向上而生 | 盈峰環境困于環衛“窄門”

編者按：在經濟轉型與行業升級語境下，企業的發展方向愈發清晰——唯有向上，方能突破重圍、觸摸新機。但向上的道路並不總是鋪滿玫瑰，有時也荊棘叢生，考驗的是企業的戰略定力、創新勇氣與持續生長的生命力。

在這一背景下，觀點新媒體繼續策劃並推出“向上而生”年度報道，尋找一批在變革中砥砺前行、推動中國經濟與各行各業高質量發展的企業，共同迎接新的一年。

同時，我們将對話具有全球視野和豐富學識的經濟學者與行業領袖，傾聽他們對趨勢的洞察、對成長的思考，探尋2026年“向上而生”的動力。

觀點網 環衛行業的起落，始終與政策、财政等緊密綁定。早年由于城市精細化管理需求，各地政府通過PPP（政府和社會資本合作）、特許經營、政府采購等方式釋放大量環衛服務訂單，吸引了衆多社會資本加入賽道競争。

如今政策調整、隐性債務監管收緊，疊加人工與轉型成本上升，環衛行業進入調整轉型期。

作為美的何劍鋒“盈峰繫”資本版圖的核心支柱，盈峰環境近年來受行業壓力傳導，營收增長腳步放緩，淨利潤明顯承壓，核心業務增長動能減弱，現金流生成能力下滑。

曾經的並購擴張紅利褪去，盈峰環境走到了必須再次破局的關口。

環衛“衆生相”

近年來，環衛行業在外部環境、内部結構及轉型周期三重壓力下深度調整。

其中，重要轉折點是國務院2023年11月發布PPP新機制，明确不再将PPP視為獨立融資工具，並嚴禁政府付費或變相兜底，從而使得地方政府轉向純政府采購模式，而受制于嚴禁新增隐性債務的監管要求，“壓價”就成了唯一的選項。

各企業内部，同樣面臨着人工成本剛性上升和向智能環衛轉型的前期投入增長的雙重挑戰，對環衛公司的盈利和成長能力提出了更高要求。

回顧2025年三季報，頭部環衛企業普遍面臨着“增收難增利”的挑戰，其中應收賬款及資産減值、财務費用上升等均是利潤空間被擠壓的重要因素。

據觀點指數統計，截至2025年9月末，包括盈峰環境、福龍馬、玉禾田、僑銀股份、勁旅環境、啟迪環境在内的6家環衛企業的，應收賬款累計已達214.7億元，相當于合計總營收約260.3億元的82.5%，資金被嚴重占用。

更進一步，“回款難”造成環衛企業現金流不容樂觀，尤其是盈峰環境、福龍馬、僑銀股份、啟迪環境這類重資産投入比例較高的企業，更是一度面臨“緩營收、低回款、強墊資”發展困局，正通過優化回款機制、調整業務結構、創新商業模式等舉措尋求破局。

行業中，盈峰環境仍是領頭羊，但利潤下滑也最為明顯。

2025前三季度，盈峰環境錄得營收95.44億元，同比增長2.87%；歸母淨利潤同比下滑21.92%至4.71億元；反映核心業務持續盈利的扣非淨利潤指標同比下滑27.03%至4.41億元。

全年來看，盈利整體弱于上年大概率難以避免。

究其原因，主要是2020年發行的15億元可轉債利息費用的稅會處理差異，盈峰環境需要補繳企業所得稅5291.56萬元及滞納金479.38萬元，合計5770.94萬元。

同時，該公司2025年1-9月對包括信用減值損失及資産減值損失合計計提減值準備約1.83億元，當中就包括應收賬款減值損失計提1.69億元；致使利潤受累。

與此同時，盈峰環境還面臨核心業務增速放緩以及環衛項目新增合同金額下滑的雙重壓力。

财報顯示，目前盈峰環境已形成了“高端裝備+綜合服務”業務架構，主要産生了三條産品線。

以2025年中期業績來觀察，智慧服務産品占總營收比重達到50.08%，智能裝備産品占營收的比重40%。同時，由通風機械制造、環境監測及固廢處置構成的其他業務，則成為該公司近年來逐步剝離的非核心業務，當前占營收比重已不足10%。

