花旗銀行 | 禹洲地産：穩健發展，利潤可期，估值防禦性強

花旗銀行認為禹洲地産發展規模穩定、利潤可期，維持禹洲地産“買入”評級，目標價4.25港元。2017年至2018年新進入12個二線及強三線城市，土地儲備擴大到約1,730萬平方米，預計2018-2020年銷售年復合增長率達25%。加上嚴謹的拿地策略使得毛利率一直保持在30%以上（預計18年土地成本為平均銷售價格的30%），花旗預計禹洲地産收益年復合增長率為21%。另該行認為禹洲地産與華僑城（亞洲）潛在的合作開發項目将推動公司下一階段增長。

縱深布局豐富土儲

預計18-20年銷售年復合增長達25%

禹洲地産全國布局持續擴張（2017-2018進入12個二線及強三線城市，如沈陽、重慶、武漢、青島、佛山等），土地儲備達約1,730萬平方米，可售貨值逾3,000億元人民币，能夠有效的支撐19年/20年27%/23%年銷售增長（710/870億元人民币），未來銷售貢獻來源更加多元、均衡。花旗認為禹洲地産未來須在主要經濟區（如大灣區）繼續發力（比如加強收並購或與華僑城的合作），力促完成2020年千億銷售目標。

保守估計毛利率30%+

維持行業平均水平之上

花旗認為鑒于公司的土地成本和銷售均價（預計18年平均土地成本人民币4,500元/平方米，相當于人民币15,000元/平方米的銷售均價的30%）極具競争性，18-20年禹洲地産能夠維持毛利率在行業平均水平之上（估計30-33%）。同時，禹洲地産的城市布局合理（一二線城市占總土儲的72%），在19年土地市場偏離的趨勢下，依然保持充足的彈性。

負債率合理，估值防禦性強

花旗預計禹洲地産18/19年的負債率為72%/64%（17年58%），處于行業合理水平。該行認為目前禹洲地産的估值吸引（2.9倍的19年預期市盈率，11.8%的股票收益率），具有較強的防禦性。維持“買入”評級，最新目標價4.25港元。

以上内容節選自花旗銀行研究報告