境外債券下跌背後 富力債權人困難的離場

觀點網 打折提前退出，還是接受展期……如果你是某流動性困難房企的債權人，你會如何選擇？

富力地産一筆美元債的投資者給出了答案。

1月5日晚間，據富力地産公告，該公司旗下“GZRFPR 5.75% 1/13/22”美元優先票據的折價回購方案投票結果出爐。其中超過7成的債權人将手中的票投往方案A，即就算有所虧損，但也希望盡早拿回本金和對應利息。

但壞消息亦同時來臨。富力地産在公布投票結果的同時，亦宣稱公司未有辦法籌措到足夠的資金。其表示，預計可用于促成要約回購及征求同意的專項資金的實際金額可能，低于此前預期的約3億美元。

換句話說，對于“GZRFPR 5.75% 1/13/22”的債權人來說，在完成投票後兌付的前景依然未蔔。

困難的離場

“GZRFPR 5.75% 1/13/22”是由富力地産旗下境外發債平台怡略有限公司，最早在2017年1月發行（由兩筆合並），並由富力地産(香港)有限公司和廣州富力地産股份有限公司的境外若幹附屬公司提供擔保。

其為一筆新交所上市的高收益級美元票據，發行規模7.25億美元，利率5.75%，每半年付一次息。票據原本的到期日為2022年1月13日，只是富力此前12月提出可能無法如期兌付這筆債務。

當時為解決債務問題，富力向投資者提出了A、B、C三套解決方案：

A方案為，全部賣出所持票據，價格相當于本金總額的83%，即每1000美元本金金額的票據應付價格為830美元，加上應計的利息。

B方案為，以原價格賣出變現，但只有其中50%可被立刻接受購買，剩余的50%需要展期。

C方案則為對現有票據條款修訂的同意征求，富力将把票據到期日從2022年1月13日延長至7月13日，同時，富力可在到期日前任何時候贖回票據，金額為本金金額的100%及相應的利息。

另外，無論投資人選擇上述方案A或B，都将被視為同意把到期日延至2022年7月13日。

“其實能折價回購的機會不會太多。”有分析人士稱，困難房企的美元債若希望得到全額兌付是比較困難的，此前大部分談判也只提供展期。

“打83折已經算是不錯的價格了。”全球經濟衰退之際，無論出于保守的考慮，還是希望趁機買入低廉的優質資産，“現金為王”總是一個好對策。“最差情況也僅割了部分肉，不至于被套住。”其表示。

因此票據債權人都願意盡早退出，根據最新公告，本次回購方案獲得95.88%持有人的有效投標。

其中持有票據本金總額5.2億美元的合格持有人，即71.69%的票投向了方案A；持有票據本金總額1.75億美元的合格持有人，即24.19%的票，投向了方案B；方案C無人投票。

如果回購計劃最終得到足額履行，本來算是一個皆大歡喜的結局。只是富力地産在公告中的另一句話，引出了又一個矛盾點。

“由于中國房地産行業持續波動，公司拟出售的若幹資産所得款項可能無法于結算日兌現。”富力宣布，用于促成要約收購和征求同意的專項資金，實際金額可能會大大低于之前約3億美元的預期。

同時，富力将結算日期從原定的1月10日推遲至1月12日前後。

“這多少有點不厚道。”另有人士認為，富力是在2021年12月15日至2022年1月4日下午4點（倫敦時間）投票時間内，12月29日宣布已在花旗銀行香港分行開立托管帳戶，並提出将在結算日前預留約3億美元資金，用于部分債券要約回購的結算。

但在投票完成後卻又随即公布消息稱資金可能不足。這未免有點打煙霧彈的嫌疑。

流逝的信心

富力地産用于債券要約回購的預備資金大大降低，意味着投資者短時間内收回大部分本金和利息的希望渺茫。

消息傳出後，“GZRFPR 5.75% 1/13/22”債券的價格在1月6日早盤期間發生大幅下挫，每100美元面值債券先于中午12點從約66.56美元下挫到61.5美元，下午兩點一度跌至51.25美元，随後漲回56美元左右水平。

富力地産其余存續的境内外債券的情況也不算樂觀。

例如，由同一信用主體怡略發行的多筆美元債中，“GZRFPR 8 1/8 07/11/24”就在一日内每100美元面值債券從34美元下跌至27美元；“GZRFPR 8 1/8 02/27/23”從37美元左右跌至29美元；“GZRFPR 8 5/8 02/27/24”價格從34美元降至27美元。

而富力地産旗下2022年要償還的另兩筆美元“GZRFPR 9 1/8 07/28/22”、“GZRFPR 12 3/8 11/18/22”當日價格也存在不同程度的下跌。前者從43美元跌至34美元，後者的情況亦大抵相當。

這兩筆票據“GZRFPR 9 1/8 07/28/22”未償還余額2.88億美元，利率9.125%；GZRFPR 12 3/8 11/18/22未償還余額3.6億美元，利率高達12.375%。

它們與上述1月份到期的“GZRFPR 5.75% 1/13/22”組合，顯示了富力地産2022年境外美元債券的到期壓力，它們未償還的余額總額約13.73億美元。另根據來自wind的數據，截至去年年末，富力地産處于存續期的美元債余額共48.85億美元。

境内債券方面，“16富力04”一度跌超10%至約47元人民币，随後報48.4元，一日内跌幅7.37%。

“16富力04”是富力地産2022年多筆面臨回售或到期的境内債券中的一筆。其余還包括“20富力地産PPN001”、“19富力02”、“16富力06”以及“16富力11”和 “18富力08”，總規模約94.65元人民币。

壓力不可謂不大。就在這份尋求折價要約回購並延長債務期限的方案公布後，標普就随即将富力地産及富力香港的長期發行人信用評級從“B-”下調至“CC”。

“富力地産的境外資金目前尚無法足額償還即将到期的債券，而且其準備還款資金的時間不到一個月。盡管富力地産有多套計劃來籌措更多資金用于償債，但其計劃的能見度各不相同。” 標普認為富力的計劃受制于十分緊迫的時間和執行風險。

除標普外，穆迪也于去年12月17日将富力地産企業家族評級由“B3”調整至“Caa2”。同日，惠譽将富力地産長期外币發行人違約評級從“B-”下調至“C”。

種種迹象表明，市場對富力地産後續的債務兌付並沒有多大的信心。

但事實上，從2019年開始，降負債壓力下的富力就一直決心執行着盡量出售資産回籠現金的策略。包括從2020年起分兩階段出售了廣州富力國際空港綜合物流園100%權益。

資産出售從來是一個快速回流現金的選項，但這只是一個應急方案，也要看最終執行的結果。

目前，富力通過強行推動展期方案，暫時保衛住了現金流防線。接下來則還需看其日常經營的努力，以及與債權人後續溝通能否達成意見的統一。