標普：路勁基建2022年合同銷售額可能會下降15%-20%

觀點網訊：4月6日，標普将路勁基建有限公司的長期發行人信用評級從“BB-”下調至“B+”，並将該公司未償高級無抵押債券的長期發行評級從“BB-”下調至“B+”。

穩定展望反映了標普認為路勁将保持穩定的運營和充足的流動性，未來12個月銷售和利潤展望疲軟，杠杆率幾乎沒有改善。

標普認為，路勁在2022年繼續實現利潤率正常化将阻礙杠杆率獲得改善。路勁的利潤率已從2018年和2019年的高位回落，這與該行業的利潤率收縮一致。該公司的EBITDA利潤率從2020年的27.1%下降到2021的22.1%。標普預測2022年這将保持在20%-22%的低水平。盡管如此，路勁的盈利能力仍應高于同行平均水平，這得益于該公司嚴格的土地儲備和來自于收費公路部門的穩定股息。

穩定展望反映了標普的觀點，即路勁有比同行更好的到期狀況來支持其流動性。盡管中國内地收緊托管賬戶政策可能會影響獲取現金，但情況依然如此。標普認為，該公司不追求高資産周轉率的戰略使其能夠更好地應對行業低迷。這導致其到期狀況分布更為廣泛。

路勁有8.69億元人民币的在岸公司債券和5億港元定期貸款将于2022年9月到期。該公司的下一筆離岸高級票據到期時間是2023年2月。該公司對信托融資的敞口有限。根據標普的估計，截至2021年底路勁在離岸控股公司層面持有約20億港元的現金。多年來，該公司還合理地遵守了托管賬戶要求，從而緩解了銷售收益限制的影響。

随着運營恢復到疫情之前的水平，路勁的收費公路部門将保持穩定的現金流。這将為不确定的房地産行業帶來一些穩定和多元化的好處。這一點反映在標普的可比評級分析中的正面評估。

由于需求疲軟和中國各大城市出現新的疫情，2022年合同銷售額可能會下降15%-20%。路勁的銷售額在前三個月同比大幅下降，與業内同行一致。2021年的同期銷售額增長了20%。標普預計該公司約600億元人民币的可售資源的去化率為70%。

路勁在收購新項目時可能會保持選擇性和紀律性，即使在土地市場中競争減少會帶來更多機會。該公司将繼續專注于高端城市的核心市場，並将30%-35%的銷售收益用于補充土地儲備。這符合政策規定的40%上限。2021年路勁在12個新項目（權益基礎上）上花費了90億元人民币。其中一半是在2021年下半年其他開發商縮減投資時收購的。標普還預計，該公司将保持在香港特區房地産的市場地位，並将已完成項目的資金重新部署到新土地上。

標普預測該公司2022年和2023年的總債務将略有下降。標普認為，路勁将在未來兩年内将償還到期的資本市場借款。這将部分抵消收入和利潤率的疲軟，並限制其杠杆率的進一步惡化。2022-2023年期間並表債務/EBITDA的比率可能會保持在8.4倍-8.6倍的高位，而該數據于2020年和2021年分别為7.0倍和8.4倍。從穿透基礎上看，這一比例同樣有所惡化，2022-2023年可能會保持在6.0倍-6.5倍的範圍内。

路勁的合資企業風險因其合作夥伴更為穩健的狀況而得到部分緩解。該公司主要與具有類似财務紀律的國有企業和開發商合作。因此，在標普看來，盡管該公司沒有合資企業的現金流控制權，但在合作夥伴面臨财務困境時，獲得銷售收益和項目的渠道和項目可預見性的交易對手風險較低。