重點觀察核心産品線智慧服務，2024年度營收為64.41億元，同比增長14.41%，增速較2023年末下降20.97個百分點；2025年中期營收32.37億元，同比增長2.25%，增速較2024年中期下降19.78個百分點。

大幅下滑的背後是環衛項目的獲取難度越來越大。

數據顯示，2023、2024及2025上半年，該公司新簽約城市服務項目分别為42個、41個及31個，新增合同總額分别為58.12億元、21.16億元以及23.35億元，增長動能已大幅削弱。

管理層解釋，市場上5年以上長周期訂單顯著減少，導致公司訂單獲取規模有所下滑，也造成2023及2024年連續兩年未達成年初制定的經營目標，且達成率明顯下滑。

而智能裝備産品的銷售規模和市占率雖然在行業位列第一，且2025年以來出現止跌回升迹象，但受采購需求疲軟影響，難以成為營收突破的增長極。

數據顯示，2025上半年該産品營收25.85億元，同比增長15.27%。不過以年度來看，2022-2024年，該産品分别營收60.84億元、50.85億元及51.87億元，整體仍在低位徘徊。

因而，對于盈峰環境等一衆環衛企業來說，面對賽道的繫統性風險，轉型已不再是選擇題，而是生存必答題。

何劍鋒“資本局”

現下回望盈峰環境的成長軌迹，歷次關鍵轉型始終繞不開核心人物——何劍鋒。

作為“美的繫”資本版圖的重要操盤手，何劍鋒在近二十年間以資本為杠杆深度重塑了這家公司，並将其打造為“盈峰繫”生态中專注于環保領域的戰略支點。

目前，“盈峰繫”資本棋局已遍布環保、消費、文化、科技及資産管理等多元領域。其中在消費賽道，還切入家居闆塊，通過控股顧家家居、戰略入股索菲亞兩大行業龍頭，構建起覆蓋軟體與定制家居的“大家居”産業矩陣。

而盈峰環境的前身是2000年3月在深交所上市的國内風機行業首家上市公司——“上風高科”。

由于風機行業競争加劇、自身産品結構單一、成本控制能力不足及非核心業務拖累，2004-2005年該公司便連續兩年虧損，一度被實施退市風險警示。

彼時，美的集團成為“白衣騎士”，2004年5月入股上風高科，持有18.2%股權成為第二大股東。

2006年，美的集團又将所持股份原價轉讓給盈峰集團，盈峰集團同時再受讓上風集團7%股份，合計持股40.9%成為上風高科第一大股東。

通過這次股權分置改革，何劍鋒正式通過盈峰集團成為了上風高科實控人。

何劍鋒實控之後，收並購逐漸成為該公司的主要手段。2013年，上風高科並購了國内工民建築類風機資深企業上虞專用風機，進一步強化了在風機制造領域的實力。同一年，還完成了對遼甯東港電磁線有限公司剩余股權的收購，實現對這家全國電磁線第一梯隊企業的全資控股。

期間，上風高科營收持續攀升，不過由于風機行業和電磁線行業産能過剩、需求波動影響，利潤層面則有較大波動。

2015年前後，我國通過並實施史上最嚴環保法，相關政策加碼導致環境監測、固廢處理等領域需求爆發。

何劍鋒看準這一賽道，年内通過上風高科斥資17億元收購環境監測龍頭宇星科技100%股權。

2016年3月，上風高科正式更名為盈峰環境，並明确要以大環保、城市環境綜合服務商為戰略經營主線，以科技為戰略經營驅動力，做強環保業務。彼時設定的目標是——力争2018年淨利潤超過8億元，市值突破300億元。

