，線上平台也實現了較快的發展。中國區業務逐漸成為復星旅文的主要增長點。

深究復星旅文快速恢復的原因，可以發現在項目的運營模式上，正在逐步推動資産輕量化，並且在疫情帶來的現金流重壓之下，仍有條不紊地貫徹該戰略構想。

得益于復星旅文穩定的發展節奏，無論是2020年還是2021上半年，都表現出了較強的抗壓能力。在項目内生增長力以及外界環境日漸好轉的雙重驅動之下，相信復星旅文能走上快速復蘇之路。

虧損依舊，現金流壓力減輕

復星旅文2021年中期業績公告披露，2021上半年錄得收入27.81億元，同比下降38.6%；經調整的EBITDA報-5.65億元；歸屬股東的虧損20.05億元。毛利潤水平亦進一步受損，同比減少59.6%，毛利率下滑至21.4%。整體來看，復星旅文仍未能擺脫疫情帶來的影響。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

復星旅文表示，度假村業務受疫情的沖擊較大，與2020年同期相比，今年上半年虧損進一步擴大的原因，主要是雪季所有的海外雪場均無法開業。度假村及酒店闆塊是復星旅文的核心業務闆塊，旗下的Club Med共有65個度假村，超九成分布于海外地區，Club Med上半年營業額同比下降約64.2%。

随着疫情得到進一步控制，今年上半年Club Med已在全球範圍内重啟了39家度假村的運營，上半年3-6月度假村的容納能力以及入住率已超過2020年同期水平。2021年7月31日錄得的下半年累計預訂量恢復至2019年同期的83.9%。

據此推測，已開業的度假村第三季度入住率将逼近2019年同期水平。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

除核心業務闆塊呈良性復蘇态勢之外，復星旅文上半年現金流情況也得到了改善。

截至2021年6月30日，復星旅文共擁有現金及銀行結余約52億元，未使用銀行額度約43.67億元，經營現金流也大幅轉正為13.11億元。據復星旅文透露，公司一年内到期的銀行貸款不超過23億元，現金流壓力較小。

中國區業績突出，增長重點轉移國内

在整體業績下滑情況下，復星旅文在中國區的項目卻有着出乎意料的表現。

首先是Club Med中國區營業額逆勢實現71.9%的增長，然後是三亞亞特蘭蒂斯在疫情期間一直有着較好的表現，2021上半年錄得營業額8.35億元，同比增長152.1%；經調整的EBITDA 4.11億元，利潤率接近50%；亞特蘭蒂斯上半年共計接待遊客260萬人。在配套銷售方面，亞特蘭蒂斯半年出售7個單位，确認收入6.28億元。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

除此之外，復遊城也将于今年開放部分項目。截至2021年6月30日，太倉復遊城已預售750套可售物業單位，對應貨值超19.5億元，阿爾卑斯雪世界以及Club Med Joyview均已進入全面施工階段，預計2023年向公衆開放。

而今年秋季，麗江復遊城将會率先揭幕。需要注意的是，兩個復遊城全周期項目成本預計超過170億元，現階段投入不到50億元，後續将考驗兩個項目的銷售能力以及融資能力。

事實上，在疫情肆虐的 2020年，亞特蘭蒂斯仍能在下半年實現逆勢增長，就可發現中國區業務的韌性以及增長能力，但過度依賴海外業務讓復星旅文遭受了不可抗力帶來的巨大損失。從2021上半年收入構成來看，中國區營業收入首次超過了以Club Med以及Casa Cook為主的度假村及酒店闆塊營收。

因此，復星旅文的發展重點逐漸向國内傾斜，在2021-2023發展規劃中預期新開的16家度假村里，有一半将落地中國。

文旅資産輕量化，戰略推行有力

項目經營上，可以看到復星旅文更加傾向于以輕資産模式來進行運營。

2020年報顯示，復星旅文全球65個Club Med度假村當中，有41家采用了租賃模式，有10家以管理模式開展業務並取得提成，僅有14家度假村是復星旅文自持的。

數據來源：企業年報，觀點指數整理

而亞特蘭蒂斯則是一個典型的重資産項目，對于這類項目，復星旅文采取了物業銷售與委托管理相結合的模式。

亞特蘭蒂斯配套可售度假物業單位——棠岸，含197間别墅和807套度假公寓共計1004個單元。截至2021年6月30日，已銷售1002套，僅余2套可供銷售或交付。銷售回款合計約79億元，而亞特蘭蒂斯總投資110億元，配套物業銷售為項目回籠了大量資金，大大縮短了項目的投資回收期。

數據來源：企業報告，觀點指數整理

物業單位售出之後，部分單元由復星旅文旗下愛必侬作為住宿設施進行管理，現金流不斷運轉，推動重資産輕量化。此外，三亞亞特蘭蒂斯2020年發行了68億的CMBS，整個項目現金流充沛，後續營運有力。近兩年亞特蘭蒂斯也以優異的業績證實了這一運營模式的可取之處。

同樣，復星旅文在復遊城項目也復制了這一運營模式。

除了主要的财務數據以及經營業績之外，業績公告中還值得關注的是企業的戰略發展目標。

回顧2020年復星旅文年度業績會，其中一個戰略重點就是以降本增效的方式來達到穩健的财務狀況。在2021上半年，復星旅文堅定地執行力這一戰略。據中期業績公告披露，復星旅文2021上半年總體銷售成本由去年同期的30.56億元下降到21.86億元，降幅28.5%。

此外，各個項目的建設、擴張也在有條不紊地進行，復星旅文表現出了有力的戰略推行力。