直擊業績會 | “雄安第一概念股”金隅 營收、利潤賬本與未來

觀點地産網 4月6日，北京金隅股份有限公司在香港港麗酒店舉行2016年全年業績會發布會，董事長姜德義、冀東水泥副董事長、總經理于九洲、總經理助理張曉兵、董事會秘書鄭寶金、财務資金部部長胡娟、董事會工作部部長張建鋒一衆高管出席了業績會。

在金隅股份業績會發布前夕，受雄安新區利好消息影響，金隅A股平台連續兩天漲停，達到近兩年來股價最高值5.64元/股；H股平台兩天連漲45.24%，達到近兩年來最高值5.25港元/股。為此，金隅甚至一度被市場冠以“雄安第一概念股”稱号。

在4月6日的業績會上，“雄安新區”理所當然成為整場業績會最重要的關鍵詞，幾乎所有提問與“雄安新區”有關。

對此，金隅董事長姜德義回應稱，在雄安新區的建設中公司肯定不會缺席，但他同時亦多次強調，投資者對股票投資要理性謹慎。

金隅股份董事會秘書鄭寶金則表示，雄安概念對公司長期肯定是利好的，但對利潤的短期效果未必那麼明顯，希望投資者防範風險。

營收與利潤的闆塊“拉鋸戰”

相較于2015年整體下滑的業績表現，金隅股份在2016年交上了一份相對不錯的成績單，公司實現營業收入477.39億元，同比增長16.65%；實現利潤總額為36.77億元，同比增長15.5%；實現淨利潤26.9億元，同比增長37.9%，其中歸屬于母公司淨利潤為26.87億元，同比增長33.2%。

盡管位列全國第三大水泥企業，股價上漲也主要源于雄安新區對公司水泥業務闆塊的利好，但在金隅股份的營收構成當中，水泥闆塊卻僅占公司營收構成的一部分，2016年的占比為32.84%，較2015年的26.83%有所上升，主要是由于去年一年水泥價格及水泥銷售的同步上漲所致。

據于九洲介紹，從去年一季度到年末，水泥價格出現了恢復性增長，上漲了接近一百元的價格。

公司的另外三大主營業務闆塊：新型建築材料、房地産開發和物業投資及管理占比分别為23.77%、39.43%和6.97%，較2015年的25.70%、41.93%和6.67%占比構成出現小幅調整。

利潤構成方面，2016年金隅整體毛利率為22.99%，較2015年25.34%的毛利率水平有所下降。其中，水泥闆塊的毛利率19.85%（2015年：13.33%），新型建築材料闆塊的毛利率為7.78%（2015年：9.72%），房地産開發闆塊的毛利率為27.48%（2015年：36.67%），物業投資及管理的毛利率為51.84%（2015年：60.18%）。

從公司近兩年的營收和利潤構成可以看出，金隅營業收入主要來源于水泥、新型建築材料和房地産開發三大業務闆塊，三者各占幾近三分之一的比重。但在毛利構成方面，房地産開發和物業投資及管理兩大業務闆塊卻占據了超過60%的比重。

此外，在毛利率表現方面，雖然2016年公司水泥闆塊的毛利率有所上升，于九洲亦表示今年水泥闆塊的毛利表現“有望比去年更好”，但僅就近幾年的表現而言，公司房地産開發和物業投資及管理兩大業務闆塊的毛利率仍然遠高于水泥闆塊和新型建築材料闆塊。

“雄安第一概念股”未來想象

在金隅股價節節攀升刺激中，市場最關注的問題莫過于：雄安新區的設立究竟能給金隅帶來哪些實質性的利好？

對此，金隅董事長姜德義回應稱，在雄安新區的建設中公司肯定不會缺席，但他同時亦多次強調，投資者對股票投資要理性謹慎。

金隅股份董事會秘書鄭寶金則表示，雄安概念對公司長期肯定是利好的，但對利潤的短期效果未必那麼明顯，希望投資者防範風險。

摩根士丹利在4月5日發表的一份研究報告種也指出，雖然同意雄安新區的建設将對金隅集團的水泥業務有正面推動作用，但大摩認為市場對此利好作用過于興奮。

大摩認為，市場或忽略了該公司在北京的低成本土儲已開始耗盡，以及來自冀東發展的非地産業務貢獻下降。鑒于此，該行對金隅股份今明兩年的盈利預測為低過市場預期20%，同時将金隅評級由“增持”降至“減持”，目標價由4.65港元降至3.1港元；金隅A股評級由中立下調至減持，目標價由3.9元人民币下調至2.7元人民币。

