業績與運營穩步優化 景瑞控股投資價值凸顯

2020年伊始，突如其來的新冠肺炎疫情打亂了經濟運行的原有節奏，地産行業短期承壓較大。随着國内疫情受控，被壓抑的市場需求逐漸釋放，多地出台措施穩定樓市。宏觀政策方面，央行加大了逆周期調節力度，市場流動性保持寬裕，也有利于行業復蘇，預計今年房地産市場能在嚴厲的調控環境下獲得喘息，利好内房股闆塊。而當前受海外疫情蔓延的拖累，港股估值已接近歷史底部，又恰逢業績期，正是挖掘優質内房股的良機。

在“黑天鵝”事件頻發，不确定性增強的背景下，業務布局多元且正向輕資産運營轉型的景瑞控股（1862.HK）表現出很強的韌性。3月31日，景瑞控股發布了2019全年業績，公司實現收入132.85億元人民币，同比增長約17.9%；毛利為26.85億元，同比增長5.4%；年内淨利潤達12.85億元，末期股息每股0.24港元。

盈利能力穩步增強，手握一二線優質土儲

業績公告顯示，景瑞2019年的合約銷售額約達251.59億元，平均售價超過2.08萬/平方米，處于行業的領先位置。景瑞控股的銷售額主要來自直轄市及浙江區域，來自直轄市及浙江區域的合約銷售額分别約為79.41億元及78.49億元，分别占總合約銷售額的31.6%及31.2%。2019年，景瑞控股實現收入132.85億元，其中：确認的銷售物業的收入約為123.66億元，同比增長18.4%；銷售的收入約占景瑞控股年内總收入93.1%，提高了0.4個百分點。

優質的土儲是房企業績可持續增長的有力保障，景瑞控股聚焦長三角地區一二線城市補充優質土儲。2019年底，景瑞控股的土地儲備合計約470.83萬平方米，與上年基本持平；2019年景瑞控股抓住合适的拿地機會，在天津、武漢、蘇州、杭州、甯波、上海、南京及嘉興獲得10個項目，增加土地儲備總建築面積約130.02萬平方米，項目總投資額達到約85.83億元，保持着穩定的拿地節奏，完善了景瑞控股的土儲布局。截至2019年底，景瑞控股開發項目可售貨值約為458億元，其中95%位于核心一二線城市，具有很強的抗風險性，能夠在波動的市場環境中為景瑞控股提供相對穩定的現金流，降低企業的流動性風險。

多元化布局合力增強，财務穩健並具有持續提升态勢

值得一提的是，景瑞控股的物業管理服務收入表現亮眼，2019年錄得收入約為4.41億元，同比增長約14.2%；此外，景瑞控股于2017年底向“輕資産”運營轉型，彼時開始布局的公寓和辦公業務也迎來了快速增長，景瑞控股持有物業的資産管理能力持續提升，錄得租金收入同比大幅增長78.4%至約2.39億元，未來有望成為景瑞控股業績的有力增長點。景瑞控股也對行業環境進行前瞻性分析，在兩年多的探索和實踐中不斷調整和優化多元化戰略布局。2020年3月，景瑞控股将原悅樘公寓和锴瑞辦公強強整合升級為景瑞不動産平台，進一步釋放資源價值；同時，成立景瑞服務平台，以景瑞物業為主要載體發展服務事業，原五大業務平台叠代升級為優钺資管、景瑞地産、景瑞不動産、景瑞服務和合福資本，實現更有效的業務協同，最終達成景瑞控股核心競争力的持續提升。

在業務不斷擴大的背景下，景瑞始終保持了穩定、安全的負債水平。截至2019年底，景瑞控股淨債務資本比率約為58%，較上年改善6個百分點，優于行業淨負債率平均水平；銀行存款及手頭現金總額（包括受限制現金）約為137.48億元，現金流較為充裕，有助于景瑞控股及時把握優質的收並購機會。此外，景瑞控股的銀行授信額度也非常充裕，截至2019年底，未使用的銀行授信額度為278億元。

二級市場方面，受海外疫情加劇的影響，港股市場估值已接近歷史底部，估值具有很強的吸引力，市場風險與機會並存。目前景瑞控股股價處于非常低的水平，股價向下的空間有限。此外，景瑞控股宣派股息每股0.24港元，股息率超過11%，提供了非常确定的高收益率。考慮到市場波動加劇，景瑞控股多元化布局有助于維持業績的穩定增長，加之全球低息環境有望持續，景瑞控股的内含價值亦有望提升，“輕而美”的景瑞控股不失為避險優選，可擇機布局。