博鰲演講 | 胡偉俊：房地産遠不到放松的階段

胡偉俊（麥格理集團首席中國經濟學家）：我是最後一個發言的，我希望可以快點結束。我是來自麥格理的胡偉俊，主要是看宏觀的，所以我主要還是談宏觀的話題。

我知道這兩天大家宏觀的話題也聽了很多了，我想從另外一個角度說。我認為現在大家在看貿易戰、去杠杆，在看最近宏觀政策的轉型上有什麼認識的誤區，我希望從這個角度來切入。

我們知道現在貿易戰是一個很大的話題，關于貿易戰現在有三個最大的問題，一是要打多久，第二是影響有多大，第三是怎麼應對。我認為現在我們觀察貿易戰一個最大的誤區是，我們沒有從美國的視角來看。

什麼叫美國的視角？我們知道美國是一個選舉政治的國家，從中國的角度來說，大家對選舉政治不是很熟悉的，所以大家讨論這些問題的時候都沒有從選舉政治的角度出發。首先我們看美國要什麼，如果從選舉政治的角度來看其實很清楚，美國現在有兩個很大的問題，第一個問題是它的貧富差距，過去十幾年不停地上升。

第二個大的問題是它覺得中國對它的威脅越來越大，它作為全球老大的地位可能未來不保，這是它面對的最大的兩個問題。

從選舉政治角度來說，作為美國的政治家，最重要的是怎麼樣提出一個想法可以同時達到這兩個目的，如果達到這兩個目的，大家就會選我，其實他們自己怎麼想並不重要，他會從選舉的角度考慮。

對于打多久，也可以從選舉政治來看，它不是要一直跟你打下去，現在跟中國有很多貿易争端，它的支持率上升，它就會繼續打下去，如果打到一定程度，比如說股市跌了，或者經濟不好了，或者說中期選舉結束了，從這個角度來說它就可能緩一緩。

但是你再看得長遠一點，它會打多久呢？因為美國這兩個問題始終是存在的，它的貧富差距始終是在那里，中國始終是在崛起，所以就算現在不打，以後還會打，這就會變成一個長期的過程。所以對于打多久，從選舉政治的角度來看就會看得比較清楚。

再一個就是我們怎麼應對。我們怎麼應對呢？我覺得也是有兩個層面，一個是戰役的層面，我覺得我們的做法是有理有節，我們不能說完全退讓，但是我們也要有所節制。但是從戰争的層面，我們也要從選舉政治考慮，我們怎麼樣可以在美國有更多的盟友，有更多的人可以支持我們。

在90年代末的時候，中美有好幾次301争端，美國也在讨論是不是要給中國最惠國待遇，當時美國的實業對我們的支持是非常多的，包括三大汽車公司、通用電氣都支持給中國永久最惠國待遇。

但是現在美國的實業是在衰落的，我們知道最近通用電氣已經被從道瓊斯踢出去了，美國另外兩大比較重要的資本，一個是互聯網，一個是金融，從這個角度來說，我相信在這個貿易戰的影響下，我們往前看兩三年，我相信中國服務業的開放，特别是金融的開放會是一個長期的趨勢。

第二個事情是去杠杆，我覺得這方面也有很多誤解，大家對去杠杆最大的誤解，就是看債務率，中國現在的債務率是GDP的250%，中國的債務很高，我們較去杠杆，我認為這不是主要的方面，如果要降債務率，可以做債轉股，可以把債務率立刻降下來，這個意義並不是特别大。

比方說1978年之前，中國既無内債又無外債，那時候杠杆率是0，但是那時候的經濟比現在差很多。所以去杠杆最重要的是去什麼呢？我認為最重要的是去影響導致高杠杆的驅動力，這個驅動力就是剛性兌付，國企、地方政府很容易能借到錢，但是民營企業拿不到錢，所以去杠杆是一個結構性的問題，我認為要打破這個結構性的問題，這是去杠杆最核心的方面。

如果你有這個結構性的問題，比如說國有企業，地方政府拿到的錢越來越多，它的投資回報率越來越低，民營企業的投資回報率就算很高，但是它拿不到錢，也沒法投資，長期來看中國的經濟增長就會下降很快，這是去杠杆的一個原因。