觀點地産新媒體留意到，在房地産開發業務在整個毛利率結構中占比超過45%背景下，金隅正在逐漸喪失原有低成本土儲所帶來的高毛利率優勢。公司房地産開發業務毛利率從2015年的36.67%下降到了2016年的27.48%；物業投資及管理毛利率由2015年的60.18%下降至2015年的51.84%。

與此同時，公司拿地成本正在面臨逐年上升的趨勢。2016年，公司共計在南京、海口、天津、合肥、杭州五座城市拿下7宗地塊，新增土地儲備118萬平方米，總拿地金額227億元，平均拿地成本19256元/平方米。

2015年，金隅在合肥、重慶、北京拿下3個地塊，新增土地儲備222萬平方米，總拿地金額101億元，平均拿地成本僅為4543元/平方米。

截止到2016年底，金隅股份擁有土地儲備的總面積778萬平方米；在京持有投資性物業（主要為高檔寫字樓）約120萬平方米（包括在北京核心區域持有的投資性物業總面積約72萬平米）、物業管理面積（包括住宅小區和底商）約1200萬平方米。

就公司在北京及其周邊擁有的900萬平工業用地用途轉化問題， 張曉兵僅表示，可能要結合北京的非首都功能疏解，以及區域、園區的規劃發展進行協商，“沒有提出一個很明确的進一步的計劃過程”。

至于公司在雄安的土地儲備情況和發展規劃問題，管理層則並未正面回應，僅表示，“雄安這個概念其實我們也才知道，至于下一步怎麼辦，會根據新的政策機遇、市場機遇做出相應的調整、配合。”

以下為金隅股份2016年度全年業績發布會現場實錄：

現場提問：最近金隅股份被視為雄安新區的第一概念股，公司預計雄安新區對金隅未來的利好會具體體現在哪里？未來在新政推動下，在水泥這方面的價格預計會上升到一個怎樣的水平？在房地産方面是否也有機會在雄安及其副經濟區有新的土地儲備和發展計劃？

姜德義：這個問題實際上是一個大的概念，國家把京津冀協同發展作為國家戰略提出以後，在京津地區一步一步就按照經濟協同戰略來實施，可能大家看北京的城市副中心的建設已經陸陸續續在進行中，同時又推出了雄安這個新區的建設，我認為都是京津冀協同發展的大的戰略的一個組成部分。今後在這個區域總體來講我們認為，在京津冀地區總的我們發展形勢應該是向好的。

對于金隅大家也都了解，我們主要是四個闆塊，其中尤其是在水泥和新興建材這兩個闆塊。我們的水泥産能主要集中在京津冀地區，總的産能占50%以上。而我們的水泥産能又占京津冀區域總的水泥産能的60%以上。所以這個區域未來的發展對我們将會是有利的，不是說今天明天馬上就會産生，但總趨勢我認為是向好的。

我們的新興建材、制造這個闆塊，提供綠色、環保、節能、高技術的一種新型建築材料，我們最近是建築材料都被北京城市副中心和二級機場建設指定為主要的建材供應商，在這里面也是發揮了很好的作用。我想未來在雄安新區我們建材也會發生很大的作用。

至于說房地産闆塊，我們房地産是在全國14個主要的一線二線城市都有我們的地産項目。但是我們是在北京作為我們主要的房地産區域，主要是在北京這個區域，以及在天津和河北的部分部分進行開發。總的來講，随着經濟一體化這個大的戰略實施，對于公司的發展會是很有利的。

現場提問：公司在北京的工業化用地的轉化，今年有怎麼樣的目標？在拿地這塊今年有沒有針對雄安新區的一些規劃？公司和冀東發展並購重組後在毛利、淨利、市場份額等方面有沒有具體的目標？

張曉兵：北京的工業用地，我們可能要結合北京的非首都功能疏解，一事一議，和園區，和地方的職能，符合區域的規劃發展，這個應該是一個協商的過程。這塊沒有提出一個很明确的進一步的計劃過程。

雄安這個概念其實我們也才知道，至于下一步怎麼辦，會針對新的政策機遇、市場機遇會做出相應的調整、配合。

于九洲：金隅和冀東發展從去年4月份開始重組，應該說對我們，尤其是對我們的核心區京津冀水泥行業恢復一個正常的秩序，價格回歸理性，起到了非常好的作用，同時也帶動全國其他地方水泥價格穩步上升。

應該說從去年一季度到去年年末，水泥價格應該是上漲接近100塊錢，這只能說是一種恢復性增長。我們在12年之前應該說這個價格水平比它還高一點，現在這個水平的上升，像毛利去年合並報表應該說不錯，30%-40%，今年有望比去年會更好。

現場提問：公司股票在内地被譽為雄安股，近期在在港股方面也有一些反應，管理層對于這個現象有什麼感受？剛才提到新建材這塊是北京第二機場的供應商，接下來雄安這塊有想過去争取水泥或者新材料的供應商？

