穆迪：碧桂園2013年疲弱的利潤率不影響其Ba2評級

穆迪預計，碧桂園維持大量銷售，其利潤率減少的情況仍會持續。

香港，2014年3月14日—穆迪投資者服務公司表示，碧桂園控股有限公司2013年全年業績顯示其利潤率惡化的速度快于預期。

然而，碧桂園強勁的銷售能力有助其保持充分的流動性，可繼續支持其Ba2公司家族評級和高級無抵押債務評級及穩定展望。

穆迪副總裁及高級分析師蔡慧稱：“2013年碧桂園的合約銷售達到人民币1,060億元的強勁水平，相比2012年增加123%，較其原本目標多170%。穆迪預計，碧桂園在2014年将繼續實現合約銷售增長，但增長率應會大幅降至10%至15%左右的較低水平。”

碧桂園繼續受益于大衆市場産品的龐大需求，此類産品在2013年的平均價格約為每平方米人民币6,654元。上述價格使碧桂園在二、三線城市具有競争力。

此外，碧桂園在其廣東省本地業務以外也取得理想的合約銷售。2013年，碧桂園在廣東省以外的合約銷售占總銷售的56%，顯示其在廣東省以外的銷售能力和品牌形象都有所提升。

然而，碧桂園極高的增長率已對其交付房地産項目的能力造成壓力。2013年，碧桂園确認人民币627億元收入，在其收入的同比增長只占49.6%。

穆迪負責碧桂園的主分析師蔡慧稱：“另一方面，碧桂園的調整後EBITDA比率由2012年的29.3%降至21.8%，顯示其狀況已有變化。”

利潤率的下跌反映了其開發大量洋房的成本，以及高層洋房的貢獻有所增加，但其利潤率低于野墅項目。

此外，碧桂園迅速的增長導致其銷售和行政支出偏高，此部分支出已由2012年占銷售的9%上升至2013年的10%。穆迪預計，碧桂園維持大量銷售，其利潤率減少的情況仍會持續。

蔡慧稱：“因此，碧桂園調整後的全年EBITDA為人民币136億元，低于預期的人民币150億元，其利息覆蓋率亦由2012年的3.9倍下降至3.3倍。”

穆迪預期，利潤率下降使其未來兩年的EBITDA對利息比率維持于3.5至4倍左右，但仍然支持其Ba2評級。

蔡慧表示：“在碧桂園的高銷售增長戰略下，公司須要為其土地收購和建設募集更多資金，導致其借貸有所增加。”

碧桂園的債務由2012年的人民币369億元增至2013年的人民币562億元。然而，在其強勁的銷售能力下，其收入對債務比率由2012年的1.13倍小幅下跌至2013年的1.11倍，但仍然與其Ba同業處于相若水平。

碧桂園的流動性狀況持續好轉。碧桂園在2013年1月發行10年期7.5億美元債券和在9月發行7.5年7.5億美元債券後，加上已償還部分到期債務，其債務限期得以延長。2013年12月，短期債務對總債務比率為22.1%，低于2012年12月的24.6%。

截至2013年12月，碧桂園持有人民币267億元現金(包括受限制用途現金)，遠多于其2014年人民币124億元的到期債務及人民币100億元的已承諾土地金。

上述強勁的流動性狀況已在某程度上緩解其EBITDA對利息覆蓋率的降幅，並且支持其Ba2評級。

碧桂園的評級所采用的主要評級方法為2009年3月發表的《住房建造業全球評級方法》(Global Homebuilding Industry)。關于上述評級方法報告，請浏覽www.moodys.com信用政策頁。

碧桂園控股有限公司于1997年成立並在香港聯交所上市，是中國領先的綜合房地産開發商。該公司有龐大的土地儲備，截至2013年12月，其土地儲備權益建築總面積為7,230萬平方米。

碧桂園亦擁有和運營39家酒店，截至2013年12月共有11,387個房間。這些酒店主要位于廣東省，可支持鄉鎮發展。