京東數科：數看宏觀 圖說經濟（1）

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海外經濟、國内經濟、市場觀察

海外經濟：聯邦基金利率與美元走勢的關繫

背景：3月美聯儲基本退出加息周期，美元未來走勢将會怎樣？

海外一圖：美元指數vs.聯邦基金利率

從歷史來看，美元走勢和美聯儲加息周期並非傳統上認為的呈正向關繫，即加息時美元走強，降息時美元走弱

恰恰相反，在過去50年的七輪加息周期里，有五次在美聯儲加息之後美元指數都出現了不同程度的走弱

類似的，過去50年中也有五次在美聯儲降息之後，美元指數反而走強

聯邦基金利率只是影響美元走勢的一個因素，不能單獨依靠聯邦基金利率判斷美元強弱

海外經濟：中美杠杆率結構相差幾何？

背景：近年來，中國債務問題不斷升溫，引發關注。從國際比較來看，中美之間不同部門的杠杆率有何差異？

海外一圖：中美經濟杠杆率對比

2018年，中國宏觀杠杆率（不含金融部門）為243.7%，低于美國的358.7%。

結構上來看，中國非金融企業的杠杆率超過150%，高出美國非金融企業15%。中國居民部門、中央政府和地方政府的杠杆

率均低于美國，特别是中央政府層面，杠杆率為16.5%，大大低于美國聯邦政府接近100%的數值。

中國金融部門杠杆率僅為60%，遠低于美國金融市場的450%，顯示中國金融業發展空間仍然很大。

海外經濟：美國新增就業去哪了？

背景：4月5日，美國勞工部公布的3月非農數據好于市場預期，提振了市場的情緒和信心，助力當天美股三大股指全線收高。

海外一圖：美國新增就業的結構變化如何？

過去十年來，美國非農就業增長主要體現在服務業上，目前美國服務業就業人數占比超過70%。

過去十年來，盡管美國提出重振制造業，但美國制造業人數增加非常有限。

過去十年來，美國政府部門的從業人數沒有增加。

海外經濟：利差倒挂，美國下一次衰退有多遠？

背景：3月22日，美國3個月和10年期國債收益率出現了金融危機以來首次倒挂

海外一圖：美國10年期國債與3月期國債利差

收益率倒挂于判斷衰退的具有很強的警示作用，需要加以關注。

過去三十年内，美國曾出現過四次國債收益率倒挂，其中三次持續較長時間的倒挂後不久，美國經濟均陷入了衰退。

倒挂持續的時間，倒挂程度的多少，都是決定危機與否以及危機持續時間長短的重要因素。

海外經濟：全球寬松：主要經濟體基準利率

背景：美聯儲停止加息，3月20日會議紀要更加各派，歐洲央行、日本央行也維持寬松貨币政策不變

海外一圖：主要經濟體基準利率

美聯儲最新會議紀要也将聯邦基金利率保持在2.25-2.5%的區間，市場預測年内降息可能性增加。

歐洲央行的三大基準利率中，主要再融資利率長期為0，邊際貸款利率0.25%，存款利率-0.4%，實質上也是零利率政策。

日本央行實行零利率政策已經有20年歷史，目前甚至将政策利率設定在-0.1%的負利率區間

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