原報道 | 郭廣昌鋼鐵時代

观点网

2022-10-21 20:34

  • 一味追求繁華的表象,就會丢失繁華的根基。

    觀點網 1992年,受到鼓舞的人很多,一群轟轟烈烈的“92派”民營企業家中,多是知識分子出身,他們特點鮮明,有勇謀、有擔當、也有情懷。

    郭廣昌是其中一個,那時他和校友合夥創業,東拼西湊3.8萬的啟動資金,創立一家小公司——廣信科技咨詢公司。

    那一年,他25歲。

    據說,這一家在不足15平的小房間里誕生的咨詢公司,就是復星最早的雛形。之後,郭廣昌将復星的觸角延伸至文旅、房地産、零售、鋼鐵、金融等多個業務領域,伴随着收購擴張,復星勾畫出一幅全球業務版圖。

    那些年,郭廣昌在每個時間點都踩準了時代的風口。

    每個時代,都有頂尖的“聰明人”,郭廣昌無疑是過去30年的佼佼者,他擁有極為敏銳的商業嗅覺、深谙商業世界的規則,得心應手玩轉資本鍊條,能獲取決定命運的情報,也能攝取炙手可熱的資源。

    但聰明或許不是決定性的,郭廣昌崇拜巴菲特,後者正是他制定建立綜合企業、利用保險基金投資多種行業的策略時的模仿對象。他說:“我覺得他(巴菲特)的成功並不是因為他比别人聰明,更多的是靠投資的紀律性、對市場的敏感性和長遠的眼光。”

    郭廣昌的造富速度令人咂舌,他曾回應外界,復星第一個100萬是靠咨詢賺到的,靠知識賺錢;第一個1000萬是房地産營銷做到的;第一個1億是靠生物制藥賺來的;而第一個10億是通過資本與産業相結合達到。

    而他最突出的資本手段,是2001年推動復星收購“老八股”之一的豫園商城(現更名為豫園股份)。

    2003年,郭廣昌再收購南鋼股份,成為A股首例要約收購案。

    這筆收購讓復星繫賺足眼球,如今近二十年過去,郭廣昌選擇将這一優質資産出售。

    正如外界所傳聞那樣,10月19日,復星國際發布公告,沙鋼集團拟不超過160億元收購復星國際持有的南京南鋼鋼鐵聯合有限公司60%股權。

    目前,南京鋼聯為南鋼股份控股股東,直接及間接持有南鋼股份59.11%股權。若後續相關方簽署正式股權轉讓協議,則可能導致南鋼股份實際控制人變更。

    究竟發生了什麼,讓郭廣昌放手将近20年的成果?從買買買到賣賣賣,冥冥之中已彌漫着“風雨”氣息。

    官宣出售

    10月中旬,復星計劃出售南鋼股份的消息成為市場關注焦點。

    這筆出售引發的輿論是現象級的,有對交易標的價格的讨論、有對出售緣由的猜測、亦有對郭廣昌壯士斷腕的贊歎、

    網傳消息幾天後,這筆事先張揚的交易正式“官宣”,10月19日晚,復星國際正式公告,沙鋼集團拟不超過160億元收購復星國際持有的南京南鋼鋼鐵聯合有限公司60%股權。

    公告顯示,南京鋼聯2020年和2021年稅前淨利潤分别為48.21億元和57.09億元,截至2022年6月30日止,未經審計合並總資産、淨資産及歸屬于母公司股東淨資産分别為781.10億元、360.31億元、198.56億元。

    目前,南鋼股份大股東為南京鋼聯(由南京鋼鐵集團有限公司持有40%股權,復星高科持有30%股權,復星産投持有20%股權,復星工發持有10%股權),持股比例為59%。

    于潛在出售完成後,沙鋼集團将持有南京鋼聯60%股權,南京鋼鐵集團持有余下40%股權,復星一方将不再持有任何股權。

    同時,南鋼股份也發布關于控股股東的股東簽署《投資框架協議》暨復牌公告,當中提及,此次交易各方未簽署正式股權轉讓協議,尚處于意向協議階段,最終能否簽署正式協議仍存在重大不确定性,交易具體方案尚未确定。

