穆迪：将寶龍的評級上調至B2；展望穩定

此次評級上調反映了寶龍的流動性得到改善，其合約銷售額實現高增長及增加借貸是流動性改善的原因。

香港，2014年3月18日—穆迪投資者服務公司已将寶龍地産控股有限公司的公司家族評級從B3上調至B2，高級無抵押債務評級從Caa1上調至B3。

上述評級展望為穩定。

評級理據

穆迪助理副總裁/分析師鄒吉明稱：“此次評級上調反映了寶龍的流動性得到改善，其合約銷售額實現高增長及增加借貸是流動性改善的原因。”

2013年寶龍的合約銷售額為人民币94億元，同比增長44%，幷超過了人民币80億元的銷售目標。寶龍的銷售能力提高、項目數量增加以及重視一二線城市的策略使其銷售業績得以改善。

寶龍的950萬平方米土地儲備中74%分布在一二線城市，該公司将在沿海省份和上海、天津等一二線城市的郊區開發項目。這些城市的房地産需求旺盛，幷在寶龍2013年合約銷售額中占比33%。

寶龍利用借貸為其銷售增長提供資金，2013年該公司的債務增加了人民币53億元，達到人民币164億元。與此同時，借貸增加使寶龍的現金持有量提高了人民币28億元，2013年12月達到人民币48億元(包括限制用途的現金)。

因此，寶龍的現金/短期債務覆蓋率從2012年的0.6倍升至2013年底的1.1倍。

作為寶龍的主分析師，鄒吉明表示：“評級上調的另一個原因是該公司的經常性收益提高。”

2013年寶龍的租賃與管理費用增至約人民币7.01億元，同比增長38%。該公司的投資型房地産面積也從2012年的140萬平方米增至2013年的150萬平方米。

“但是，寶龍地産對土地儲備的投資及其投資型房地産項目加劇了其财務負擔，該公司疲弱的信用指標反映了這一點。”鄒吉明補充稱。

2013年寶龍的EBITDA/利息比率約為1.0倍，在B2評級的開發商中屬較低水平。

不過寶龍B2的評級考慮了其有望不斷提高的經常性收益可以支付利息支出，合約銷售額增長可改善流動性。

此外，2013年寶龍的毛利潤率有所下降，原因是低利潤率的住宅房地産項目在收入中的占比上升。不過随着該公司确認2013年預售的高利潤率商業地産項目，2014年和2015年其利潤率将會提高。

穩定的評級展望反映了穆迪預計寶龍可以：(1)執行大部分業務計劃，從而改善合約銷售情況，幷提高租賃收益；(2)在土地收購方面采取審慎态度，将負債杠杆率維持在2013年的水平。

若發生以下情況，寶龍的評級可能會上調：(1)提高經常性租賃收益，使之可以應付40% - 50%的利息支出；(2)降低負債杠杆率，EBITDA/利息覆蓋率升至2.0倍以上；(3)維持充裕的流動性，現金/短期債務比率升至1.25倍或更高水平。

另一方面，若寶龍的流動性惡化，表現為現金/短期債務比率降至1倍以下，或被迫通過出售資産來償還債務，則其評級可能會被下調。此外，若寶龍的收入确認緩慢，或利潤率進一步下降，導致EBITDA/利息覆蓋率降至1倍以下，這也會對評級産生負面影響。

上述評級所采用的主要評級方法為2009年3月發表的《全球住宅建築行業評級方法》(Global Homebuilding Industry)。關于該評級方法報告，請浏覽www.moodys.com信用政策頁。

寶龍地産控股有限公司是國内地産開發商，主要在國内二、三線城市開發大型綜合住宅及商業房地産項目。截至2013年12月30日，寶龍在9個省的開發土地儲備總建築面積約為960萬平方米。該公司亦有15個運營中的商業房地産項目。

寶龍于2009年10月在香港聯交所上市。該公司的創始人許氏家族共持有公司67.7%的股權。