管理團隊方面，據2015年年報，該公司董監高中有美的集團相關任職經歷的占了半壁江山。

例如馬剛原為宇星科技創始人，收購重組後保留擔任公司總裁、董事長；其在2001年6月加入美的，最高任美的國内市場部副總監。

時任董事兼副總裁兼董事會秘書劉開明，2003-2005年曾任美的威尚集團投資主管、美的取暖清潔事業部經營企劃經理等。

不過，一直以來何劍鋒作為戰略轉型及資本運作的主導者更受關注，其在環衛賽道的布局初期更強調以外延式並購形成“技術引進+場景嫁接”通道，這一基因也成為該公司“轉型加速器”。

據不完全統計，2015-2018年，盈峰環境相繼收購了宇星科技100%股權、綠色東方環保60%股權、亮科環保55%股權、大盛環球100%股權、明歡有限100%股權、順控環投15%股權、天健創新20%股權以及中聯環境100%股權，總交易金額接近180億元。

其中，向A股公司中聯重科收購中聯環境的交易總額就達到152.5億元，彼時盈峰環境的總市值僅80多億，年利潤不足10億。

這宗典型的“蛇吞象”交易，讓盈峰環境将國内專業化環衛裝備龍頭企業的標簽攬入懷中，也展現了何劍鋒在資本運作方面的能力。

2018年末，該公司已擁有環衛裝備及服務、環境監測及治理業務、電工器械制造、通風機械制造及其他業務共五大産品線。當中，環衛裝備與服務貢獻營收80億元，占總收入的比例達到61.36%，成為全球規模最大、綜合實力最強的環衛裝備企業之一。

憑借快速的收並購擴張，盈峰環境營收由2017年48.98億元直接增至2018年末的130.45億元，淨利潤由3.53億元增長至13.58億元——達成了淨利潤目標，但總市值距離300億還相差甚遠。

不過，並購並非解決業績增長的“萬能解藥”。

一方面，該方式帶來巨額的商譽減值和擴張的應收賬款規模，為盈峰環境後續發展埋下了“雷”。

另一方面，彼時疫情反復影響、行業政策收緊及業内競争加劇，使得環衛産業急轉直下。

對于剛剛完成繫列收購，仍以環衛裝備這類重資産業務為主的盈峰環境來說，外部壓力尤為嚴峻。

數據顯示，2019年末，盈峰環境商譽近62億元，占淨資産約40%，其中並購中聯環境所帶來的占比超九成。

受環衛車市場銷量下滑等影響，盈峰環境分别于2021、2022、2023年對收購中聯環境形成的商譽計提減值1.87億元、2.88億元、0.86億元。

其中，2021年該公司營業收入同比下降17.57%至118.14億元；歸母淨利潤同比下降47.46%至7.28億元。

以産品線來看營收，占據核心地位的智能裝備業務同比下滑了25.65%至62.12億元；其他産品同比下降35.73%至25.76億元；相比之下，智慧服務業務則同比增長53.66%至30.25億元。

可以看出，盈峰環境業務結構上逐步向“輕資産運營”傾斜，以減少資本開支，保障現金流。

最終，2023年末智慧服務成為盈峰環境首要創收來源，占營收的比例達到44.57%，當期貢獻收入56.3億元。

2024年末，該業務毛利率也由2023年末的16.68%提升至18.03%。

困在“窄門”

面對連續兩年未達經營目標、核心業務增長趨緩且2025前三季度淨利潤和現金流大幅下滑等業績挑戰，盈峰環境亟需解答突破環衛賽道“窄門”的發展考題。

實際上，盈峰環境嘗試通過新能源裝備以及“大單品築基，全球化拓疆”戰略，探尋突圍智能裝備銷售的瓶頸。

年報顯示，2024年該公司新能源環保裝備方面，純電動環保車輛銷售數量為2691輛，市場份額占比達30.5%。

大單品突破方面，應急排澇裝備實現新增訂單7.1億元，同比2023年增長幅度3450%。高空作業裝備領域攻克永磁同步驅動、輕量化下沉式臂車穩定及多重安全防護等關鍵技術，並實現“一機多用”的創新設計，目前已進入成果轉化期，2025上半年，高機銷售規模同比增長了132.3%。

