穆迪向碧桂園拟發行債券授予Ba2的評級

"另一方面，在經濟增長趨緩、三四線城市供應量增加，且銀行信貸環境趨緊的環境下，碧桂園采取銷售高增長策略，因此其财務風險有所上升。"

香港，2014年4月28日-穆迪投資者服務公司已向碧桂園控股有限公司拟發行的高級無抵押債券授予Ba2的評級。

債券評級展望為穩定。

新發行債券募集資金将用于債務再融資及一般企業用途。

評級理據

穆迪副總裁及高級分析師蔡慧表示："新發行債券将延長碧桂園現有債務組合的平均到期年限，同時也可降低借款的加權平均成本，從而增強其海外融資平台的穩定性。"

穆迪負責碧桂園的主分析師蔡慧稱："新發行債券也可進一步增強碧桂園業已強勁的流動性，並對其強勁的銷售勢頭形成支撐。"

"另一方面，在經濟增長趨緩、三四線城市供應量增加，且銀行信貸環境趨緊的環境下，碧桂園采取銷售高增長策略，因此其财務風險有所上升。"

碧桂園的高增長已對其盈利能力造成一定壓力。公司調整後的EBITDA利潤率已從2012年的29.3%下滑至2013年的21.8%，公司利潤率下滑的原因包括價格競争、銷售與管理費用較高以及合約銷售額增速遠高于收入确認速度。

據穆迪測算，受利潤率下滑影響，碧桂園的利息覆蓋率已從3.9倍降至3.3倍，因此與評級下調觸發因素相比，碧桂園評級的緩沖空間非常有限。

因采取高增長策略，未來12-18個月内碧桂園的利潤率可能低于其歷史水平。就控制其财務風險上升並維持穩定的Ba2評級而言，碧桂園能否降低債務杠杆率是重要因素，而這可通過利用資産負債表上的現金結余償還境内債務，並采取審慎購地策略加以實現。

穆迪預計碧桂園可審慎管控其銷售增速，從而令利潤率、現金回收、債務杠杆率及收入确認能夠支持其Ba2評級的信用指標。

若碧桂園采取激進的銷售增長策略，但同時利潤率和現金回收率下滑，則公司評級有下調壓力。

碧桂園的流動性仍維持強勁。2013年12月公司短期債務/總債務比率為22.1%，該指標與2012年12月24.6%的水平相比有所改善。截至2013年12月公司現金頭寸為人民币267億元(包括受限現金)，完全足夠支付2014年人民币124億元的到期債務及人民币100億元的承諾支付購地款項。

2013年12月碧桂園的子公司債務及有抵押債務/總債務比率約14%，如碧桂園通過實施更多境内債務融資以支持其快速增長策略，該比率可能超過15%，從而會導致其境外高級無抵押債券評級下調。

穩定的評級展望反映了穆迪預計碧桂園将控制其銷售增速，以實現符合Ba2信用評級的良好信用指標。

短期内碧桂園評級上調的可能性不大，但如出現以下情況，中期來看穆迪将考慮上調其評級：(1)碧桂園保持穩定的銷售增長，並且其信用指標有所改善，EBITDA/利息比率超過4.0-4.5倍；(2)将EBITDA利潤率維持在20%-25%範圍内；(3)維持強勁的流動性，現金維持在總資産10%-15%的水平，並可覆蓋短期債務1.0-1.5倍以上。

另外一方面，如出現以下情況，則碧桂園有評級下調壓力：(1)利潤率持續下滑，EBITDA利潤率降至18%以下；或(2)采取激進的土地收購策略，從而對其流動性造成負面影響，現金水平不足短期債務的1.0倍。

顯示評級下調壓力的信用指標包括EBITDA／利息比率低于3.0-3.5倍，或債務/總資本比率持續高于55-60%。