    後續簽署正式轉讓協議,可能導致南鋼股份實際控制人變更並觸及全面要約收購義務。

    並且,根據相關法律法規,本次交易尚需另一方股東南京鋼鐵集團放棄優先受讓權及反壟斷局經營者集中審查(如需)。

    有分析測算,2003年,復星通過要約收購拿下南鋼股份,斥資16.5億元占據南京鋼聯60%股權。上市以來,南鋼股份累計分紅18次,其中復星集團參與了15次,累計參與的分紅金額達85億元,經計算當年分紅金額與復星持股比例,復星從南鋼股份收到的分紅合計接近29億元。

    如今抽身套現160億元及29億元分紅,復星這一筆投資收益頗豐。

    入局南鋼

    南鋼股份的出售到底意味着什麼?

    要知道,南鋼股份與上海鋼聯、海南礦業一齊構成了復星的鋼鐵、礦業布局。

    追溯到1958年,南鋼股份前身南京鋼鐵廠建立,1996年改制為南京鋼鐵集團有限公司;2000年9月,南鋼股份在上海證券交易所上市,控股股東仍為南鋼集團公司。

    2003年4月,南鋼集團公司以資産出資與復星集團成立南京鋼聯,控股股東變更為南京鋼聯。2010年南鋼股份完成重大資産重組,實現鋼鐵主業整體上市,控股股東變更為南京鋼聯。

    根據中期報告,2022上半年,南鋼股份實現營業收入348.87億元,同比下降9.59%,歸母淨利潤14.92億元,同比下降34.01%。

    而将時間線拉長,南鋼股份過去三年營業收入分别為756.74億元、531.23億元和479.7億元;淨利潤分别為40.9億元、31.88億元和33.65億元;經營活動現金流淨額分别為45.2億元、25.65億元和43.48億元。

    截至2022年中期末,南鋼股份的總資産為678.74億元,比上年度末增長17.63%;歸屬于上市公司股東的淨資産259.62億元,比上年度末下降1.61%;資産負債率為55.33%;加權平均淨資産收益率為 5.38%。

    上半年,南鋼股份完成對上市公司萬盛股份的收購,向新材料領域進行産業延伸,持股比例29.56%,成為控股股東。

    萬盛股份繫專注于功能性精細化學品的研發、生産和銷售,深耕于磷繫阻燃劑行業,成長為全球最主要的磷繫阻燃劑生産、供應商,擁有浙江臨海杜橋醫化園區、國家級泰興經濟開發區、山東濰坊、山東漢峰4大生産基地,也間接成為郭廣昌麾下又一家A股公司。

    在外界看來,南鋼是復星優質核心資産,自2003年通過要約收購拿下之後近20年,無論復星如何對自身發展戰略作出調整優化,都幾乎從未出售過南鋼股權。

    或許,近二十年運作成果,即将一朝拱手讓人。

    鋼鐵驚夢

    事實上,鋼鐵絕不是個壞生意。

    “每一塊鋼鐵里,都隐藏着一個國家興衰的秘密。”美國鋼鐵大王卡内基出身貧寒,最終憑借鋼鐵成為美國現代史上的第一個首富。

    鐵本公司的戴國芳亦曾抓住機遇,成為“鋼鐵大王”,後來發展很遺憾,戴國芳和鐵本迎來了始料未及的驚濤駭浪,戴國芳入獄,鐵本死去,2004年這家企業倒在了調控背景下。

    當時的外部背景,讓鐵本成了悲劇。

    廣為人知的是,鐵本案後,江蘇省政府最初希望對鐵本進行重組而非破産清算,復星集團、寶鋼集團、沙鋼等多家企業向相關政府部門表達了重組鐵本的意願,但無疾而終,之後復星集團内部人士曾對媒體透露,鐵本已經不再是復星所關注的投資項目。