另據盈峰環境最新投資者活動記錄顯示，憑借研發的“小精靈”純電動洗掃車、“小蜜蜂”智慧清潔機器人等産品，目前全國已有超過10000台盈峰新能源環衛裝備投入運行。總體上，聚焦智能化、輕量化與繫統能效協同等方向的環衛裝備，仍有市場空間。

除此之蛙，盈峰環境也逐步将業務觸角延伸至海外，推動自身版圖從國内市場向全球範圍拓展。主要還是因為國内企業越發“内卷”，使得出海尋求機遇成為常态化選項。

環衛企業中，僑銀股份2025年以來表現最為活躍。

自年初開始，該公司主要依賴“服務出海+輕資産運營+部分重資産投資”相結合的模式，已先後探索阿聯酋、烏茲别克斯坦、泰國等市場。

典型的如在阿聯酋，僑銀股份計劃落地“城市運營和服務”，並預期未來三年在當地拿下不低于2億美元的訂單。

相比之下，盈峰環境的出海主要以“産品出海+重資産投入+輕度本地化服務”模式進行，核心是制造和銷售環衛裝備，對現金流更具考驗，也更容易受到貿易壁壘的沖擊。

資料顯示，盈峰環境是國内環保裝備行業首家在海外設立生産基地的企業，2024年在泰國、意大利落地新建生産基地。

2025年以來，盈峰環境加大了在中亞、中東、非洲、美洲的市場投入，以加快出海步伐。

以海外營收來看，雖然保持較高增速，但對總收入的貢獻仍有待提升。2024年僅6959萬元，同比增長48.4%，占總收入比例僅0.53%。

2025上半年，海外營業收入實現2382.92萬元，同比增長59.55%，對總收入貢獻比例下降至0.37%。

在當前全球環保産業向“智慧化、服務化、本地化”演進的趨勢下，盈峰環境要提升出海質量，從“賣設備”轉向“賣解決方案”或是進階選項。

除了探尋新能源裝備和出海的發展空間外，2025年，盈峰環境還開辟了AI數據標注賽道。

據了解，AI三大底座分别是數據、算法和算力。目前，全國成規模的科技企業在大灣區有較高集中度，大型科技公司出于構建垂直領域解決方案需求，釋放了大量數據標注業務需求。不過，華南地區上規模的數據標注企業和基地卻十分稀缺，盈峰環境也看上了機遇。

資料介紹，盈峰環境2025年3月成立了專業數據標注團隊，聚焦場景下的數據處理，並由此延伸為各領域AI訓練與智能裝備升級提供高質量標注數據支撐，覆蓋圖像、視頻、音頻、文本等多類數據類型。

該公司預期，随着AI産業加速發展，數據質量的重要性日益突出，這項業務有望成為公司智能化生态的基礎性能力之一。

目前，該業務仍在持續投入階段，對資金的需求仍在增長，進而也成為推高債務規模的重要因素之一。

2025中報顯示，該公司短期借款較上年末增長約2.25億元至3.38億元；長期借款較上年末增長約14.13億元至34億元，占總資産的比例分别增長0.71個百分點以及4.24個百分點至1.09%及10.95%；資産負債率由2024年末的39.36%上升至2025年中期的42.89%。

另外，随着當前經營活動現金流惡化（2025年前三季度為-18.77億元），盈峰環境短期償債的現金生成能力已顯著減弱。

截至三季度末，盈峰環境擁有的貨币資金較上年末減少30.88%至35.37億元，對短期債務的覆蓋比例從期初45.01倍降至期末的7.87倍，資金鍊緊繃程度已明顯上升。

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