第二個原因就是在服務業貿易開放的情況下，特别是金融開放的話，我們需要把這個背後的機制理順，現在我們是封閉的，我們的資本不能自由流進、流出，我們的風險是不大的，如果我們的錢可以自由流進、流出，我們的風險是很大的，所以我們要在自由金融市場開放之前把這個問題理順。

從這兩個角度來說，我也不覺得我們最近的政策會有一個特别大的轉變，因為這是一個比較長期的過程。這其實也和人民币有關繫，我們看到過去兩三個月人民币貶值的速度非常快。為什麼非常快？我覺得非常重要的原因是我們沒有幹預。中國人民銀行過去12個月都沒有幹預人民币，就慢慢的讓市場決定它的匯率。

為什麼要這麼做？我認為很大的一點也是看到了我們接下來在貿易戰的環境下，未來兩三年金融開放、服務業開放有一個很大的進展，如果你開放金融市場，你不可能有一個固定匯率，我們要慢慢讓它變成浮動匯率，所以這也是我們最近看到人民币波動比較大的一個原因。

最近的政策和這個也有關繫，包括上周國務院的會議，包括這周的政治局的會議，大家都在讨論是不是要放水了，從我剛剛讨論下來，我其實非常同意邵宇博士的看法，我們不是在放水，是在補水。

如果你看微信公衆号，大家對政策的理解是很簡單的，放水或者不放水，我認為這種看法是非常誤導的，你要看中國過去10年的寬松政策，它其實有三個層次，第一個層次是補水或者微調，今年上半年基建投資跌得非常快，M2已經跌到8%，比名義GDP跌得多得多，所以我們要穩住它，所以政治局的會議講了6個穩，這是補水。

到了第二個層次，我們2014年11月份的降息，這就是在第二個層次，如果你是從事金融市場投資的話，這時候是可以入市的，因為那時候到了第二個層次，我們知道這個寬松周期已經開始了，因為政府手上工具是很多的，他要想寬松就可以一直寬松下去，這個不行就再出下一個。

我們現在還遠遠沒有到這個層次。第三個層次的寬松，就是需要像2012年下半年、2015年上半年，我們放松基建，放松房地産。但是從現在政策來看，我們遠遠看不到這一點。我

們現在還是屬于第一層次的寬松，遠遠沒到第二和第三層次。所以從這個角度來說，放水不放水這個簡單的兩分法，不管大家是做投資還是看待中國經濟，都是比較誤導的。

最後我想講一下未來12個月的一個短期的風險和未來三五年一個比較長期的風險。我覺得一個短期的風險對我來說最重要的不是貿易戰，也不是其它方面，而是中國的三四線城市。

我們看到過去兩年三四線城市房地産經歷了一個非常大的上漲，從我看宏觀的角度來說，我最近也去過很多三四線城市，我覺得這個上漲很多時候已經慢慢變成了自我實現，就是說它的價格在上漲，覺得我要進去買然後進去買之後，價格就進一步上漲，這到現在為止也還是可以的，今年上半年中國經濟還可以，這也是一個重要的因素。

今年上半年我們看到房地産住宅的新開工增速達到了15%，我們知道很多一二線城市新開工是很低的，很多三四線城市新開工已經到了20%，這是中國經濟很重要的支撐。但是如果我剛剛說的價格上漲，大家去買，價格更加上漲，這個循環如果逆轉的話，會對中國經濟有一個明顯的沖擊。

但是我覺得這也不是一個特别大的問題，因為我們都是在講比較短的周期，現在中國經濟已經到了13萬億美金的規模，相當于美國2006年的水平，中國名義GDP增速還有10%，這是非常強的，2006年到現在，美國從13萬一開始，它的平均增速只有3%，所以我認為雖然我們短期内可能會有波折，我們的名義GDP增速會放緩，但是長遠來說問題不大。

我覺得更大的風險是中國因為内部的壓力和外部的壓力，它的開放進程放緩，這是更大的壓力，所以我對最近去杠杆的看法，對人民币近期走勢的看法，雖然我覺得短期内它有一些沖擊，但是如果去杠杆可以讓我們有一個更加順的貶值。

如果人民币貶值可以讓人民币浮動，如果這些準備好，接下來有一個長期的開放的話，接下來的潛力是非常大的，包括房地産行業，中國還是有很大的城市化的進程，還是有很高的增長，所以我覺得接下來也是有非常大的潛力。