沈建光：外資逆勢布局中國，原因何在？

沈建光 新冠疫情蔓延加速逆全球化格局，外資撤離中國擔憂漸起。一方面，疫情導致全球産業鍊中斷，海外發達經濟體擔憂過于依賴中國出口，開始尋求通過補助企業等手段，将部分生産移出中國；另一方面，特朗普政府在貿易、科技、金融、政治領域對華全面施壓，並試圖聯合盟友孤立中國。然而，今年中國外商直接投資逆勢顯著增長，全球表現相對樂觀；國内資本市場備受全球投資者青睐，股票、債券市場外資參與度提升；人民币匯率持續表現強勢，外匯儲備達到3.16萬億，創四年來新高。去全球化背景下，外資為何反而看好中國？外資逆勢流入中國的态勢又将持續多久？

疫情下中國對外資吸引力加強

今年以來，即使是在新冠疫情重創全球經濟、國際商務交流紛紛停擺之際，中國吸收外商投資仍舊取得逆勢增長。以美元計，中國7、8月實際使用FDI同比分别增長12.2%和15.0%。相比之下，全球跨境投資活動則在斷崖式崩塌。根據聯合國貿發會議在年中發布的《2020年世界投資報告》中預計，全球FDI流量2020年或同比暴跌40%，遠差于全球金融危機時期的谷底水平。主要經濟體中，美國今年上半年外資流入下降64.5%，德國上半年流入下降23.5%，印度前7個月流入下降16.7%。即使是受到全球外商資金熱捧、受疫情影響較低的越南，前8個月FDI流入也減少了5.1%。

資本市場方面，今年中國股市與債市仍舊受到全球投資者青睐。根據央行數據顯示，截止2020年6月，境外投資者持有境内人民币股票2.49萬億，債券2.57萬億，過去五年二者復合增速分别達到42%和24%。在繼2019年三大全球性股指全部納入A股、中國國債和政策性銀行債納入彭博全球債券指數後，2020年2月摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數開始納入中國政府債，3月富時羅素将A股權重從15%提高到25%。中國股票市場和債券市場相繼被納入多個全球重要指數，增加了外資對中國金融市場的配置需求。

以此同時，近期人民币走出了一波顯著的升值态勢。自5月底觸底反彈以來，人民币兌美元匯率累計升值5.5%，8月至今升值2.8%，已經回到2019年一季度中美貿易摩擦升級前的水平；中國外匯儲備也連續五個月增加，8月末達到3.16萬億美元，創四年來新高。

外資逆勢看好中國的四大原因

為何逆勢之下，外資依舊看好中國？在筆者看來，主要與以下幾個因素有關：

第一，中國全球率先實現經濟反彈。從全球經濟基本面來看，中國經濟在二季度V型反彈，3.2%的增長是G20國家中唯一一個正增長的國家，三季度已經基本恢復到疫前水平。相比之下，海外主要經濟體紛紛走弱，美、歐、日二季度同比負增長近10%，印度、巴西、俄羅斯等新興市場國家也深陷衰退。當前美國是全球疫情最嚴重的國家，歐洲面臨疫情二次爆發的擔憂，疫情“常态化”風險引發近日全球股市暴跌，投資者處于避險情緒會更加看好中國。

第二，中國與海外利差走闊，進一步提升人民币資産的吸引力。3月海外疫情爆發後，發達經濟體央行紛紛訴諸非常規貨币政策，美聯儲承諾無限量量化寬松，至8月底年内擴表68%；歐洲央行推出並随後加碼新冠疫情緊急資産購買計劃（PEPP），擴表38%；日本央行加大購買ETF資産，擴表19.2%。在窮盡降息等傳統貨币政策、将短端利率壓到最低之後，海外央行再通過“超級寬松”降低長短利率，中國與海外經濟體利差走闊。中美利差已從年初的1.27%大幅升至9月中的2.44%，而這也使得全球投資者偏好于增加中國資産配置。

第三，中國仍是全球最大市場，也是全球産業鍊的重要樞紐。在疫情期間，中國發揮制造業門類齊全優勢，在海外供應鍊受阻的背景下，出口全球份額提升。從海外疫情初期的口罩、防護服、醫療設備，到現在的電子消費品、家居和節日産品，中國出口填補了疫情階段海外各類商品供不應求的局面。更重要的是，中國本土消費市場前景廣闊，零售規模今年可能将超過美國，成為世界第一大零售國，加之産業鍊完備、對外資仍有較強吸引力。根據近期上海美國商會2020年的調查中，近半數受訪企業表示其2019年在華營收增長高于其在全球的營收增長，七成受訪企業表示不會将生産環節遷出中國。

第四，持續釋放的對外開放政策。今年《外商投資法》及其配套法規實施，取消了商務領域外資企業設立變更的審批和備案，6月公布的2020年外商投資負面清單進一步從40條減少至33條。與此同時，金融領域的對外開放有所加大，證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險公司外資股比限制全面取消。政策推動下，前八個月服務業實際使用外資同比增長12.1%，服務業“接棒”制造業，成為外商投資的新增長極。

綜上，2020年新冠肺炎疫情沖擊下，世界經濟陷入深度衰退，中美分歧與博弈加劇，全球供應鍊、産業鍊遭遇明顯沖擊。在世界面臨百年未有之大變局背景下，中國經濟面臨較大壓力與不确定性。但從今年外資逆勢流入的情況可以看出，中國巨大的市場規模、完整的工業體繫、完備的基礎設施和穩定的社會環境在全球範圍内獨具吸引力。這其實為避免大規模産業外遷奠定了良好的基礎，也為中國争取更多跨國企業投資提供了土壤。

展望未來，持續加大開放，改善營商環境，減少外資限制，加大知識産權保護等仍然至關重要，不僅有助于吸引投資、赢得更多跨國企業的合作，為應對逆全球化争取更廣泛的支持，亦有助于加快形成以國内大循環為主體、國内國際雙循環相互促進的新發展格局。

（本文首發于FT中文網）

沈建光 京東集團副總裁，京東數科首席經濟學家、研究院院長，觀點地産新媒體專欄作者

張明明 京東數科研究院研究總監

徐天辰 京東數科研究院高級研究員