    顯然,有鋼鐵夢的人,不只戴國芳一個,但他們都比戴國芳幸運。

    郭廣昌是鋼鐵界的大佬之一,早在2001年便覺察到鋼鐵行業的發展機會,出資3.5億元收購了唐山建龍30%股份,正式布局鋼鐵闆塊。

    短短兩年後,復星和南京鋼鐵集團分别以60%和40%持股比例成立南鋼鋼聯,並同時控股上市公司南鋼股份。

    這一場鋼鐵冒險之旅開始了。

    也是這一時期,最為驚險的是通過南鋼股份與唐山建龍鋼鐵聯合進行建龍項目的投資建設。

    這一後被稱為“鐵本第二”的建龍項目,和鐵本有着相似的命運,卻因時運不同有了迥異的結局。

    2004年,建龍項目因違規受到相關部門審查,發改委等組成聯合調查組進駐建龍。

    之後官方曝光建龍事件違規行為主要有3項:一、違規審批,将本應由國務院主管部門批準的項目變成了地方審批;二、未獲環保部門批準,擅自開工;三、短貸長投,将銀行7億元流動資金貸款轉成固定資産投資。

    可以說,郭廣昌比戴國芳幸運多了。

    吳曉波所著的《大敗局2》中提到,真正讓建龍項目峰回路轉的是浙江一家大型國有鋼鐵企業的參與。

    彼時,杭州鋼鐵公司要在甯波大榭島籌建一個占地5400畝的鋼鐵項目,但因拆遷等問題遲遲沒有正式動工。所以,建龍項目擱淺後,浙江省政府提出了整合建龍和杭鋼的意向。

    處于有利位置的杭鋼董事長童雲芳放言“要麼控股,要麼不參與”,而郭廣昌的努力和掙紮被證明是無效的,結局是杭鋼與建龍初步達成重組協議,杭鋼持股51%,郭廣昌方面持股49%。

    2006年初,國家發改委以“發改工業〔2006〕434号”文核準了甯波建龍鋼鐵項目。根據批文,國家發改委同意杭州鋼鐵集團公司結合自身結構調整,對甯波建龍鋼鐵有限公司進行重組,由杭鋼集團作為控股大股東,聯合其他股東,将其重組為“甯波鋼鐵有限公司”。

    就這樣,郭廣昌用控股權換來了“死里逃生”。

    並購螺旋

    這僅僅是個開始。

    郭廣昌對于鋼鐵及資源的控制,伴随着他的财富不斷膨脹。

    復星擅長資本運作,當初收購南鋼股份,正是郭廣昌在資本運作方面的一座里程碑。

    将時間線拉長,在復星A股市場的資本運作歷程中,南鋼占據着舉足輕重的地位,可以說幾乎復星所有鋼鐵領域的投資,都有着南鋼的身影。

    2007年,復星繫參與海鋼重組,郭廣昌通過南鋼相似的路徑,與海南鋼鐵公司成立海南礦業聯合有限公司,從事開采及加工鐵礦石業務,範圍包括黑色金屬、有色金屬及非金屬等。

    這一合營公司總投16億元,上海復星高科技有限公司和上海復星産業投資有限公司共同注資9億元,分别持有合營公司20%和40%股權,海鋼集團則以6億元持有40%股權。

    同年,郭廣昌又通過南鋼聯合入股上海鋼聯,實現間接控股。資料顯示,這三個上市平台,海南礦業主營采礦,南鋼股份主營冶煉,上海鋼聯主營搭建互聯網銷售渠道,分布在鋼鐵産業的上中下遊,具有很強的聯動性。

    值得注意的是,2021年末,南鋼股份對外宣稱,計劃拆分鋼寶股份至北交所上市。

    郭廣昌喜愛圍棋,他曾用圍棋比喻復星繫的投資哲學——讓旗下子公司遍及全球市場,通過上市和發債進行全球融資。在圍棋術語中叫“做眼”,一塊棋的眼越多,“氣”就越多,生命力就越強。

    對復星而言,更多的“氣”意味着更強的跨周期能力。每到經濟下行期,借助紮實的現金流,在其它杠杆率更高的資本集團深陷财務危機時,復星繫可以進行更多的逆周期收購操作,並從相關闆塊的未來復蘇中獲利。