姜德義：這次雄安新區的建立，我們金隅的股票，不論在香港還是在A股的市場，大家都比較看好，我們也非常高興，這個也是我們沒有想到，這次上漲這麼多。

本來京津冀的概念出來以後，我們在京津冀一直是發展得比較好的，包括重組，金隅重組以後，實際上對我們未來的營利水平、對區域的影響，對公司本身來講，比外部的作用還要大。但是大概市場的反映，我感覺相對比較遲鈍，沒有這麼強烈。

當然重組只是對我們自身提升非常大，雄安新區的設立是外部對大家都好的一個概念，我認為對未來金隅的發展也應該是非常好的。這次股價漲，我想投資者會非常高興，我們也非常高興。

至于說新建材和水泥在北京副中心建設和機場建設做了很大貢獻，當然新區的建設我們也不會不去拿，我們最好的、最優秀的、最優質的材料一定會用到最好的項目上來，為國家在雄安新區的發展做出應有的貢獻，同時也給我們企業效益帶來很好的提升。

現場提問：關于股價，其實市場也有一些保守的看法，可能這樣的上漲會迎來之後顯著的下調，公司擔不擔心這塊？可不可以具體談一下雄安新區這個概念出來以後，會不會對公司今年的水泥銷售産生增長的可能性？

姜德義：我只是說對我們公司本身非常有信心，無論是我們重組以後市場集中度的提升，還是我們作為區域中最大的企業帶頭對規範市場秩序方面做出了的貢獻，不再惡性打價格戰，同時也帶動了區域的水泥企業非常理性的回歸。所以在這個區域我認為今年我們總的結果是應該看好的。

但是出了雄安新區概念以後，大家把精力轉到這來，市場對股價的看法是大家來看的，我們只能說作為管理層如何把公司管理好、運作好，讓公司本身的營利水平好，回報投資者。至于說股價，只有市場來衡量了。

鄭寶金：江總的問題解釋的很清楚了，對于雄安新區這個概念，作為公司來講，對公司未來業務的發展，長期是有利好，但是短期不會如市場預計的那樣會有很大提升。所以在這里面也想通過媒體朋友們跟投資者說一聲，要注意防範風險。

現場提問：很多同行預期重組、新政這些利好可以反映到公司今年的業績上，公司是否同意這樣的觀點？剛才提到重組之後公司的産能京津冀占了6成左右，其實2017年-2020年還有奧林匹克的場館要在河北那一帶建，還有雄安新區，公司在産能上會不會有很大的調整？還是會調整投資策略？公司A股跟H股的估值實際上海是有點差異的，在雄安新區出來之後，對于H股的估值是不是有新的看法？

姜德義：最近在微信、在其他網絡上，看到好多分析師都在曬自己的分析成果，可能各位也看到了。有人說我45天前就預測到了這個利好，有的甚至說我100天前就在預測了。

他們說的預測我們也非常同意的，當時對整個中國的水泥市場的預測，尤其是對我們金隅股份的預測，我也非常贊同他們對這個區域的預測。

但是我們之前所做的一切並不是說因為有了對雄安新區的預測，而是我們對自身的、主動的調整。從11年到15年，因為産能過剩和國家總的需求的下滑，區域中的惡性競争比較強烈，大家都打價格戰，使得水泥闆塊，水泥很多企業是處于虧損狀态，包括金隅和冀東公司在15年都出現了虧損。

所以認識到這個問題之後，我們進行自我的調整，進行了重組，一個目的是提高産業集中度以後，恢復我們市場的良性秩序，不要再惡性競争打價格戰了，進入良性競争。

我們整合到一塊以後，其他的水泥企業也都認識到這個問題了，大家都做一些，在市場中理性的競争。過剩太多的時候大家就主動停下來，這樣把價格恢復到了一個合理的價位，大家都有錢賺。

這些一繫列的重組和認識，自我的調整之後，我們認為調整初步達到了我們預想的第一階段的結果。17年即使沒有剛才的這些概念，我們這個行業的營利水平也會好于16年，這是我們整體自我調整的結果。

當然雄安新區的建立，在我們主要産區範圍内，未來對我們的需求産生好的效果，我們更高興。其實我們認為京津冀一體化大的戰略實施，剛開始出規劃，實際上一步一步都在實施。北京副中心的建設實施，北京京津冀區域的交通路網的建設，環境的治理建設等等這些建設的投資都會對我們公司未來産生良好的影響，這是我們認為的。

所以對出現雄安新區，我們的反應可能跟你們的反映不是完全一致的，但是結果肯定大家都是一樣的。剛才也說了，投資者要理性，對股票要理性，投資需謹慎，自己看。