    復星鋼鐵産業的擴張,主要依靠的手段便是並購。

    從1994年成立房地産復地公司賺錢第一個1000萬開始,到研究出PCR乙型肝炎診斷試劑為他們賺到第一個1億,並進軍醫藥行業,再到進軍零售商業、鋼鐵業、金融業、保險業等,一繫列收購讓復星國際成長為龐大的控股型企業。

    截至2022年中期,復星國際已經擁有健康、快樂、富足、智造四大闆塊的數十家企業布局,資産總規模接近8500億元,期内營收總額接近829億元。

    山雨欲來

    但如今的復星,已從“買買買”轉為“賣賣賣”。

    今年以來,復星繫密集減持旗下參控股企業,包括海南礦業、中山公用、泰和科技、青島啤酒、復星醫藥、金徽酒、復星旅文、豫園股份等在内的多家上市公司股權。

    據不完全統計,2022年以來,郭廣昌“復星繫”通過減持股份或出售資産已回籠回籠資金超192億元,加上此次出售南鋼,回籠資金超352億元。

    業内普遍認為,復星繫密集減持是需要回流資金增加流動性,多筆出售也滋生出“復星債務達6500億元”、“監管部門要求摸底復星”等負面輿情。

    這一背景下,郭廣昌回國了。

    9月,郭廣昌在微博更新動态,稱剛剛結束了海外幾個月的差旅行程,所幸趕在台風“梅花”之前回到了上海,正按照防疫要求進行隔離,並打假了“監管部門要求摸底復星”這一報道。

    即便郭廣昌一再公開否認,但復星“山雨欲來”的氣息仍在彌漫。

    對于網絡盛傳復星國際“6500億元債務壓頂”,復星國際也作出了回應,稱這一債務數字實際上是合並報表的全部債務,包含了旗下金融機構如保險公司的債務。而金融機構債務和企業傳統債務不是同一個概念,復星國際真實的企業債務實際上只有2600億元。

    進一步拆解這2600億元債務,還包含了旗下如豫園股份和復星醫藥等並表子公司的債務;對這些債務,復星國際是不負連帶責任的。

    因此,真正歸屬于復星國際的負債,只有1000億元。相對應的總資産是2700億元,對應的NAV(淨資産價值)應該在20元左右,並不存在較大的償債壓力。

    復星國際執行總裁、CFO龔平稱:“復星近期看似頻繁的減持和出售是過去幾年堅持投退平衡的财務戰略的延續,動态梳理和優化資産組合,是復星持之以恒的工作,並非僅為了應對目前的市場環境而作為。但是我們也注意到,復雜的外部環境,加大了輿論對集團資産處置的關注度,導致了片面解讀個别資産處置行為,而忽視了集團資産優化的大原則,即長期動态優化。”

    據復星方面表示,此前2020年、2021年,集團連續兩年“退大于投”,持續兌現投退平衡,未來,将在集團層面投退平衡前提下,更多推動由子公司聚焦戰略並購,集團層面在2022年份将繼續實現“退大于投”。

    另一方面,以資産退出充實在手現金,夯實流動性安全墊,應對外部市場波動;适度壓降有息負債,逐年降低财務杠杆率。維持跨地域、跨行業的資産組合,分散風險。

    在標普下調評級後,9月30日,穆迪亦将復星國際“B1”的公司家族評級列入下調觀察名單,並将評級展望從負面調整為評級觀察。

    該機構認為,復星在控股公司層面的流動性較弱,控股公司持有的現金不足以覆蓋未來12個月到期的短期債務。此外,該公司的經常性收入(主要包括相關投資的分紅)不足以覆蓋利息和運營支出。

    復星的“賣賣賣”或許不止于南鋼。

    這個艱難的2022年,市場充斥着寒風的凜冽,郭廣昌新年獻詞中說:“在水流湍急的航道中,争渡者有浮有沉,而只有紮根大地、堅定不移的礁石,才能長久地在潮流中立于浪尖,砥柱中流。”

    這位資本捕手或許暗示着真實的規則:一味追求繁華的表象,就會丢失繁華的根基。

    原報道 | 用事實說話,用客觀、深入的态度記錄和報道。

    撰文:陳玲    

    審校:徐耀輝



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